Summary
Bedrijfsfinanciering Samenvatting - Handelsingenieur & TEW - 20/20 eerste zit
Course
Bedrijfsfinanciering
Book
Bedrijfsfinanciering
Deze samenvatting omvat alle leerstof uit de lessen Bedrijfsfinanciering (Befi), gegeven aan de tweedejaars studenten Handelsingenieur en Toegepaste Economische Wetenschappen (TEW) door Cynthia Van Hulle en Luc Keuleneer. Ik scoorde met deze samenvatting een 20/20 in mijn eerste zit. Deze samenvatt...
[Show more]
Preview 6 out of 58 pages
Summarized whole book?
No
Which chapters are summarized?
Unknown
Uploaded on
August 22, 2021
Number of pages
58
Written in
2020/2021
Type
Summary
Book Title: Bedrijfsfinanciering
Author(s): Cynthia Van Hulle
Edition: Unknown
ISBN: 9789463441407
Edition: 1
Institution
Katholieke Universiteit Leuven (KU Leuven)
Education
Handelsingenieur
Course
Bedrijfsfinanciering
All documents for this subject (5)
By: basilevanhaelst • 5 months ago
By: anfrederiqueroelants • 1 year ago
By: leonvanlerberghe • 2 year ago
By: janvereecken1 • 2 year ago
BEDRIJFSFINANCIERING
SimonKuhn
HOOFDSTUK1.NETTOACTUELEWAARDEEVALUATIEMETHODE
1.1NETTOACTUELEWAARDE(NAW)
DeN ettoActueleWaarde(NAW)iseenzuiverf inanciëlewaarderingsmethodedieenkelkijktnaarde
waardecreatievaneenproject.
→moetbestgecomplementeerdwordenmetniet-financiëleinvesteringsanalysesomzakenals
naamsbekendheid,innovatievermogen,...teevalueren
−
→N AW = actuele waarde van toekomstige "cash" initiële investering
⇒
- indienNAW>0 waardecreatieenduseengunstigeinvestering
⇒
- indienNAW<0 waardevernietigingenduseenongunstigeinvestering
1.2WINSTVS.FREECASHFLOW
WINST
Deboekhoudingbrengtdew elw
inst,maarg
eenk
asbewegingeninkaart.
→winstiseengoedeindicatorvoordeuitkeringaandeaandeelhouders
enisafhankelijkvanboekhoudkundigeconventies(winstmanagementdooractivatie,terugname,...)
→m aarwinstisduseenslechtcriteriumominvesteringsprojectenteanalyserengezienweeenidee
willenkrijgenvanhetgelddateeninvesteringinhetlaatjebrengt.
Enkeleproblemen:
- deaankoopvanactivabrengteengrotekasbewegingmetzichmeeenheeftduseeneffectop
deNAW,maarheeft(naastafschrijvingen)g eeneffectopdewinst
→incorrecteweergavevanhetbeschikbare"cash"dooreeninvestering
- bijdeverkoopvanhandelsgoederenwordtdewinstgeregistreerdopmomentvanfacturatie,
maarwekijkenenkelnaardeeffectievekasbewegingbijNAWendiekanopeenlatermoment
plaatsvinden(impactoptijdswaardevangeld)
→disconteringnodigomeencorrecteweergavetekrijgenvanhetbeschikbare"cash"
Weconcluderendusdath etwinstbegripnietoptimaalisbijdeinvesteringsanalyse.
FREECASHFLOW
DeF reeCashFlow(FCF)isde"cash"diedeondernemingvrijterbeschikkingheeftwanneeralleinflows
enoutflowsmetbetrekkingtothetbeschouwdeprojectgerealiseerdzijn.
→wevoerencorrectiesuitopbasisvanderesultatenrekening
→werktoververschillendeboekhoudstandaardenheenenisduseenb eterc
riteriumd
anw
inst
F CF = winst + af schrijvingen − −
(her)investeringen Δwerkkapitaal
metΔwerkkapitaal = ΔBN BK = Δvoorraad + Δklantenkrediet − Δleverancierskrediet
Dezecorrectieswordendoorgevoerdomdat:
- afschrijvingengeenechtekasbewegingeninhouden
- eendeelvande"cash"daadwerkelijknaarinvesteringengaat(cfr.punt1supra)
- eendeelvande"cash"daadwerkelijknaarwerkkapitaal(krediet)gaat(cfr.punt2supra)
BELASTINGEN
Omdat"winst"geboektwordtophetmomentvanfacturatie,isdathetmomentwaaropweook
belastingenmoetenbetalen,zelfsalhebbenweopdatmomentnoggeen"cash"ontvangen.
→b elastingenaltijdalskasbewegingboekenopmomentvanverkoop
Afschrijvingenkunnengezienwordenalseendeelwinstdatnietwordtbelast.
→b ijafschrijvingenopt=X,belastingenopwinstverminderdmetafschrijvingheffen
,1.3SAMENVATTING
DeNettoActueleWaarde(NAW)waarderingsmethodevergelijktdemarktwaardevandeinvestering(I)
metdeactuelewaardevandetoekomstigeFCFdieuithetprojectvoortvloeien:
−I
n
F CF in jaar t
N AW = ∑ (1 + r)t
t=1
- ⇒
NAW>0 waardecreatie
- ⇒
NAW<0 waardevernietiging
- ⇒
NAW=0 indifferent
HetinschattenvandeFCFisgeenevidentetaak.VaakzalmendebenodigdeFCFberekenenom
break-eventedraaienenditevaluerenindebedrijfscontext.Alsdieminimumgrensnogsteedstehoog
ligt,kanmenervanuitgaandatdeinvesteringhetnietwaardis.
DeN AWevaluaringsmethodeistheoretischsuperieuraanelkeanderewaarderingsmethode.
→m aarkansomsgecomplementeerdwordenomookniet-financiëlezakeninrekeningtebrengen
Deformulevoorhetwerkkapitaal(gebruiktomdeFCFafteleiden),kanookuitgebreidworden:
Δwerkkapitaal = Δvoorraad + Δklantenkrediet − Δleverancierskrediet (blijftdec
ore)
+ overlopende rekeningen (ACT IEF ) − overlopende rekeningen (P ASSIEF )
-uitgestelde belastingen en waarborgen daarop − uitgestelde RSZ en lonen
Belangrijkisookome nkelhetprojecttewaarderen:bestaandewinsten,kosten,...moetenniet
betrokkenwordeninheteindresultaat.M enbekijktdusenkeldeincrementelecashflows.
HOOFDSTUK2.ANDEREMETHODENVANINVESTERINGSEVALUATIE
ErzijnvelealternatievenvoordeNAW-evaluatiemethode:
→allemaalzijnzez uiverfinancieel(geenbelangaansentiment,innovatievermogen,...)
→m aarzezijnallemaalinferieuraandeNAW:alsdemethodeeenandersignaalzendtdandeNAW,
houdenweenkelrekeningmetdeNAW.
Waaromzoudenwedanüberhauptkijkennaaranderemethoden?
⇒ vaakzijndeanderemethodensnellerengemakkelijkerteberekenen.
2.1METHODENVOORINVESTERINGSEVALUATIE
ACCOUNTINGRATEOFRETURN(A RR)
Bijdegemiddeldeboekhoudkundigeopbrengstvoet(ARR)berekenenwedeverhoudingtussende
gemiddeldejaarlijksewinstnabelastingenendegemiddeldeinvesteringinhetproject:
Gemiddelde N ettowinst
ARR = Gemiddelde Investering
→bijlineaireafschrijvingen:g emiddelde investering = I nvestering / 2
Maarwatbetekentdit?G eenidee!
⇒ mendoethierberoepopboekhoudkundigkengetallendien ietrepresenterenwatdeinvestering
daadwerkelijkopbrengt.DaarvoormoetenwegebruikmakenvanFCF.
Beslissingsregel
⇒
- indienARR>minimumvereistrendement aanvaarden
⇒
- indienARR<minimumvereistrendement verwerpen
Hetminimumvereistrendementisgelijkaandek apitaalkost,diekanmenvindenviabijvoorbeeldhet
CAPM-model(cfr.infra)
,Evaluatie
+ DeARRiszeere envoudigteberekenen
- DeARRgebruiktb oekhoudkundigewinsti.p.v.cashflows,ditisnietzinvol
- Biedtgeenverklaringoverhetminimumvereistrendement,hoewordtdatbepaald?
- Erisg eenactualisatie,menhoudtgeenrekeningmetdetijdswaardevanhetgeld
PAYBACKMETHODE
DePaybackMethodemaaktgebruikvanv rijecashflowsengeeftheta antaljarenw aardatnodigisom
deinitiëleinvesteringsuitgaveterecupereren:
Initiële Investering
aantal jaren = F CF per jaar
HetkanuiteraardzijndatdeFCFperjaarn ietconstantzijn:danmoetmeneenafschattingmakenvan
deg ecumuleerdeF CFopbv.maandbasisomtezienwanneerdetotalesomvandeinvesteringis
terugbetaald(ziep.32linkerkantvoorvoorbeeld).
Beslissingsregel
- indiendeterugbetalingstermijn<aanvaardbaremaximumtermijn aanvaarden ⇒
- indiendeterugbetalingstermijn>aanvaardbaremaximumtermijn verwerpen ⇒
Deaanvaardbaremaximumtermijnhangtafvanhetrisicoprofielvandeinvesteerder,destandaardinde
industrie,...
Evaluatie
+ DePaybackMethodeise envoudigtoepasbaar.
+ MaaktgebruikvanF CF,dusmeerrealistischbeeldvanopbrengsten.
- Aanvaardbaremaximumtermijnwordtarbitrairvastgelegd,nietverklaardhoemendiekiest.
- Erwordtg eenrekeninggehoudenmetdetijdswaardevangeld.
- MenverwaarloostdeFCFdien adeterugbetalingkomen.
- Geenoogvoorwaardecreatie
PROFITABILITYINDEX(P I)
DeProfitabilityIndexgeeftdeverhoudingvandeactuelewaardevandeFCFmethetinitiële
investeringsbedragweer.D emethodebepaalthoeveelmaaldeactuelewaardedeinvesteringovertreft:
F CF
∑
(1 + r)t
PI = I
Beslissingsregel
⇒ ⇒
- indienPI>1 NAW>0 aanvaarden
⇒ ⇒
- indienPI<1 NAW<0 verwerpen
Evaluatie
+ DePImaaktgebruikvanF CF,geeftzoduseenmeerrealistischevoorstelling
+ Menhoudtrekeningmetdetijdswaardevangeldgezienmenhierookactualiseert
- Degroottevanhetprojectwordtverwaarloosd:
→eenratioverteltnietsoverdedaadwerkelijkewaardevandeNAW:
182 13.636
P I1 = 100 = 1, 82 enP I 2 = 10.000 = 1, 36 duswe"verkiezen"project1bovenproject2
maarN AW 1 = 82 enN AW 2 = 3.636 dusdeenigelogischebeslissingisomproject2tekiezen.
DePIhoudtg
eenrekeningmetdeeffectievewaardecreatievaneenproject.
,INTERNALRATEOFRETURN(IRR)
DeIRRisded
iscountrated
iedeactuelewaardevandeFCFgelijksteltaandeinitiëleinvestering:
−I
n
F CF t
∑ = 0
(1 + IRR)t
t=0
metanderewoorden,wezoekeneenrendement(IRR)zodatdeNAW=0.
DeIRRkanbepaaldwordeninExcel,viadeannuïteitentabelofvialineaireinterpolatie.
WatbetekentdeIRR?
Wel,wezoekenfeitelijkhetrendementopdeinitiëleinvesteringom,gegevendevoorspeldeFCF,
break-eventedraaien.Indeevaluatiekunnenwedanafwegenofditrendementhaalbaarisofniet.
Beslissingsregel
WevergelijkendeIRRhetmetminimaalgeëisterendement:
⇒
- indienIRR>minimaalgeëisterendement aanvaarden
⇒
- indienIRR<minimaalgeëisterendement verwerpen
Evaluatie
+ Eenvoudigemanieromprojectenterangschikkenvolgenshuninternerendement
+ MaaktgebruikvanFCF
+ Houdtrekeningmetdetijdswaardevangeld
- IRRnegeertdegroottevandeinvestering
- IRRisongevoeligvoorhetwisselenvandetekensvandeFCF
- IRRbiedtnietaltijdeenuniekeoplossing
- IRRbevoordeeltdekortetermijn
- IRRgaatervanuitdatvrijgekomenfondsenherbelegdkunnenwordenaandeIRRzelf
DeIRRwordttochveelgebruiktindepraktijk.Hetisdaarombelangrijkomeensdieperintegaanopde
belangrijkeverschillenmetNAW.
2.2NAWvs.IRR
IRRNEGEERTDEGROOTTEVANDEINVESTERING
HetinternerendementmaakteenabstractievandeinitiëleinvesteringendeontvangenFCF.
Wemoetena ltijdgebruikmakenvandeNAWindienwen ietdezelfdekostprijshebben.
OmdatdeIRRonseenvertekendbeeldgeeft,zeggenwedatNAWsuperieurist.o.v.IRR.
IRRISONGEVOELIGVOORHETWISSELENVANDETEKENSVANDEFCF
AangezienIRRerenkelvoorzorgtdatdeactuelewaardevandeFCFgelijkisaandeinitiëleinvestering,
houdthetfeitelijkgeenrekeningmetdetekens.
→2projectenkunnendezelfdeIRRhebben(endusgelijkwaardiggeëvalueerdworden)
→m aarhunNAW'skunnentegengesteldintekenzijn(enwekiezennooitvooreenNAW<0)
⇒ w
emoetena ltijdgebruikmakenvandeNAWindiendetekensvandeFCFveranderen.
OmdatdeIRRonseenvertekendbeeldgeeft,zeggenwedatdeNAWsuperieurist.o.v.IRR.
IRRBIEDTNIETALTIJDEENUNIEKEOPLOSSING
IndiendeFCFvantekenveranderenoverdetijdheen,zullenermeerdereoplossingenzijnvoordeIRR.
→wiskundiggezien:erzijnevenveeloplossingenalsertekenwisselszijn
EenpositieveFCFimpliceerteenb elegging→weontvangeneengeldsommetrendement
EennegatieveFCFimpliceerteeno ntlening→webetaleneengeldsomterugmetinterest
EenhogereIRR(bv.400%)impliceerteenbelegging,want400%isonmogelijkopeenleningbv.
EenlagereIRR(bv.25%)impliceerteenontlening,want25%iseenrealistischeaannamealsinterestbv.
,Hetprobleemmetgeenuniekeoplossinghebbenisdathetnietduidelijkisofbeleggenofontlenen
primeert.BijeenIRRvan400%zoudenwezeggendatbeleggenprimeert,bij25%ontlenen.Omdatwe
geeneenduidigeuitspraakkunnendoenoverdedominanteIRR,wetenweooknietmetzekerheidwat
deredeneringisachterhetinvesteringsproject.
Wegebruikendaaroma ltijdNAWindiendeFCFwisselenvanteken.
OmdatdeIRRonseenvertekendbeeldgeeft,zeggenwedusdatNAWsuperieurisaanIRR.
IRRBEVOORDEELTDEKORTETERMIJN
BijIRRgaatmenlatereFCFdisconterenaanhetinternerendement,terwijldateigenlijkaande
kapitaalkostmoetgebeuren.
→ eenprojectmetvroegeFCFzaleenhogerIRRhebben,maarbijhetberekenenvandeNAW
kanhettochhetslechtereprojectvande2zijn.
Wemerkenwelopdatnaarmatedekapitaalkostgroterwordt,delatereFCFmeerenmeerworden
"afgestraft"waardoorhetinderdaadkanzijndatdeIRReenjuistbeeldoplevert.
→m aarditisnietaltijdzoenvandaarberekenenwebeterdeNAW
IRRGAATERVANUITDATFCFAANDEIRRHERBELEGDKUNNENWORDEN
DeIRRisdeactualisatievoetwaarbijdeNAWgelijkzalzijnaan0.
Mengaaterzoimplicietvanuitdatdevrijgekomenfondsenuithetprojectookbelegdzullenwordenaan
ditinternerendement,m aarditisnietzo.
→v rijgekomenfondsenkunnenhooguitbelegdwordenaandekapitaalkostvanhetbedrijf
HOOFDSTUK3.TOEPASSINGENVANNAW
3.1INCREMENTELEVRIJECASHFLOWS
Bijdeinvesteringsanalysevaneenprojectbekijkenwee nkelhetincrementeleeffectvandeinvestering
opdeFCFvandeonderneming.EenincrementeleFCFw ordtgedefinieerdalshetverschiltussende
FCFvandeondernemingm etenz onderhetproject.
SUNKCOSTS
Sunkcostsz ijnkostendietothetverledenbehorenenn ietmeerteruggedraaidkunnenworden.
→ditzijnr eëlekosten,dekostenbijNAWzijnhypothetisch
⇒ omdieredenh oudenwedaarg eenrekeningmeermeeindeinvesteringsanalyse
Stelmenvoerteenmarktstudieuitomdeaantrekkelijkheidvaneennieuwprojecttebepalen
- kostvanmarktstudieindienwehetprojectw eluitvoeren →100
- kostvanmarktstudieindienwehetprojecttochn ietuitvoeren →100
Ofmenhetprojectnuuitvoertofniet,dekostblijftonveranderdenisnietrecupereerbaar.
Ditiseensunkcost,nietincrementeelenmoetdusnietinrekeningwordengebracht.
Indien,echter,demarktstudiek anuitgevoerdwordenalsdeelvanhetproject(endusnogeen
hypothetischekostis),dankunnenwedatwelindeinvesteringsanalysemeenemen.
OPPORTUNITEITSKOSTEN
Opportuniteitskosteno ntstaanwanneereenondernemingmiddelenvooreennieuwprojectgebruikt,
waardoorzehunalternatievegebruikverliezen.
→nietnoodzakelijkeenkasbeweging,maarkostkanwelzoervaartworden
⇒ d everlorenopbrengstenvaneenanderprojectmoetenw elinrekeningwordengebrachtbijanalyse
KOSTENDALINGALSCASHINFLOW
Sommigeinvesteringenresulterennietnoodzakelijkinincrementeleinkomsten,maarwelin
kostendalingen.
→bv.optimalisatievanproductieprocessen,efficiëntermakenvanmanagement
→k ostendalingenmoetenalspositievecashinflowwordengezienbijdeinvesteringsanalyse
, NEVENEFFECTEN
Eenbepaaldinvesteringsprojectkan,directofindirect,eeninvloedhebbenopverschillendeafdelingen
binnen1onderneming.
⇒ d
ieindirectekosten/opbrengstenmoetenookinrekeninggebrachtwordenbijdeanalyse
w
anthetiséchtbelangrijkdev
oorenn asituatietevergelijkenmetelkaaralsgevolgvanhetproject
WIJZIGINGVANHETWERKKAPITAAL
Investeringsprojectenzullennaasthetinitiëleinvesteringsbedragvaakookeeninvesteringin
werkkapitaalvereisen(extravoorraden,meerklantenkredieten).
a. Bijkomendwerkkapitaal→c asho utflow
aangezienerbeslagwordtgelegdopdefondsenvandeonderneming
b. Vrijgekomenwerkkapitaal→c ashinflow
aangeziendefondsenvanafdanterugbeschikbaarzijnvoordeonderneming
MaarditisgewoonwegafteleidenuitdeformulevoorFCF.Letop:nietgeïndexeerddusdeNAWzal
altijdlagerliggenindienweNWCterugverdienenineenlaterjaarwegenstijdswaardevangeld.
INCREMENTELECASHFLOWNABELASTINGEN
Belastingenvormeneenc asho utflowendaarmeemoetdusrekeninggehoudenwordenbijhetboeken
vandeincrementelecashflows.MaarzitvervatindeformulevoorFCFdusnormaalgeenprobleem.
3.2AFSCHRIJVINGENENAFSCHRIJVINGSMETHODES
Alhoewelafschrijvingenopzichgeencashflowvormen,b eïnvloedenzedeFCFvanprojectenwelvia
hunimpactopdebelastingen.Dekeuzevanafschrijvingsmethodeisduswelrelevantvoordeanalyse.
⇔
Bijverschillendeafschrijvingsmethodes(bv.lineair versneld)wordtuiteraardn ietmeerafgeschreven.
→totaalbedragaanafschrijvingen=idem
→totaalbedragaanbelastingen=idemz onderinflatie
→totaalbedragaanwinst=idemz onderinflatie
→totaalbedragaanFCF=idemz onderinflatie
Maar:h etgroteverschilzitindetiming,endushetverschilina
ctuelew
aardevandeFCF:
a. lineaireafschrijvingen
→deFCFzijnnetjesverspreidoverdeduurtijdvandeinvestering
→debelastingenwordenevenwelgelijkverspreidoverdetijdsduur
⇒ N AW lineair < N AW versneld
b. versneldeafschrijvingen
→doorafschermingvanbelastingenkomendegrootsteFCFeerst
→debelastingenwordennaarlaterejarenuitgesteld,maarwordennietgeïndexeerd
⇒ N AW lineair < N AW versneld
HetverschilinNAWtussenbeideafschrijvingsmethodeskandusteruggebrachtwordentothetverschil
actuelewaardevandebetaaldebelastingen.
BELASTINGBESPARING
⇔
HetverschilinNAWbijeenprojectmetandereafschrijvingsmethode(lineair versneld)isdustewijten
aanhetverschilinAWvandebetaaldebelastingen:AW lineair > AW versneld
Wekunnenookeenconcretebetekenisgevenaandeb elastingbesparingperafschrijvingsmethode:
AW besparing = ∑
n
τc ×D t
metD=afschrijvinginjaart
(1 + r) t
t=1
OpnieuwzullenwehetzelfdeverschilvindenalsbijdevergelijkinginNAWenAWvanbelastingen.
Uitdezeanalyseconcluderenwedatversneldeafschrijvingenvoordeligerzijndanlineaireafschrijvingen.
DezebeschermingtegenfiscaleheffingennoemenweT axShielding.