Attention : il ne faut pas confondre les multiples de transaction et les multiples boursiers.
Un multiple de transaction est un multiple qui s’observe lors d’une transaction portant sur l’achat du
contrôle d’une société (pas seulement qq actions). Par exemple, Suntory (spiritueux) a annoncé le
rachat de Beam en payant 19 fois l’EBE.
Un multiple boursier est un multiple qui s’observe d’une transaction portant sur quelques titres ou %
du capital. C’est utile lorsque je veux m’introduire en bourse par exemple : je vais valoriser la société
mais je ne vais pas mettre la totalité des actions en vente.
Pour le choix de l’échantillon, l’idéal est de trouver une entreprise tout à fait comparable. Ça n’est pas
toujours possible (ex : logiciels pour tours de contrôle les sociétés comparables sont logées dans des
conglomérats mais pas cotées = Siemens, Thales qui font 200m de CA plutôt que 20…)
Comparables = même secteur d’activité, même zone géographique, taille similaire (x2, x3 mais pas x40
ou x200...), voire même structure financière.
Deux grandes familles de multiples : les multiples de capitaux propres (approche directe) et de l’actif
économique (approche indirecte).
Les principaux multiples de capitaux propres sont :
- Le PER = Vaction/BPA = VCP/ bénéfice net
- Le PBR (Price Book Ratio) = VCP/ Montant comptable des capitaux propres (bilan)
- Le multiple de la capacité de l’autofinancement = VCP/ Capacité d’autofinancement
Les principaux multiples de l’actif économique sont :
- Le multiple de résultat d’exploitation = VAE/ Résultat d’exploitation
- Le multiple d’EBE = VAE/ EBE
- Le multiple du CA = VAE/CA (mais limite : suppose que de secteur à secteur le niveau des marges
est le même donc fait surévaluer ou sous-évaluer un actif)
EX :
Essilor = multiples les plus élevés car métier de fabrication de verre pour les lunettes, or croissance
géographique du secteur importante + vieillissement de la population.
Belgacom = opérateur téléphonique en Belgique, tx de croissance stagnent
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