Dit is een samenvatting voor het vak Financieel Management en Investeringsanalyse, gedoceerd door Lieven De Moor. Het omvat zowel de hoorcolleges als de gastcolleges. Ook sommige oefeningen die werden besproken in de wpo's komen hier aan bod.
Chapter 8 – Portfolio theory and the capital asset pricing model ..................................... 27
Chapter 9 – Risk and the Cost of Capital........................................................................... 32
Exercices ...................................................................................................................................35
Exercise 11. ................................................................................................................................................. 35
Exercise 13. ................................................................................................................................................. 35
Exercise 14. ................................................................................................................................................. 35
Gastcollege 1 – Pensions: a brief introduction .................................................................. 36
Pension system: Multi-Pillar Model ...........................................................................................36
Public Pensions – First Pillar ......................................................................................................36
Public pension spending as % GDP ............................................................................................37
Pay-as-you-go vs. Funded schemes............................................................................................37
Occupational Pensions – Second Pillar.......................................................................................37
Personal Pensions – Third Pillar .................................................................................................38
Pension Funds ...........................................................................................................................38
Defined Benefit vs. Defined Contribution ..................................................................................38
Investment Strategy ..................................................................................................................38
Second Pillar in Belgium ............................................................................................................39
Future Challenges......................................................................................................................39
Gastcollege 2 – Real Estate Finance ................................................................................. 40
Real estate in the investment landscape ...................................................................................40
Overview ..................................................................................................................................40
Real Estate Valuation Methods .................................................................................................40
Discounted Cash Flow Method (DCF).......................................................................................................... 40
Direct Capitalization Method ...................................................................................................................... 42
Real Estate Market ....................................................................................................................43
Tenant market ............................................................................................................................................. 43
Investment Market ..................................................................................................................................... 44
Development industry................................................................................................................................. 44
Real Estate Supply ....................................................................................................................................... 44
2
Academiejaar 2021-2022
, External Shocks in the 4 Quadrant Model ..................................................................................44
1. Economic Growth .................................................................................................................................... 44
2. Shift in preferences ................................................................................................................................. 45
3. Increase in registration fees .................................................................................................................... 45
Business Case – Valuation of the finance tower .........................................................................46
Gastcollege 3 – Building a solid investment philosophy.................................................... 48
Definition ..................................................................................................................................48
I. A walk through financial history .............................................................................................48
A learning journey ....................................................................................................................................... 48
Louis Bachelier (France, 1870 – 1946) ........................................................................................................ 48
Borwnian motion ........................................................................................................................................ 48
Brownian motion/ random walk ................................................................................................................. 48
Practical implications of a world of randomness ........................................................................................ 49
The birth of ‘Modern’ Portfolio Theory....................................................................................................... 49
Question ...................................................................................................................................................... 49
II. The Efficient Markets Hypothesis ..........................................................................................50
EMH............................................................................................................................................................. 50
III. Importance of knowing how returns are distributed.............................................................50
Short term vs. Long term distribution ......................................................................................................... 50
Statistical distribution – ‘normal distribution’ (Gaussian)........................................................................... 51
Question ...................................................................................................................................................... 51
More on distributions: concentration of best and worst days.................................................................... 51
Question ...................................................................................................................................................... 51
Words from the Wise Ones ......................................................................................................................... 52
Dow Jones Industrial Average 1896 – 2016 ................................................................................................ 52
Question ...................................................................................................................................................... 52
A lesson to remember ................................................................................................................................. 53
IV. Challenges to the Efficient Market Hypothesis: ....................................................................53
A. Behavioral Finance ................................................................................................................53
B. The Wisdom & Foolishness of Crowds ...................................................................................53
The Wisdom of crowds................................................................................................................................ 54
Key takeaways ............................................................................................................................................. 55
3
Academiejaar 2021-2022
, 17/02/2022
Chapter 3
Vooraleer we kunnen starten met de waardering
van obligaties (bonds) gaan we eerst kijken naar
het fundamentele waarderingsprincipe. Hoe
wordt iets fundamenteel gewaardeerd, waarom
heeft iets waarde? We gaan dit principe dan 3
keer toepassen: de waardering van obligaties
(ch3), dan voor de waardering van aandelen (ch4)
en tot slot de waardering van
investeringsprojecten (ch6).
De waarde van een asset is de prijs die je daar
bereid bent voor te betalen. Deze prijs hangt af
van twee zaken: enerzijds van je verwachtingen zijn van de toekomstige cashflows die dat actief zal
opbrengen, anderzijds de verwacht rendement.
Algemene formule van rendement is de ratio tussen je profit gedeeld door je investeringen. Wat
gaat je investering opbrengen staat ni de teller, hoeveel het heeft gekost staat in de noemer.
In de teller zetten we onze CF (cashflow in de eerste periode) + je P1 (verkoopprijs) – P0 (je
investering). Dit deel je dan door P0.
Dit is de algemene basisformule. De P0 (prijs) die
je bereid bent te betalen voor een asset is de som
van 2 breuken. In de tellers heb je de tussentijdse
cashflows die je verwacht te ontvangen in periode
1,2,3,… gedeeld door uw 1+r, waarbij r uw
expected return is. Dit tellen we op met PH
(verwachte verkoopprijs) gedeeld door 1+r.
De toekomst bepaald de waarde van een asset,
meer bepaald u verwachting over de toekomstige
cashflows die dat assets zou genereren (dit zijn de
tellers) gedeeld door uw vereist/verwacht rendement.
Dit algemeen principe gaan we dan toepassen op de waardering van obligaties, aandelen en
investeringsprojecten.
Toepassing: Stel u wilt spaargeld investeren en u gaat naar een veiling. Hier wordt een
appartementsgebouw geveild. Je gaat dan met een bepaalde gedachte naar de veiling waarbij je
weet wat uw maximumprijs is dat je wilt uitgeven aan het appartementsgebouw. Hoe ga je die prijs
vaststellen? Je gaat 2 dingen doen: Eerst ga je een idee vormen van de expected future cashflows en
van de end value. Je gaat jezelf de vraag stellen aan hoeveel je het gebouw maandelijks kan
verhuren? Verminderd met mogelijk verwachte kosten ook. Anderzijds ga je ook moeten bepalen
wat de required expected return is. Dus je gaat zien welk verwachte rendement je minimum wilt.
Hoeveel zal dit zijn? Dit doen we door “r te berekenen.
Risk premium Je wilt gecompenseert worden voor de onzekerheid van de tellers. Dus je bent
bereid een risico te nemen als je een bepaald risico premium hebt. Risico premie hangt af van de
risico van je tellers.
4
Academiejaar 2021-2022
, 17/02/2022
Voor nu is het belangrijk dat we de inzicht hebben dat de waarde van iets afhankelijk is van de
verwachting van de toekomstige cashflows, het verwacht rendement en het verwacht rendement zal
afhangen van risico-vrije rente + een risico premie dat afhangt van hoe risicovol je tellers zijn.
De fundamentele waarderingsprincipe kunnen we toepassen op de individuele waardering, maar dit
kan je ook toepassen op market evaluation (aandelen we kunnen de market valuation zien als een
gemiddelde van alle individuele valuaties)
Zo hebben we meer inzicht in price volatility. We krijgen een beter beeld tot hoe de prijzen kunnen
wijzigen. De stijging van aandelen kan te danken zijn aan 2 redenen. Ofwel is er een wijziging
geweest in de tellers bv. Er is nieuwe informatie vrijgegeven omtrent de tellers zoals een positieve
inzicht in de toekomst van het bedrijf. Anderzijds is er iets gewijzigd met de noemer, bv dateen
bedrijf een rechtszaak aan zijn been heeft, de risico stijgt dus de prijs zal dalen.
We krijgen ook meer inzicht in hoe market bubbles ontstaan. Bv. Bitcoin bubble, hoe komt het dat
deze zo hoog is? Met een bubble bedoeld men een zo irrationeel hoge prijs. De irrationele hoge prijs
kan te wijten zijn aan de tellers en aan de noemers. Irrationeel te hoog positieve verwachtingen
(vriend zegt dat je er enorm veel geld kan verdienen) dus je cashflow verwachtign is irrationeel hoog.
Maar bv ook dat men een irrationele onderschatting heeft van het risico, zodanig dat de risico
premie te laag is.
Bond – Grote lening dat in verschillende stukjes is
gekapt, waarbij investeerders een kleine stukje
kunnen kopen ervan en dus een lening geven aan
het bedrijf. Het bedrijf geeft dan in return een
interest (coupon)
Op het einde van de vervaldag krijg je het
inbrengwaarde terug (face value)
De coupon rate is de waarde van de coupon.
Als we onze algemene formule nemen zien we dat
we de cashflows kunnen veranderen door de
coupons. De laatste betaling PH is de face value.
Zo bepalen we de waarde van de obligatie: door
de tussentijdse couponbetaling en de face value.
Deze delen we dan door de required expected
return. (Par is face value)
5
Academiejaar 2021-2022
, 17/02/2022
De coupon rate heeft te maken met de tellers
terwijl de discount rate (required expected return)
staat in de noemer.
Hoe we op 0,15% komen zullen we zien in
hoofdstuk 8. In de noemer werken we met
decimalen, dus 0,15% is 0,0015.
We zijn bereid om 116,34 euro te betalen voor
een obligatie met een coupon van 4,15 en een
discount rate van 0,15. Deze 0,15 i ons required
expected return.
Yield to maturity à wat is ons verwacht
rendement op de obligatie? Yield is rendement.
Dus ytm is het rendement wanneer je het aandeel
koopt aan de huidige prijs en behoudt tot de eindvervaldag (tot de maturity).
Afhankelijk van de interpretatie is de r (je noemer) is dat ofwel je required expected return die je
vooropstelt, ofwel is dat je YTM ( je verwacht rendement wanneer je het koopt aan die bepaalde
prijs en behoudt tot de eindvervaldag)
Meestal worden de coupobetalingen jaarlijks
uitbetaalt. Soms in de VS is dit halfjaarlijks, dus ipv
in 4 jaar, dat je het 8 keer gaat krijgen. In de
volgende slide kijken we dan wat er aan de hand
is.
6
Academiejaar 2021-2022
The benefits of buying summaries with Stuvia:
Guaranteed quality through customer reviews
Stuvia customers have reviewed more than 700,000 summaries. This how you know that you are buying the best documents.
Quick and easy check-out
You can quickly pay through credit card or Stuvia-credit for the summaries. There is no membership needed.
Focus on what matters
Your fellow students write the study notes themselves, which is why the documents are always reliable and up-to-date. This ensures you quickly get to the core!
Frequently asked questions
What do I get when I buy this document?
You get a PDF, available immediately after your purchase. The purchased document is accessible anytime, anywhere and indefinitely through your profile.
Satisfaction guarantee: how does it work?
Our satisfaction guarantee ensures that you always find a study document that suits you well. You fill out a form, and our customer service team takes care of the rest.
Who am I buying these notes from?
Stuvia is a marketplace, so you are not buying this document from us, but from seller BeytullahM. Stuvia facilitates payment to the seller.
Will I be stuck with a subscription?
No, you only buy these notes for $8.09. You're not tied to anything after your purchase.
