Other
Vertaling H9 Principles of Corporate Finance (14e editie)
- Course
- Institution
- Book
Hoofdstuk 9 'Risk and the Cost of Capital',uit het tekstboek van BMAE, m.u.v. de paragrafen 9-3 en 9-4;
[Show more]
Connected book
Book Title:
Author(s):
- Edition:
- ISBN:
- Edition:
More summaries for
-
Solution Manual for Principles of Corporate Finance 14th Edition by Richard Brealey, Stewart Myers, Verified Chapters 1 - 34, Complete
-
Solution Manual for Principles of Corporate Finance 14th Edition by Richard Brealey, Stewart Myers, Verified Chapters 1 - 34, Complete Newest Version
-
Solution Manual for Principles of Corporate Finance 14th Edition by Richard Brealey, Stewart Myers, Franklin Allen and Alex Edmans, Complete Chapter 1 - 34 | Newest Version
Seller
Follow
dewydegrijffddg
Reviews received
Content preview
H9 Risico en kapitaalkostenLang voordat er moderne theorieën werden ontwikkeld die risico en rendement met elkaar in
verband brachten, corrigeerden slimme financiële managers zich voor risico's bij het budgetteren van
kapitaal. Ze wisten dat risicovolle projecten, als andere dingen gelijk zijn, minder waardevol zijn dan
veilige - dat is gewoon gezond verstand. Daarom eisten ze hogere rendementen van risicovolle
projecten, of ze baseerden hun beslissingen over risicovolle projecten op conservatieve prognoses
van projectkasstromen.
In dit hoofdstuk bekijken we hoe risico's kunnen worden meegenomen in investeringsbeslissingen. Er
zijn een aantal valkuilen bij het opnemen van risico's in kapitaalbegrotingsanalyses die belangrijk zijn
om te begrijpen en te vermijden.
Paragraaf 9.1 Bedrijfs- en projectkosten vermogen
Tegenwoordig beginnen de meeste bedrijven met de kapitaalkosten van het bedrijf als een
benchmark disconteringsvoet voor nieuwe investeringen. De kapitaalkosten van het bedrijf zijn alleen
de juiste disconteringsvoet voor investeringen met hetzelfde risico als de algehele activiteiten van het
bedrijf. Voor risicovollere projecten zijn de kapitaalkosten hoger dan de kapitaalkosten van het bedrijf.
Voor veiligere projecten is het minder.
Een manier om de kapitaalkosten van het bedrijf te schatten, is door de activa-bèta van het bedrijf te
schatten, wat een gewogen gemiddelde is van de schulden- en aandelenbèta's. De activabèta kan
vervolgens worden aangesloten op het prijsmodel voor kapitaalactiva om de kapitaalkosten van het
bedrijf af te leiden. Een handiger alternatief is om een gewogen gemiddelde te berekenen van de
rendementen die beleggers in de schulden en het eigen vermogen van het bedrijf eisen.
Paragraaf 9.2 Schatting van bèta en kapitaalkosten
Het moeilijkste deel van het schatten van de gewogen gemiddelde kapitaalkosten is het berekenen
van de kosten van eigen vermogen, dat wil zeggen het verwachte rendement voor beleggers in de
gewone aandelen van het bedrijf. Veel bedrijven wenden zich tot het Capital Asset Pricing Model
(CAPM) voor een antwoord. Het CAPM stelt dat het verwachte rendement gelijk is aan de risicovrije
rente plus een risicopremie die afhankelijk is van bèta en de marktrisicopremie.
U kunt bèta's opzoeken op financiële websites zoals Yahoo! Finance en Bloomberg, maar het is
belangrijk om te onthouden dat deze bèta's schattingen zijn en onderhevig zijn aan statistische
fouten. We bekijken hoe we bèta's kunnen inschatten en hoe we de betrouwbaarheid van deze
schattingen kunnen controleren.
9-1 Bedrijfs- en projectkosten van kapitaal
De kapitaalkosten van het bedrijf zijn de alternatieve kapitaalkosten voor een investering in alle activa
van het bedrijf en is de juiste disconteringsvoet voor projecten met een gemiddeld risico.
Als het bedrijf geen uitstaande schulden heeft, zijn de kapitaalkosten van het bedrijf gelijk aan de
kosten van het eigen vermogen, het verwachte rendement op de gewone aandelen van het bedrijf.
Een paar grote, succesvolle bedrijven passen redelijk goed in dit speciale geval zonder schulden,
waaronder Johnson & Johnson (J&J). De marktwaardebalans aan het einde van het derde kwartaal
van 2020 kwam neer op:
, De vermogenswaarde van $ 380 miljard was een marktkapitalisatie, geen boekwaarde
(boekhoudkundige waarde). De waarde van activa en eigen vermogen op de boekbalans van J&J
bedroeg slechts ongeveer $ 60 miljard. We kunnen de marktwaarde van de activa van J&J niet
waarnemen in de jaarrekening, maar we kunnen deze wel afleiden uit de marktkapitalisatie.
We schatten de equity-bèta van J&J in tabel 8.1 op 0,75. Daarom moet zijn activa-bèta ook βA = 0,75
zijn. De aandeelhouders van J&J dragen alle risico's van de activa van J&J. Bèta moet aan beide zijden
van de balans gelijk zijn, in dit geval βE = βA = 0,75.
We kunnen het CAPM gebruiken om J&J's bedrijfskosten van kapitaal rA te berekenen. Als de
risicovrije rente 2% is en de marktrisicopremie 7%,
Als J&J een investering met een gemiddeld risico overweegt, is het logisch om de verwachte
kasstromen te verdisconteren met 7,3%.
Bedrijfskosten van kapitaal voor CSX
Laten we nu dezelfde oefening proberen voor de spoorweg CSX, die zowel schulden als eigen
vermogen heeft. De balans aan het einde van het derde kwartaal van 2020 bevatte $ 16,5 miljard aan
schulden. De marktwaarde van het eigen vermogen van CSX was $ 60,0 miljard, ruim boven de
boekwaarde van $ 12,7 miljard. De schuldratio was dus 22%, veel lager dan een schuldratio berekend
op basis van de jaarrekening.
Wat was de asset-bèta van CSX? Niet de schuld-bèta omdat schuld een senior claim heeft op de activa
en daarom veiliger is dan de activa. Niet de aandelenbèta, want schulden vergroten het
aandeelhoudersrisico. Aandeelhouders dragen zowel zakelijk als financieel risico omdat lenen de
volatiliteit en bèta van het eigen vermogen verhoogt.
We kunnen de asset-bèta niet bereiken door de schuld- of aandelenbèta afzonderlijk te bekijken. We
hebben een portefeuille nodig van alle schuld- en aandelenfinanciering van CSX. Stel dat u een
portefeuille hebt gekocht van 100% van de schuld en 100% van het eigen vermogen. Dan zou u 100%
van de activa bezitten en zou de bèta van de portefeuille gelijk zijn aan de bèta van de activa. De
wegingen van schuld en eigen vermogen in een dergelijke portefeuille zouden D/V en E/V zijn,
berekend op basis van marktwaarden. (Beleggers kunnen geen CSX-aandelen kopen voor
boekwaarde.)
De equity-bèta van CSX was βE = 1,18 en we gaan uit van een schuldbèta van βD = 0,2. De activa-bèta
is:
The benefits of buying summaries with Stuvia:
Guaranteed quality through customer reviews
Stuvia customers have reviewed more than 700,000 summaries. This how you know that you are buying the best documents.
Quick and easy check-out
You can quickly pay through credit card or Stuvia-credit for the summaries. There is no membership needed.
Focus on what matters
Your fellow students write the study notes themselves, which is why the documents are always reliable and up-to-date. This ensures you quickly get to the core!
Frequently asked questions
What do I get when I buy this document?
You get a PDF, available immediately after your purchase. The purchased document is accessible anytime, anywhere and indefinitely through your profile.
Satisfaction guarantee: how does it work?
Our satisfaction guarantee ensures that you always find a study document that suits you well. You fill out a form, and our customer service team takes care of the rest.
Who am I buying these notes from?
Stuvia is a marketplace, so you are not buying this document from us, but from seller dewydegrijffddg. Stuvia facilitates payment to the seller.
Will I be stuck with a subscription?
No, you only buy these notes for $3.73. You're not tied to anything after your purchase.
Can Stuvia be trusted?
4.6 stars on Google & Trustpilot (+1000 reviews)
53068 documents were sold in the last 30 days
Founded in 2010, the go-to place to buy study notes for 14 years now