Vertaling H18 Principles of Corporate Finance (14e editie)
6 views 0 purchase
Course
Financieel management (MB1502)
Institution
Open Universiteit (OU)
Book
Principles of Corporate Finance
Hoofdstuk 18 'Financing and Valuation', uit het tekstboek van BMAE, m.u.v. paragraaf 18-1, subparagraaf “mistakes people make when using the weighted-average formula” ; paragraaf 18-2, subparagraaf “WACC vs the flow-to-equity Method”; paragraaf 18-3; paragraaf 18-4, subparagraaf “APV for...
Solution Manual for Principles of Corporate Finance 14th Edition by Richard Brealey, Stewart Myers, Verified Chapters 1 - 34, Complete
Solution Manual for Principles of Corporate Finance 14th Edition by Richard Brealey, Stewart Myers, Verified Chapters 1 - 34, Complete Newest Version
Solution Manual for Principles of Corporate Finance 14th Edition by Richard Brealey, Stewart Myers, Franklin Allen and Alex Edmans, Complete Chapter 1 - 34 | Newest Version
All for this textbook (65)
Written for
Open Universiteit (OU)
Bedrijfskunde
Financieel management (MB1502)
All documents for this subject (23)
Seller
Follow
dewydegrijffddg
Reviews received
Content preview
H18 Financiering en waardering
In de hoofdstukken 5 en 6 hebben we laten zien hoe een kapitaalinvesteringsproject kan worden
gewaardeerd aan de hand van een procedure in vier stappen:
1. Voorspelling van kasstromen na belastingen, uitgaande van financiering met volledig eigen
vermogen.
2. Beoordeel het risico van het project.
3. Schat de alternatieve kapitaalkosten, dat wil zeggen het vereiste rendement bij financiering
met volledig eigen vermogen.
4. Bereken NPV, met behulp van de alternatieve kapitaalkosten als disconteringsvoet.
Er is niets mis met deze procedure, maar nu gaan we deze uitbreiden tot waarde die wordt
bijgedragen door financieringsbeslissingen. Er zijn twee manieren om dit te doen:
1. Pas het kortingspercentage aan. Om rekening te houden met de renteafschermingen passen
bedrijven de disconteringsvoet meestal naar beneden aan. Ze doen dit door een gewogen
gemiddelde kapitaalkost (WACC) na belastingen te berekenen.
2. Pas de huidige waarde aan. De aangepaste huidige waarde (APV) methode berekent de
waarde in twee of meer stappen. U begint met een netto contante waarde in het
basisscenario, uitgaande van financiering met volledig eigen vermogen. Vervolgens berekent
u de contante waarden opgeteld of afgetrokken door financiering. APV telt alle huidige
waarden op om de volledige projectwaarde te krijgen.
Sectie 18-1 De gewogen gemiddelde kapitaalkosten na belastingen
We leggen uit hoe u de gewogen gemiddelde kapitaalkosten (WACC) na belasting kunt berekenen en
laten zien hoe u deze kunt gebruiken om een investeringsproject te waarderen.
Sectie 18-2 Waardering van bedrijven
We werken aan een realistisch voorbeeld om te laten zien hoe WACC ook kan worden gebruikt om
een heel bedrijf te waarderen.
Sectie 18-3 WACC in de praktijk gebruiken
In dit gedeelte worden enkele kneepjes van het vak behandeld. Het biedt nuttige suggesties voor het
schatten van inputs en het aanpassen van de WACC na belastingen wanneer het bedrijfsrisico of de
kapitaalstructuur verandert.
Sectie 18-4 Gebruik van de aangepaste contante-waardemethode
De aangepaste contante waarde (APV)-methode begint met het waarderen van een project of bedrijf
alsof het volledig met eigen vermogen is gefinancierd en voegt vervolgens afzonderlijk de extra
waarde van de financiering toe. We laten zien hoe u APV kunt gebruiken om een operationeel bedrijf
te waarderen - hetzelfde bedrijf dat wordt gewaardeerd in Sectie 18-2 met behulp van een WACC na
belastingen. U zult gerustgesteld zijn om te zien dat de twee waarderingsbenaderingen tot hetzelfde
eindresultaat leiden wanneer financiering alleen vanwege belastingen aan de orde is en het bedrijf
vasthoudt aan een constante schuldgraad.
Sectie 18-5 Uw vragen beantwoord
Dit is een vraag-en-antwoordsessie die is ontworpen om punten te verduidelijken die vaak
verwarrend kunnen zijn.
,Bijlage Discontering van veilige nominale kasstromen
De bijlage behandelt een belangrijk speciaal geval, de waardering van veilige kasstromen na
belastingen. We leggen uit dat de juiste disconteringsvoet de rente na belastingen is.
Dit hoofdstuk bevat een aantal uitgebreide numerieke voorbeelden. Om het simpel te houden,
volgen we de huidige (2021) Amerikaanse belastingwetgeving in al deze gevallen, met gebruikmaking
van het 21% vennootschapsbelastingtarief en 100% bonusafschrijving geïmplementeerd in 2018. U
kunt de effecten van verschillende belastingtarieven en afschrijvingsschema's verkennen wanneer u
de problemen aan het einde van het hoofdstuk aanpakken.
18-1 De gewogen gemiddelde kapitaalkosten na belastingen
In de hoofdstukken 4 en 6 hebben we eerst de problemen van waardering en kapitaalbegroting
behandeld. In die eerste hoofdstukken hebben we nauwelijks met een woord gerept over
financieringsbeslissingen. We hebben investeringsbeslissingen gescheiden van
financieringsbeslissingen. Als het investeringsproject een positieve netto contante waarde had,
gingen we ervan uit dat het bedrijf door zou gaan, zonder ons af te vragen of de financieringskeuze
voor het project extra waarde zou creëren. We gingen echt uit van een Modigliani-Miller (MM)-
wereld waarin alle financieringsbeslissingen irrelevant zijn. In een strikte MM-wereld kunnen
bedrijven echte investeringen analyseren alsof ze volledig met eigen vermogen zijn gefinancierd; het
daadwerkelijke financieringsplan is een later uit te werken waarde-niet relevant detail.
Volgens MM-veronderstellingen kunnen beslissingen om geld uit te geven worden gescheiden van
beslissingen om geld in te zamelen. Nu heroverwegen we de beslissing over kapitaalbudgettering
wanneer investerings- en financieringsbeslissingen op elkaar inwerken en niet volledig van elkaar
kunnen worden gescheiden.
Een van de redenen waarom financierings- en investeringsbeslissingen op elkaar inwerken, zijn
belastingen. Schuldrente genereert belastingschilden omdat het een fiscaal aftrekbare uitgave is. De
belastingschilden worden verantwoord in de gewogen gemiddelde kapitaalkosten na belastingen:
Hier zijn D en E de marktwaarden van de schulden en het eigen vermogen van het bedrijf; V = D + E is
de totale marktwaarde van het bedrijf; rD en rE zijn respectievelijk de kosten van vreemd en eigen
vermogen; en Tc is het marginale vennootschapsbelastingtarief.
Merk op dat de WACC-formule de kosten na belastingen van schuld rD (1 − Tc) gebruikt. Dat is hoe de
WACC na belastingen de waarde van rentebelastingschilden vastlegt. Merk ook op dat alle variabelen
in de WACC-formule verwijzen naar het bedrijf als geheel. Als gevolg hiervan geeft de formule alleen
de juiste disconteringsvoet voor projecten die lijken op het bedrijf dat ze uitvoert. De formule werkt
voor het "gemiddelde" project. Het is onjuist voor projecten die veiliger of risicovoller zijn dan het
gemiddelde van de bestaande activa van het bedrijf. Het is onjuist voor projecten waarvan de
acceptatie zou leiden tot een stijging of daling van de beoogde schuldgraad van het bedrijf.
De WACC is gebaseerd op de huidige kenmerken van het bedrijf, maar managers gebruiken het om
toekomstige kasstromen te verdisconteren. Dat is prima zolang het bedrijfsrisico en de schuldratio
(gemeten in marktwaarden) van het bedrijf naar verwachting constant blijven, maar wanneer
, verwacht wordt dat het bedrijfsrisico en de schuldratio zullen veranderen, is het verdisconteren van
kasstromen door de WACC slechts bij benadering correct.
Veel bedrijven stellen een enkele, bedrijfsbrede WACC vast, maar werken deze bij als er grote
veranderingen zijn in risico- en rentetarieven. De WACC is een gemeenschappelijk referentiepunt dat
geruzie tussen divisies over disconteringsvoeten voorkomt. Maar alle financiële managers moeten
weten hoe ze de WACC moeten aanpassen wanneer bedrijfsrisico's en financieringsaannames
veranderen. We laten zien hoe u deze aanpassingen later in dit hoofdstuk kunt maken.
VOORBEELD 18.1 ● Sangria's WACC berekenen
Sangria is een in de VS gevestigd bedrijf wiens producten gericht zijn op het bevorderen van een
gelukkige, stressarme levensstijl. Laten we Sangria's WACC berekenen. De boek- en
marktwaardebalansen zijn
We berekenden de marktwaarde van het eigen vermogen op de balans van Sangria door de huidige
aandelenkoers ($ 7,50) te vermenigvuldigen met 100 miljoen, het aantal uitstaande aandelen. De
toekomstperspectieven van het bedrijf zijn goed, dus het aandeel wordt verhandeld boven de
boekwaarde ($ 7,50 versus $ 5,00 per aandeel). De rentetarieven zijn echter stabiel gebleven sinds de
schuld van het bedrijf werd uitgegeven, dus de boekwaarde en de marktwaarde van de schuld zijn in
dit geval gelijk.
Sangria's kosten van schulden (de marktrente op nieuwe leningen) is 6%. De kosten van het eigen
vermogen (het verwachte rendement dat wordt geëist door investeerders in de aandelen van
Sangria) is 12,5%.
De marktwaardebalans toont activa ter waarde van $ 1.250 miljoen. We kunnen deze waarde
natuurlijk niet direct waarnemen omdat de activa zelf niet worden verhandeld. Maar we weten wat
ze waard zijn voor investeerders in schuld en eigen vermogen ($ 500 + 750 = $ 1.250 miljoen). Deze
waarde wordt links op de marktwaardebalans ingevuld.
Waarom hebben we de boekbalans getoond? Alleen zodat je er een grote X doorheen kunt trekken.
Doe dit nu.
The benefits of buying summaries with Stuvia:
Guaranteed quality through customer reviews
Stuvia customers have reviewed more than 700,000 summaries. This how you know that you are buying the best documents.
Quick and easy check-out
You can quickly pay through credit card or Stuvia-credit for the summaries. There is no membership needed.
Focus on what matters
Your fellow students write the study notes themselves, which is why the documents are always reliable and up-to-date. This ensures you quickly get to the core!
Frequently asked questions
What do I get when I buy this document?
You get a PDF, available immediately after your purchase. The purchased document is accessible anytime, anywhere and indefinitely through your profile.
Satisfaction guarantee: how does it work?
Our satisfaction guarantee ensures that you always find a study document that suits you well. You fill out a form, and our customer service team takes care of the rest.
Who am I buying these notes from?
Stuvia is a marketplace, so you are not buying this document from us, but from seller dewydegrijffddg. Stuvia facilitates payment to the seller.
Will I be stuck with a subscription?
No, you only buy these notes for $3.73. You're not tied to anything after your purchase.
