Bedrijfsfinanciering:
Table of Contents
HOOFDSTUK 1: NETTO ACTUELE WAARDE EVALUATIE METHODE ....................................................................1
1. WAT IS NETTO ACTUELE WAARDE (NAW)? ............................................................................................................ 1
2. !HOE “CASH” INFORMATIE UIT DE BOEKHOUDING PUREN? ! ........................................................................................ 2
2.1 Introductie van Belastingen .................................................................................................................... 3
2.2 Introductie van veranderingen in werkkapitaal ...................................................................................... 3
3. OEFENINGEN ...................................................................................................................................................... 4
4. MINICASE → ZIE TAB 1 EXCEL ............................................................................................................................... 5
HOOFDSTUK 2: ANDERE METHODEN VAN INVESTERINGSEVALUATIE ..............................................................6
1. METHODEN VOOR INVESTERINGSEVALUATIE ............................................................................................................. 6
1.1 Gemiddelde Boekhoudkundige Opbrengstvoet ....................................................................................... 6
1.2 Terugbetalingstermijn methode: Payback methode ............................................................................... 7
1.3 Profitability Index .................................................................................................................................... 8
1.4 Interne Rendementsvoet: IRR .................................................................................................................. 9
2. NAW TEGENOVER IRR ...................................................................................................................................... 10
2.1 IRR en de grootte van de investering .................................................................................................... 10
2.2 IRR en Cash flows met wisselende tekens ............................................................................................. 10
2.3 IRR geeft niet altijd een unieke oplossing.............................................................................................. 10
2.4 IRR en de korte termijn .......................................................................................................................... 11
2.5 Verschillende assumptie ........................................................................................................................ 11
HOOFDSTUK 3: TOEPASSINGEN EN UITBREIDINGEN OP NAW ........................................................................12
FINANCIERING VAN PROJECTEN ................................................................................................................................ 12
1. INCREMENTELE VRIJE CASHFLOW ......................................................................................................................... 12
1.1 Sunk costs .............................................................................................................................................. 12
1.2 Opportuniteitskosten ............................................................................................................................ 13
1.3 Kostendalingen ...................................................................................................................................... 13
1.4 Neveneffecten ....................................................................................................................................... 13
1.5 Wijzigingen in Werkkapitaal ................................................................................................................. 14
2. AFSCHRIJVINGEN EN AFSCHRIJVINGSMETHODES ....................................................................................................... 14
2.1 We hernemen ons voorbeeld van BIETS NV .......................................................................................... 14
3. VOORRAADWAARDERING: FIFO – LIFO ................................................................................................................ 16
3.1 Een voorbeeld ........................................................................................................................................ 16
4. VERVANGINGSINVESTERINGEN ............................................................................................................................. 17
4.1 Een voorbeeld: ....................................................................................................................................... 17
5. INFLATIE .......................................................................................................................................................... 18
5.1 We hernemen voorbeeld BIETS NV ........................................................................................................ 19
6. KAPITAALBEPERKINGEN ...................................................................................................................................... 20
OEFENINGEN H1-3 .........................................................................................................................................21
OEFENINGEN H1 .................................................................................................................................................. 21
Oefening 3 ................................................................................................................................................... 21
Oefening 5 ................................................................................................................................................... 22
Oefening 10 ................................................................................................................................................. 23
OEFENINGEN H2 .................................................................................................................................................. 24
Oefening 2 ................................................................................................................................................... 24
OEFENINGEN H3 .................................................................................................................................................. 26
Oefening 1 ................................................................................................................................................... 26
Oefening 2 ................................................................................................................................................... 26
Oefening 8 ................................................................................................................................................... 27
,HOOFDSTUK 4: WAARDERING VAN EEN ONDERNEMING: DCF VS DDM .........................................................28
1. WAT IS DE WAARDE VAN EEN ONDERNEMING?........................................................................................................ 28
2. DISCOUNTED CASH FLOW MODEL – DCF .............................................................................................................. 28
2.1 Stap 1: Berekenen en voorspellen van de Free Cash Flows (FCF) .......................................................... 29
2.2 Stap 2: Berekenen van de waarde van de onderneming ....................................................................... 31
2.3 Stap 3: Wat zijn de Net (operating) Assets van de onderneming? ........................................................ 32
3. DIVIDEND DISCOUNT MODEL – DDM................................................................................................................... 32
3.1 Oefeningen ............................................................................................................................................ 33
4. GORDON GROEIMODEL – SPECIFICATIE VAN DDM .................................................................................................. 35
4.1 Gordon Groeimodel – Veranderende groeivooruitzichten .................................................................... 36
4.2 Gordon Groeimodel – Volatiliteit van aandelen .................................................................................... 36
4.3 Gordon Groeimodel – Dividend rendement vs kapitaalwinsten ............................................................ 36
4.4 Gordon Groeimodel – Schatten van groeiritme g.................................................................................. 38
4.5 Gordon Groeimodel – Veranderende groeivoeten ................................................................................ 39
4.6 Gordon Groeimodel – P/E Ratios ........................................................................................................... 40
5. OEFENINGEN H4............................................................................................................................................... 41
5.1 Oefening 1 ............................................................................................................................................. 41
6. WAARDERING VAN BMW .................................................................................................................................. 43
6.1 De template voor DCF valuation ........................................................................................................... 43
6.2 De assumpties bij de waardering van BMW ......................................................................................... 44
6.3 Waardering van BMW met DCF (2021) ................................................................................................. 44
7. WAARDERING VAN MERCEDES-BENZ .................................................................................................................... 45
7.1 De assumpties bij de waardering van Mercedes ................................................................................... 45
HOOFDSTUK 5: DIVIDENDENPOLITIEK ............................................................................................................46
1. DIVIDENDEN IN PERFECTE KAPITAALMARKTEN ......................................................................................................... 46
1.1 Wat zijn perfecte kapitaalmarkten? ...................................................................................................... 46
1.2 Voorbeeld .............................................................................................................................................. 46
2. DIVIDENDPOLITIEK IN IMPERFECTE KAPITAALMARKTEN .............................................................................................. 47
2.1 Dividendpolitiek en Belastingen ............................................................................................................ 48
2.2 Dividendpolitiek en Clientèle Effect ....................................................................................................... 48
2.3 Dividendpolitiek en Asymmetrische Informatie..................................................................................... 49
2.4 Dividendpolitiek en Corporate Governance ........................................................................................... 50
2.5 Dividenden vs Inkopen van Eigen Aandelen .......................................................................................... 51
3. DIVIDENDPOLITIEK IN DE FINANCIELE PERS .............................................................................................................. 51
4. OEFENINGEN .................................................................................................................................................... 52
4.1 OEFENING 5 (H5) ................................................................................................................................... 52
4.2 OEFENING 4 (H5) ................................................................................................................................... 53
HOOFDSTUK 6: OPTIMAAL BELEGGEN – PORTFOLIOTHEORIE ........................................................................54
1. OMGAAN MET RISICO......................................................................................................................................... 54
1.1 Bepalen van risico ................................................................................................................................. 54
1.2 Houding tegenover Risico ...................................................................................................................... 56
1.3 Het Efficiënte Set Theorema en risico .................................................................................................... 56
1.4 Berekening van verwacht rendement en risico ..................................................................................... 58
2. DIVERSIFICATIE: COMBINATIES VAN BELEGGINGEN ................................................................................................... 60
2.1 Voorbeelden .......................................................................................................................................... 60
2.2 Covariantie ............................................................................................................................................ 63
2.3 Correlatie ............................................................................................................................................... 64
2.4 Risico en rendement van portfolio met 2 aandelen .............................................................................. 65
2.5 Risico en rendement met n aandelen .................................................................................................... 67
2.6 Risico Contributie Benadering: BETA ..................................................................................................... 69
3. DIVERSIFICATIE EN OPTIMALE PORTFOLIOS .............................................................................................................. 71
3.1 Portfolio met enkel aandelen ................................................................................................................ 71
3.2 Portfolio met aandelen en obligaties .................................................................................................... 71
HOOFDSTUK 7: CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM) ...............................................................................72
, 1. HET CAPM: AFLEIDING ..................................................................................................................................... 72
1.1 Het CAPM: Voorbeeld ............................................................................................................................ 73
2. HET CAPM: GRAFISCH ...................................................................................................................................... 73
3. BÈTA ALS MAATSTAF VAN RISICO .......................................................................................................................... 74
3.1 Voorbeeld: Bèta's berekend voor volgende Amerikaanse aandelen: zie helpfile_H7 ............................ 74
3.2 Oefening: ............................................................................................................................................... 75
3.3 Oefening op alternatieve manier .......................................................................................................... 75
4. CAPM EN KAPITAALKOST ................................................................................................................................... 76
4.1 CAPM en Kapitaalkost: BIETS NV .......................................................................................................... 76
4.2 CAPM en Kapitaalkost: Over- of onderwaardering ............................................................................... 77
5. CAPM, KAPITAALKOST EN DIVERSIFICATIE .............................................................................................................. 78
5.1 Voorbeeld: ............................................................................................................................................. 78
6. ADDITIONELE MOGELIJKE RISICOFACTOREN ............................................................................................................. 79
HOOFDSTUK 8: WAARDERING EN KAPITAALSTRUCTUUR → BELANGRIJKST! .................................................80
1. INTRODUCTIE VAN SCHULDEN .............................................................................................................................. 80
2. SCHULDEN ZONDER BELASTINGVOORDEEL .............................................................................................................. 81
2.1 MM → Stelling 1: de kapitaalstructuur is irrelevant voor de waarde van de onderneming ................. 82
2.2 MM → Stelling 2: de kost van het eigen vermogen stijgt bij stijgende schulden .................................. 82
2.3 Inzichten uit MM: .................................................................................................................................. 83
3. SCHULDEN MET BELASTINGVOORDEEL ................................................................................................................... 86
3.1 Introductie van belastingen in MM ....................................................................................................... 86
3.2 Voorbeeld .............................................................................................................................................. 86
3.3 Inzichten uit MM wanneer we belastingen introduceren: .................................................................... 87
3.4 Belastingen en het Rendement op eigen vermogen (E(R L)): .................................................................. 87
3.5 Belastingen en het globale rendement (WACC) : .................................................................................. 88
3.6 Belastingen en Schuldgraad en Risico βL ............................................................................................... 89
3.7 Equivalente waarderingsmethodes ....................................................................................................... 90
3.8 NAW aangepast voor belastingen en schulden ..................................................................................... 90
EINDOPMERKINGEN HOOFDSTUK 8 .......................................................................................................................... 92
4. GEÏNTEGREERDE OEFENINGEN: WAARDERING MET SCHULDEN................................................................................... 93
4.1 Oefening 1 ............................................................................................................................................. 93
4.1 Oefening van op examen vorig jaar januari .......................................................................................... 95
HOOFDSTUK 9: DE KEUZE VAN KAPITAALSTRUCTUUR ...................................................................................96
1. DE KOSTEN VAN FINANCIËLE MOEILIJKHEDEN .......................................................................................................... 96
2. DETERMINANTEN VAN KAPITAALSTRUCTUUR........................................................................................................... 99
3. SOORT VAN SCHULDEN..................................................................................................................................... 100
3.1 Soorten van Schulden bij Mercedes..................................................................................................... 100
4. KAPITAALSTRUCTUUR IN DE PRAKTIJK (SCHULDGRAAD) ........................................................................................... 101
4.1 Kapitaalstructuur in België .................................................................................................................. 101
4.2 Kapitaalstructuur in Europa: ............................................................................................................... 102
4.3 Kapitaalstructuur in the US ................................................................................................................. 103
5. CREDIT RATINGS: CATEGORISATIE....................................................................................................................... 104
5.1 Voorbeelden ........................................................................................................................................ 104
6. CREDIT DEFAULT SWAPS................................................................................................................................... 106
GASTCOLLEGE: 1 OPEN EXAMENVRAAG ...................................................................................................... 107
1. VOORSTELLING GALLO: .................................................................................................................................... 107
1.1 Activiteit .............................................................................................................................................. 107
1.2 Galloo presentatie ............................................................................................................................... 107
2. ACQUISITIES BIJ GALLOO: DE PRAKTIJK ................................................................................................................. 109
2.1 Waarom kopen – waarom verkopen? ................................................................................................. 109
2.2 Asset deal versus share deal ............................................................................................................... 109
2.3 Proces om te komen tot een deal ........................................................................................................ 110
2.4 Lessons learned ................................................................................................................................... 115
3. FINANCIEREN VAN OVERNAMES.......................................................................................................................... 115
, HOOFDSTUK 12: WAARDEREN VIA EVA ....................................................................................................... 117
1. WAT IS ECONOMIC VALUE ADDED? .................................................................................................................... 117
1.1 Voorbeeld ............................................................................................................................................ 117
2. WAARDEREN VIA EVA ..................................................................................................................................... 118
2.1 Waarderen via EVA: EVA vs NAW/DCF ............................................................................................... 118
3. PROBLEMEN MET EVA EN MOGELIJKE AANPASSINGEN ............................................................................................ 119
4. EVA CASE STUDY: LVMH (2022) ..................................................................................................................... 119
4.1 LVMH’s Income Statement .................................................................................................................. 120
4.2 Operating Assets and Liabilities .......................................................................................................... 120
4.3 EVA Calculation voor LVMH (2022) ..................................................................................................... 121
4.4 EVA Waardering voor LVMH (2022) .................................................................................................... 122
HOOFDSTUK 13: WAARDEREN VIA MULTIPLES → 1 EXAMENVRAAG ........................................................... 123
1. WAT IS WAARDEREN VIA MULTIPLES? .................................................................................................................. 123
2. SELECTEREN VAN VERGELIJKBARE ONDERNEMINGEN ............................................................................................... 124
2.1 Vergelijkbare ondernemingen voor BMW ........................................................................................... 125
3. WINST-GEBASEERDE MULTIPLES ......................................................................................................................... 125
3.1 VL / NOPAT → Beste winstgebaseerde multiple .................................................................................. 125
3.2 VL / EBITDA .......................................................................................................................................... 126
3.3 Price – Earnings Multiple ..................................................................................................................... 127
3.4 Problemen multiples............................................................................................................................ 127
4. BOEKWAARDE-GEBASEERDE MULTIPLES .............................................................................................................. 128
4.1 VL / NOA .............................................................................................................................................. 128
4.2 Market-to-Book Multiple..................................................................................................................... 129
5. WAARDERING VAN BMW VIA MULTIPLES: CONCLUSIE .......................................................................................... 129
6. CONCLUSIES ................................................................................................................................................... 130
Table of Contents
HOOFDSTUK 1: NETTO ACTUELE WAARDE EVALUATIE METHODE ....................................................................1
1. WAT IS NETTO ACTUELE WAARDE (NAW)? ............................................................................................................ 1
2. !HOE “CASH” INFORMATIE UIT DE BOEKHOUDING PUREN? ! ........................................................................................ 2
2.1 Introductie van Belastingen .................................................................................................................... 3
2.2 Introductie van veranderingen in werkkapitaal ...................................................................................... 3
3. OEFENINGEN ...................................................................................................................................................... 4
4. MINICASE → ZIE TAB 1 EXCEL ............................................................................................................................... 5
HOOFDSTUK 2: ANDERE METHODEN VAN INVESTERINGSEVALUATIE ..............................................................6
1. METHODEN VOOR INVESTERINGSEVALUATIE ............................................................................................................. 6
1.1 Gemiddelde Boekhoudkundige Opbrengstvoet ....................................................................................... 6
1.2 Terugbetalingstermijn methode: Payback methode ............................................................................... 7
1.3 Profitability Index .................................................................................................................................... 8
1.4 Interne Rendementsvoet: IRR .................................................................................................................. 9
2. NAW TEGENOVER IRR ...................................................................................................................................... 10
2.1 IRR en de grootte van de investering .................................................................................................... 10
2.2 IRR en Cash flows met wisselende tekens ............................................................................................. 10
2.3 IRR geeft niet altijd een unieke oplossing.............................................................................................. 10
2.4 IRR en de korte termijn .......................................................................................................................... 11
2.5 Verschillende assumptie ........................................................................................................................ 11
HOOFDSTUK 3: TOEPASSINGEN EN UITBREIDINGEN OP NAW ........................................................................12
FINANCIERING VAN PROJECTEN ................................................................................................................................ 12
1. INCREMENTELE VRIJE CASHFLOW ......................................................................................................................... 12
1.1 Sunk costs .............................................................................................................................................. 12
1.2 Opportuniteitskosten ............................................................................................................................ 13
1.3 Kostendalingen ...................................................................................................................................... 13
1.4 Neveneffecten ....................................................................................................................................... 13
1.5 Wijzigingen in Werkkapitaal ................................................................................................................. 14
2. AFSCHRIJVINGEN EN AFSCHRIJVINGSMETHODES ....................................................................................................... 14
2.1 We hernemen ons voorbeeld van BIETS NV .......................................................................................... 14
3. VOORRAADWAARDERING: FIFO – LIFO ................................................................................................................ 16
3.1 Een voorbeeld ........................................................................................................................................ 16
4. VERVANGINGSINVESTERINGEN ............................................................................................................................. 17
4.1 Een voorbeeld: ....................................................................................................................................... 17
5. INFLATIE .......................................................................................................................................................... 18
5.1 We hernemen voorbeeld BIETS NV ........................................................................................................ 19
6. KAPITAALBEPERKINGEN ...................................................................................................................................... 20
OEFENINGEN H1-3 .........................................................................................................................................21
OEFENINGEN H1 .................................................................................................................................................. 21
Oefening 3 ................................................................................................................................................... 21
Oefening 5 ................................................................................................................................................... 22
Oefening 10 ................................................................................................................................................. 23
OEFENINGEN H2 .................................................................................................................................................. 24
Oefening 2 ................................................................................................................................................... 24
OEFENINGEN H3 .................................................................................................................................................. 26
Oefening 1 ................................................................................................................................................... 26
Oefening 2 ................................................................................................................................................... 26
Oefening 8 ................................................................................................................................................... 27
,HOOFDSTUK 4: WAARDERING VAN EEN ONDERNEMING: DCF VS DDM .........................................................28
1. WAT IS DE WAARDE VAN EEN ONDERNEMING?........................................................................................................ 28
2. DISCOUNTED CASH FLOW MODEL – DCF .............................................................................................................. 28
2.1 Stap 1: Berekenen en voorspellen van de Free Cash Flows (FCF) .......................................................... 29
2.2 Stap 2: Berekenen van de waarde van de onderneming ....................................................................... 31
2.3 Stap 3: Wat zijn de Net (operating) Assets van de onderneming? ........................................................ 32
3. DIVIDEND DISCOUNT MODEL – DDM................................................................................................................... 32
3.1 Oefeningen ............................................................................................................................................ 33
4. GORDON GROEIMODEL – SPECIFICATIE VAN DDM .................................................................................................. 35
4.1 Gordon Groeimodel – Veranderende groeivooruitzichten .................................................................... 36
4.2 Gordon Groeimodel – Volatiliteit van aandelen .................................................................................... 36
4.3 Gordon Groeimodel – Dividend rendement vs kapitaalwinsten ............................................................ 36
4.4 Gordon Groeimodel – Schatten van groeiritme g.................................................................................. 38
4.5 Gordon Groeimodel – Veranderende groeivoeten ................................................................................ 39
4.6 Gordon Groeimodel – P/E Ratios ........................................................................................................... 40
5. OEFENINGEN H4............................................................................................................................................... 41
5.1 Oefening 1 ............................................................................................................................................. 41
6. WAARDERING VAN BMW .................................................................................................................................. 43
6.1 De template voor DCF valuation ........................................................................................................... 43
6.2 De assumpties bij de waardering van BMW ......................................................................................... 44
6.3 Waardering van BMW met DCF (2021) ................................................................................................. 44
7. WAARDERING VAN MERCEDES-BENZ .................................................................................................................... 45
7.1 De assumpties bij de waardering van Mercedes ................................................................................... 45
HOOFDSTUK 5: DIVIDENDENPOLITIEK ............................................................................................................46
1. DIVIDENDEN IN PERFECTE KAPITAALMARKTEN ......................................................................................................... 46
1.1 Wat zijn perfecte kapitaalmarkten? ...................................................................................................... 46
1.2 Voorbeeld .............................................................................................................................................. 46
2. DIVIDENDPOLITIEK IN IMPERFECTE KAPITAALMARKTEN .............................................................................................. 47
2.1 Dividendpolitiek en Belastingen ............................................................................................................ 48
2.2 Dividendpolitiek en Clientèle Effect ....................................................................................................... 48
2.3 Dividendpolitiek en Asymmetrische Informatie..................................................................................... 49
2.4 Dividendpolitiek en Corporate Governance ........................................................................................... 50
2.5 Dividenden vs Inkopen van Eigen Aandelen .......................................................................................... 51
3. DIVIDENDPOLITIEK IN DE FINANCIELE PERS .............................................................................................................. 51
4. OEFENINGEN .................................................................................................................................................... 52
4.1 OEFENING 5 (H5) ................................................................................................................................... 52
4.2 OEFENING 4 (H5) ................................................................................................................................... 53
HOOFDSTUK 6: OPTIMAAL BELEGGEN – PORTFOLIOTHEORIE ........................................................................54
1. OMGAAN MET RISICO......................................................................................................................................... 54
1.1 Bepalen van risico ................................................................................................................................. 54
1.2 Houding tegenover Risico ...................................................................................................................... 56
1.3 Het Efficiënte Set Theorema en risico .................................................................................................... 56
1.4 Berekening van verwacht rendement en risico ..................................................................................... 58
2. DIVERSIFICATIE: COMBINATIES VAN BELEGGINGEN ................................................................................................... 60
2.1 Voorbeelden .......................................................................................................................................... 60
2.2 Covariantie ............................................................................................................................................ 63
2.3 Correlatie ............................................................................................................................................... 64
2.4 Risico en rendement van portfolio met 2 aandelen .............................................................................. 65
2.5 Risico en rendement met n aandelen .................................................................................................... 67
2.6 Risico Contributie Benadering: BETA ..................................................................................................... 69
3. DIVERSIFICATIE EN OPTIMALE PORTFOLIOS .............................................................................................................. 71
3.1 Portfolio met enkel aandelen ................................................................................................................ 71
3.2 Portfolio met aandelen en obligaties .................................................................................................... 71
HOOFDSTUK 7: CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM) ...............................................................................72
, 1. HET CAPM: AFLEIDING ..................................................................................................................................... 72
1.1 Het CAPM: Voorbeeld ............................................................................................................................ 73
2. HET CAPM: GRAFISCH ...................................................................................................................................... 73
3. BÈTA ALS MAATSTAF VAN RISICO .......................................................................................................................... 74
3.1 Voorbeeld: Bèta's berekend voor volgende Amerikaanse aandelen: zie helpfile_H7 ............................ 74
3.2 Oefening: ............................................................................................................................................... 75
3.3 Oefening op alternatieve manier .......................................................................................................... 75
4. CAPM EN KAPITAALKOST ................................................................................................................................... 76
4.1 CAPM en Kapitaalkost: BIETS NV .......................................................................................................... 76
4.2 CAPM en Kapitaalkost: Over- of onderwaardering ............................................................................... 77
5. CAPM, KAPITAALKOST EN DIVERSIFICATIE .............................................................................................................. 78
5.1 Voorbeeld: ............................................................................................................................................. 78
6. ADDITIONELE MOGELIJKE RISICOFACTOREN ............................................................................................................. 79
HOOFDSTUK 8: WAARDERING EN KAPITAALSTRUCTUUR → BELANGRIJKST! .................................................80
1. INTRODUCTIE VAN SCHULDEN .............................................................................................................................. 80
2. SCHULDEN ZONDER BELASTINGVOORDEEL .............................................................................................................. 81
2.1 MM → Stelling 1: de kapitaalstructuur is irrelevant voor de waarde van de onderneming ................. 82
2.2 MM → Stelling 2: de kost van het eigen vermogen stijgt bij stijgende schulden .................................. 82
2.3 Inzichten uit MM: .................................................................................................................................. 83
3. SCHULDEN MET BELASTINGVOORDEEL ................................................................................................................... 86
3.1 Introductie van belastingen in MM ....................................................................................................... 86
3.2 Voorbeeld .............................................................................................................................................. 86
3.3 Inzichten uit MM wanneer we belastingen introduceren: .................................................................... 87
3.4 Belastingen en het Rendement op eigen vermogen (E(R L)): .................................................................. 87
3.5 Belastingen en het globale rendement (WACC) : .................................................................................. 88
3.6 Belastingen en Schuldgraad en Risico βL ............................................................................................... 89
3.7 Equivalente waarderingsmethodes ....................................................................................................... 90
3.8 NAW aangepast voor belastingen en schulden ..................................................................................... 90
EINDOPMERKINGEN HOOFDSTUK 8 .......................................................................................................................... 92
4. GEÏNTEGREERDE OEFENINGEN: WAARDERING MET SCHULDEN................................................................................... 93
4.1 Oefening 1 ............................................................................................................................................. 93
4.1 Oefening van op examen vorig jaar januari .......................................................................................... 95
HOOFDSTUK 9: DE KEUZE VAN KAPITAALSTRUCTUUR ...................................................................................96
1. DE KOSTEN VAN FINANCIËLE MOEILIJKHEDEN .......................................................................................................... 96
2. DETERMINANTEN VAN KAPITAALSTRUCTUUR........................................................................................................... 99
3. SOORT VAN SCHULDEN..................................................................................................................................... 100
3.1 Soorten van Schulden bij Mercedes..................................................................................................... 100
4. KAPITAALSTRUCTUUR IN DE PRAKTIJK (SCHULDGRAAD) ........................................................................................... 101
4.1 Kapitaalstructuur in België .................................................................................................................. 101
4.2 Kapitaalstructuur in Europa: ............................................................................................................... 102
4.3 Kapitaalstructuur in the US ................................................................................................................. 103
5. CREDIT RATINGS: CATEGORISATIE....................................................................................................................... 104
5.1 Voorbeelden ........................................................................................................................................ 104
6. CREDIT DEFAULT SWAPS................................................................................................................................... 106
GASTCOLLEGE: 1 OPEN EXAMENVRAAG ...................................................................................................... 107
1. VOORSTELLING GALLO: .................................................................................................................................... 107
1.1 Activiteit .............................................................................................................................................. 107
1.2 Galloo presentatie ............................................................................................................................... 107
2. ACQUISITIES BIJ GALLOO: DE PRAKTIJK ................................................................................................................. 109
2.1 Waarom kopen – waarom verkopen? ................................................................................................. 109
2.2 Asset deal versus share deal ............................................................................................................... 109
2.3 Proces om te komen tot een deal ........................................................................................................ 110
2.4 Lessons learned ................................................................................................................................... 115
3. FINANCIEREN VAN OVERNAMES.......................................................................................................................... 115
, HOOFDSTUK 12: WAARDEREN VIA EVA ....................................................................................................... 117
1. WAT IS ECONOMIC VALUE ADDED? .................................................................................................................... 117
1.1 Voorbeeld ............................................................................................................................................ 117
2. WAARDEREN VIA EVA ..................................................................................................................................... 118
2.1 Waarderen via EVA: EVA vs NAW/DCF ............................................................................................... 118
3. PROBLEMEN MET EVA EN MOGELIJKE AANPASSINGEN ............................................................................................ 119
4. EVA CASE STUDY: LVMH (2022) ..................................................................................................................... 119
4.1 LVMH’s Income Statement .................................................................................................................. 120
4.2 Operating Assets and Liabilities .......................................................................................................... 120
4.3 EVA Calculation voor LVMH (2022) ..................................................................................................... 121
4.4 EVA Waardering voor LVMH (2022) .................................................................................................... 122
HOOFDSTUK 13: WAARDEREN VIA MULTIPLES → 1 EXAMENVRAAG ........................................................... 123
1. WAT IS WAARDEREN VIA MULTIPLES? .................................................................................................................. 123
2. SELECTEREN VAN VERGELIJKBARE ONDERNEMINGEN ............................................................................................... 124
2.1 Vergelijkbare ondernemingen voor BMW ........................................................................................... 125
3. WINST-GEBASEERDE MULTIPLES ......................................................................................................................... 125
3.1 VL / NOPAT → Beste winstgebaseerde multiple .................................................................................. 125
3.2 VL / EBITDA .......................................................................................................................................... 126
3.3 Price – Earnings Multiple ..................................................................................................................... 127
3.4 Problemen multiples............................................................................................................................ 127
4. BOEKWAARDE-GEBASEERDE MULTIPLES .............................................................................................................. 128
4.1 VL / NOA .............................................................................................................................................. 128
4.2 Market-to-Book Multiple..................................................................................................................... 129
5. WAARDERING VAN BMW VIA MULTIPLES: CONCLUSIE .......................................................................................... 129
6. CONCLUSIES ................................................................................................................................................... 130
