Summary
Advanced Corporate Finance Samenvatting Kort
- Course
- Institution
Korte samenvatting van Advanced Corporate Finance, Master Finance, Tilburg University
[Show more]
1 review
By: julianvalkenaars • 2 months ago
Seller
Follow
robinkleinen
Reviews received
Content preview
Advanced Corporate FinanceModigliani-Miller (Lecture 1)
Assumptions:
- Perfecte financiële markten: geen transactiekosten, competitief
- Symmetrische informatie
- Geen bankruptcy costs
- Geen belasting
MM Proposition I: De marktwaarde van een bedrijf is onafhankelijk van de capital structure;
het enige relevante is de totale waarde van CF’s naar equity (dividend) en debt (rente), niet
de verdeling
MM Proposition II: De cost of equity stijgt met het debt/equity ratio
! # !
- 𝑊𝐴𝐶𝐶 = !"# 𝑟! + !"# 𝑟# ⟺ 𝑟# = (𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝑟! ) # + 𝑊𝐴𝐶𝐶
- à Bedrijven met meer debt worden risicovoller geacht door investeerders
- Financial risk = risico gerelateerd aan equity investeringen, doordat debt senior is
aan equity à dus hoger leverage verhoogt shareholder risk
o In een bedrijf alleen gefinancierd met equity is de business risk gelijk aan
financial risk: stijging of daling in assets zorgt voor een gelijke stijging of daling
in equity
o In een levered company is financial risk hoger dan business risk: stijging of
daling in assets kan alleen opgevangen worden door een nominaal gelijke
stijging in equity, en dus percentueel hogere stijging of daling dan assets,
doordat debt gelijk blijft
Investor Indifference (Stiglitz, 1969): Investeerders zijn indifferent naar het financieel beleid
van een bedrijf: investeerders kunnen zelf assets vormen met de eigenschappen die ze
willen, en zullen dus geen premium betalen voor bepaald financieel beleid
Weghalen MM Assumpties
MM Met belasting: bedrijven betalen meestal minder belasting over debt dan over equity:
hierdoor verandert de totale net income met de capital structure
- Tax Shield = 𝐷𝑒𝑏𝑡 ∗ 𝑇𝑎𝑥 𝑟𝑎𝑡𝑒
- Firm value = 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 + 𝑇𝑎𝑥 𝑆ℎ𝑖𝑒𝑙𝑑
MM met bankruptcy costs:
- Direct costs: legal en administratief
- Indirect costs: selfish strategies:
o SS1: incentive om te grote risico’s te nemen:
§ Als het bedrijf zonder de gok geliquideerd wordt, worden eerst de
bondholders terugbetaald, en houden de stockholders niks over
§ Met de gok worden eerst de bondhonders terugbetaald, en bij winst
wordt het overgrote deel aan de stockholders betaald
, § à Stockholders prefereren de gok, en zij beslissen
o SS2: incentive voor underinvestment:
§ Bij een project met een gegarandeerd $350$ rendement, waarvoor
$100 extra investering nodig is van aandeelhouders
§ Investering komt van aandeelhouders, terwijl $300 terugbetaald
wordt aan bondholders, waardoor aandeelhouders maar $50 er aan
overhouden
§ à aandeelhouders stemmen tegen
o SS3: Milking the property: alle waarde uitbetalen in dividend aan
stockholders, en niks aan bondhonders (maar dit is vaak in strijd met bond
covenants)
Trade-off debt en distress costs: op een bepaald punt kan het aangaan van meer debt, meer
belastingvoordeel opleveren, dan de verhoogde distress costs (door hoger risico op
faillissement)
MM met informatie-asymmetrie:
- Pecking Order Theory: beschrijft hoe bedrijven omgaan met aymmetrische
informatie
o [1] gebruiken liever retained earnings: daar is geen asymmetrische informatie
probleem
o [2] daarna lenen van de debt market: debt is minder gevoelig voor
asymmetrische informatie
o [3] als laatste equity
Rajan & Zingales (1995): verklarend model voor leverage:
- Tangible assets (+): makkelijk beslag op te nemen bij faillissement
- Firm size (+): meer diversificatie
- Winst/ROA (-): pecking order: winstgevende bedrijven prefereren interne
financiering
- Market-to-Book (-): equity is aantrekkelijker door overpriced aandelen
Debt Covenants (Lecture 2)
Debt Seniority: senior debt is Meestal leningen van banken, subordinated debt is Meestal
high-yield obligaties
Leveraged loans zijn leningen geleverd door meerdere banken aan bedrijven met een hoge
leverage of lage rating: zijn collateralized en beschermd door covenants
- Collateralized loan obligations zijn leveraged loans omgezet in verhandelbare
aandelen
Roberts & Sufi (2009): onderzoek naar reactie van corporate policies op breuken van
covenants
- Voor covenant breach kopen bedrijven equity terug, waardoor leverage stijgt boven
threshold, vervolgens wordt meer equity aangegaan om leverage te verlagen à na
breach daalt net debt issuance naar 0, waarschijnlijk verplicht door lender
The benefits of buying summaries with Stuvia:
Guaranteed quality through customer reviews
Stuvia customers have reviewed more than 700,000 summaries. This how you know that you are buying the best documents.
Quick and easy check-out
You can quickly pay through credit card or Stuvia-credit for the summaries. There is no membership needed.
Focus on what matters
Your fellow students write the study notes themselves, which is why the documents are always reliable and up-to-date. This ensures you quickly get to the core!
Frequently asked questions
What do I get when I buy this document?
You get a PDF, available immediately after your purchase. The purchased document is accessible anytime, anywhere and indefinitely through your profile.
Satisfaction guarantee: how does it work?
Our satisfaction guarantee ensures that you always find a study document that suits you well. You fill out a form, and our customer service team takes care of the rest.
Who am I buying these notes from?
Stuvia is a marketplace, so you are not buying this document from us, but from seller robinkleinen. Stuvia facilitates payment to the seller.
Will I be stuck with a subscription?
No, you only buy these notes for $5.93. You're not tied to anything after your purchase.
Can Stuvia be trusted?
4.6 stars on Google & Trustpilot (+1000 reviews)
56326 documents were sold in the last 30 days
Founded in 2010, the go-to place to buy study notes for 14 years now