1. Introducció
2. Cost d'una emissió d'obligacions ordinàries
3. Valor teòric i valor de mercat
4. Obligacions convertibles
5. Obligacions amb warrant
6. Emissions cupó zero
7. Altres modalitats d'emissió d'emprèstits
Al final hi han exercicis per practicar cada apartat.
TEMA 4 EMPRÈSTITS OBLIGACIONISTES
1. INTRODUCCIÓ
Emprèstit: Emissió d’actius financers de renda fixa (tipus d’interès constant) realitzat per emissors públics o privats. Aquests títols
representen una part alíquota d’un deute.
Podem distingir 3 etapes en la vida dels emprèstits:
1. Emissió. S’emeten els títols i els inversors paguen el preu d’emissió.
2. Durant la vida del bo/obligació. Els inversors reben un cupó periòdic (segons les
característiques de l’emissió).
3. Venciment. Els inversors perceben el preu de l’amortització.
A Espanya s’utilitza la denominació de bo o obligació en funció del seu venciment:
Bo. Venciment a mig termini (no superior a 5 anys).
Obligació. Venciment a llarg termini.
L’import total de les emissions de les obligacions no podrà ser superior a la suma del capital desemborsat més les reserves de l’últim exercici.
Accions Bons/Obligacions
L’accionista és soci de l’empresa L’obligacionista és el creditor
El seu rendiment depèn del funcionament de l’empresa El seu rendiment està predeterminat abans de la inversió.
Únicament tenen dret al seu reemborsament en cas de liquidació Tenen dret al reemborsament del capital prestat.
Atorguen drets econòmics i polítics Atorguen drets econòmics
Major risc que les obligacions: incertesa en els rendiments i prelació en els cobrament. Risc menor
Els emprèstits es poden classificar:
Segons les garanties.
o Sense garanties especials (simples). L’única garantia que presenten és la solvència de l’emissor.
o Amb garanties especial (garantits). El títol porta associat alguna garantia addicional (els bons hipotecaris es financen amb béns immobles).
Segons el preu d’emissió.
o A la par. Preu d’emissió = Valor Nominal
o Amb prima d’emissió. Preu d’emissió> Valor Nominal
o Sota la par (QUEBRANTO d’emisión). Preu d’emissió < Valor Nominal
Segons el tipus d’interès.
o Tipus d’interès fix. El tipus d’interès es manté constant fins al venciment de l’emissió.
o Tipus d’interès variable. El tipus d’interès depèn del comportament d’un índex de referència.
Segons els beneficis fiscals.
o Obligacions sense bonificació fiscal. No gaudeixen de cap avantatge o benefici de caràcter fiscal.
o Obligacions amb benefici fiscal. S’anomenen títols bonificats i gaudeixen de beneficis fiscals.
Segons modalitat de pagament dels cupons (cupons = interessos que es paguen als inversors).
o Cupó PERIÒDIC. El posseïdor rep uns interessos de manera periòdica.
o Obligacions amb premi o lot. Es sorteja entre els valors pendents d’amortitzar una remuneració especial.
o Cupó ZERO. No es rep cap tipus d’interès. La rendibilitat del títol es deriva de la diferència entre el preu d’emissió i el preu d’amortització.
Segons la modalitat de l’emissió.
o Obligacions ORDINÀRIES.
o Obligacions CONVERTIBLES. El posseïdor té dret a entregar el bo/obligació en uns terminis i condicions determinades i a rebre a canvi un nombre
determinat d’accions de l’empresa. Com hi ha accions noves, l’empresa emissora ha de fer una ampliació de capital.
o Obligacions BESCANVIABLES. Similar a les obligacions convertibles però les accions entregades son velles.
o Obligacions AMB OPCIÓ. El posseïdor té el dret (opció de compra o call) de comprar un nombre determinat d’actius financers de renda fixa o
variable a un preu donat i en unes condicions predeterminades en les condicions de l’emissió.
Segons les característiques de l’amortització.
o A la par. El preu d’amortització coincideix amb el valor nominal.
o Amb prima d’emissió. El preu d’amortització és superior al valor nominal.
Segons l’entitat que emet els títols.
o Deute públic. L’emissor és l’Estat.
o Deute corporatiu. L’emissor és privat.
Segons el termini de l’amortització.
o A curt termini (entre 12-18 mesos)
Lletres del Tresor (deute públic)
Pagarés de l’empresa (deute emès per empreses)
o A mig termini (inferior a 5 anys) → BONS
o A llarg termini (superior a 5 anys) → OBLIGACIONS
Segons l’ordre de prelació (en cas d’insolvència de la entitat emissora).
o Títols principals o sènior. Els seus titulars gaudeixen de prioritat a l’hora de cobrar (en cas de fallida).
o Títols subordinats. Els seus titulars queden per darrere dels acreedors amb títols principals.
Segons el mercat on es col·loquen els títols i la divisa de l’emissió.
o Emissions NACIONALS o DOMÈSTIQUES. El país, la divisa i l’emissor tenen la mateixa nacionalitat.
o Emissions INTERNACIONALS SIMPLES. El país i la divisa coincideixen.
o EUROEMISSIONS o emissions d’EUROBONS. El país i la divisa són diferents.
, Rendibilitat VS Risc
Quan un inversor es planteja adquirir un actiu, ha de tenir en compte:
Rendibilitat esperada. Per calcular la rendibilitat d’un bo/obligació, és necessari conèixer tots els cobraments i pagaments. Per tant, per
conèixer anticipadament la rendibilitat, el tipus d’interès ha de ser fix, i el bo/obligació ha de mantenir-se fins al venciment.
Liquiditat. Facilitat per convertir l’actiu en diners abans del seu venciment (lligat al mercat).
Risc (lligat a l’emissor). S’exigeix una prima de risc per compensar pel risc que s’assumeix. Dins d’Espanya, les emissions amb menys risc
són les del Tresor, però han de pagar una prima de risc respecte altres emissions considerades de menor risc (com el deute públic
alemany o de EEUU).
Quan un emissor es planteja fer una emissió de bons/obligacions, ha de tenir en compte:
Cost efectiu de l’emissió. Taxa de descompte que iguala la quantitat neta rebuda per l’emissor en la data d’emissió, amb el valor actual
de les quantitats entregades al futur en concepte d’interessos i amortització dels títols.
o Cost efectiu abans d’impostos. o Cost efectiu després d’impostos.
Amortització del deute.
o Amortització al venciment (modalitat més habitual)
o Amortitzacions periòdiques.
o Amortització anticipada
Podem trobar diferents sistemes d’amortització d’un emprèstit:
Sistema d’amortització de quota/anualitat constant.
L’anualitat (amortització del capital + interessos) es manté constant durant tota la vida de l’emprèstit.
La part de l’anualitat que correspon al capital és creixent en el temps.
La part de l’anualitat que correspon als interessos és decreixent en el temps.
Sistema d’amortització amb quota/anualitat decreixent. Anualitat = Capital (Constant) + Interessos (Decreixents).
Sistema amb fons d’amortització ‘’Sinking Fund’. Només es paguen interessos a excepció de l’última quota que paga interessos i
capital, per tant, els títols s’amortitzen a la data de venciment. Per tenir la garantia de que al venciment es disposarà de la liquiditat
suficient, es crea un fons d’amortització.
Sistema d’amortització anticipada. Pot entendre’s com una estratègia que utilitza l’entitat emissora. En el cas que l’evolució dels tipus
d’interès hagi evolucionat a la baixa, serà més interessant amortitzar l’emissió i fer-ne una de nova. Aquest sistema ha de quedar
reflectit en les bases de l’emissió.
2. COST D’UNA EMISSIÓ D’OBLIGACIONS ORDINÀRIES
Les obligacions o bons ordinaris són títols de renda fixa que atorguen al seu posseïdor el dret de
N = Nombre de títols emesos
percebre l’import dels interessos corresponents en els terminis estipulats i l’amortització dels
títols en el moment determinat, en les condicions d’emissió i al preu d’amortització establert. 𝑃 = Preu d’emissió dels títols
𝐺 = Despeses d’emissió
El cost de capital d’un emprèstit de títols ordinaris és igual a la taxa d’actualització taxa de 𝑁 = Nombre de títols amortitzats en el
descompte que iguala la quantitat neta rebuda per l’emissor en la data d’emissió al valor actual període t
de les quantitats entregades en el futur en concepte d’interessos i amortització dels títols. 𝑃 = Preu d’amortització dels títols
𝐼 = Interessos pagats en el període t
El cost efectiu por calcular-se:
K = Cost efectiu
Abans d’impostos.
𝑁 ×𝑃 +𝐼 𝑁 ×𝑃 +𝐼 𝑁 ×𝑃 +𝐼 T = Tipus impositiu sobre els beneficis
𝑁×𝑃 − 𝐺 = + +. . . +
(1 + 𝑘) (1 + 𝑘) (1 + 𝑘)
Després d’impostos. Com les despeses d’emissió i els interessos són fiscalment deduïbles, apliquem el tipus impositiu.
𝑁 × 𝑃 + 𝐼 × (1 − 𝑡) 𝑁 × 𝑃 + 𝐼 × (1 − 𝑡) 𝑁 × 𝑃 + 𝐼 × (1 − 𝑡)
𝑁 × 𝑃 − 𝐺 × (1 − 𝑡) = + +. . . +
(1 + 𝑘) (1 + 𝑘) (1 + 𝑘)
Exemple: Una empresa vol dur a terme una emissió a 4 anys de 10.000 bons amb un valor nominal de 10.000€.Tant el preu d’emissió
com el preu d’amortització dels bons són iguals al seu valor nominal. Aquest emprèstit té un interès anual del 5% i unes despeses
d’emissió que representen l’1% del valor nominal. Aquesta emissió s’amortitza en la seva totalitat a la data de venciment. L’empresa
està subjecta a un tipus impositiu del 30% sobre els beneficis.
Emissió: 10.000 bons Despeses d’emissió 1%
Duració: n = 4 anys Interès (cupó) = 5%
Valor Nominal = 10.000€ Tipus impositiu = 30%
Emissió a la par (𝑃 ) = 10.000€ Amortització al venciment
Amortització a la par (𝑃 )= 10.000€
Cost efectiu abans d’impostos
10.000 bons x 10.000€/bo (preu d’emissió) = 100.000.000
5.000.000 5.000.000 5.000.000 100.000.000 + 5.000.000
100.000.000 − 1.000.000 (1% 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑒𝑠𝑒𝑠) = + + +
(1 + 𝑘) (1 + 𝑘) (1 + 𝑘) (1 + 𝑘)
Si aïllem k = 5,28%
Stuvia customers have reviewed more than 700,000 summaries. This how you know that you are buying the best documents.
Quick and easy check-out
You can quickly pay through credit card or Stuvia-credit for the summaries. There is no membership needed.
Focus on what matters
Your fellow students write the study notes themselves, which is why the documents are always reliable and up-to-date. This ensures you quickly get to the core!
Frequently asked questions
What do I get when I buy this document?
You get a PDF, available immediately after your purchase. The purchased document is accessible anytime, anywhere and indefinitely through your profile.
Satisfaction guarantee: how does it work?
Our satisfaction guarantee ensures that you always find a study document that suits you well. You fill out a form, and our customer service team takes care of the rest.
Who am I buying these notes from?
Stuvia is a marketplace, so you are not buying this document from us, but from seller sef5. Stuvia facilitates payment to the seller.
Will I be stuck with a subscription?
No, you only buy these notes for $6.96. You're not tied to anything after your purchase.
