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Apuntes que permiten saber un poco de macroeconomía, conocimientos generales
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INFORME TRIMESTRAL DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA1 RASGOS BÁSICOS
Durante el tercer trimestre, la economía española prolongó la mejora gradual que se viene
observando desde principios de año, en un entorno caracterizado por un cierto alivio en
las tensiones financieras y una mejora de la confianza. Las estimaciones realizadas a partir
de la información coyuntural disponible apuntan a que, en el período de julio-septiembre,
el PIB pasó a crecer un 0,1 %, en tasa intertrimestral, tras nueve trimestres consecutivos
de descensos (véase cuadro 1). No obstante, en términos de la tasa de variación inter-
anual, que mide con algún desfase la situación coyuntural, el producto habría caído un
1,2 %. Por el lado del gasto, la demanda interna habría registrado un retroceso similar al
del trimestre anterior (del 0,3 % en tasa intertrimestral) y la demanda exterior neta habría
elevado su aportación al producto, con una contribución de 0,4 puntos porcentuales (pp).
El empleo moderó sustancialmente su ritmo de descenso en este período, estimándose
una leve reducción intertrimestral del 0,1 % (–3,1 % en tasa interanual), lo que, de confir-
marse, representaría la tasa menos desfavorable desde el inicio de la crisis. A su vez, ha-
bría proseguido el proceso de contención salarial, lo que, unido al comportamiento de la
productividad, para la que se prevé una cierta desaceleración, hasta el 2 % en tasa inter-
anual, permitiría anotar descensos adicionales de los costes laborales por unidad de
producto. También la inflación, aproximada por la tasa interanual del IPC, acusó, más allá
de lo que cabía esperar, una notable ralentización a lo largo de trimestre, que alcanzó
particular intensidad en el mes de septiembre y se situó en el 0,3 % (frente al 1,5 % de
agosto). La cancelación de los efectos base del incremento de los tipos del IVA y de las
subidas de precios administrados en septiembre del año pasado explica el grueso de esta
evolución, si bien algunos descensos no anticipados en los precios de los alimentos no
elaborados provocaron un recorte adicional en la tasa interanual del IPC en este último
mes. El IPSEBENE, que aproxima mejor el núcleo más estable de la inflación, finalizó el
trimestre con una tasa interanual del 0,8 % (1,6 % en agosto). El diferencial de inflación
con la UEM pasó a ser negativo (de 0,6 pp), retomando así valores similares a los alcan-
zados antes de las subidas impositivas y de precios administrados que se introdujeron en
2012. En el ámbito de las políticas económicas, el Congreso aprobó en septiembre la Ley
de Apoyo a los Emprendedores y su Internacionalización, que tiene como objetivo fomen-
tar la actividad empresarial, las actividades innovadoras y la internacionalización de las
empresas (véase recuadro 4). En el terreno presupuestario, el Gobierno remitió a las Cor-
tes el borrador de Presupuestos Generales del Estado para 2014 y envió a la Comisión
Europea los dos informes que se derivan del fortalecimiento de la vigilancia de las políticas
fiscales a nivel europeo: el Informe de Acción Efectiva y el Plan Presupuestario 2014.
En el panorama económico internacional, el crecimiento mundial experimentó una cierta
desaceleración a lo largo del trimestre motivada por la ralentización de la actividad de las
economías emergentes, ya que los países desarrollados mejoraron sus registros de creci-
miento. A su vez, la evolución de los mercados financieros estuvo condicionada por el
impacto del anuncio de la retirada de estímulos monetarios en Estados Unidos a finales
del trimestre anterior, lo que determinó aumentos generalizados de los tipos de interés a
largo plazo e incrementos durante el verano de la volatilidad en los mercados emergentes,
con caídas de las bolsas, aumentos de los diferenciales soberanos y depreciación de
numerosas monedas que afectaron a los países con una posición exterior más vulnerable.
A partir de septiembre, y tras la decisión de la Reserva Federal de mantener sin cambios
su programa de adquisición de activos, la inestabilidad revertió parcialmente. Por su parte,
BANCO DE ESPAÑA 13 BOLETÍN ECONÓMICO, OCTUBRE 2013 INFORME TRIMESTRAL DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
,PRINCIPALES AGREGADOS MACROECONÓMICOS DE ESPAÑA (a) CUADRO 1
2012 2013
2011 2012 I TR II TR III TR IV TR I TR II TR III TR
Contabilidad Nacional
Tasas de variación intertrimestral, salvo indicación contraria
Producto interior bruto 0,1 -1,6 -0,4 -0,5 -0,4 -0,8 -0,4 -0,1 0,1
Consumo privado -1,2 -2,8 0,2 -1,1 -0,7 -2,0 -0,5 0,0 0,1
Formación bruta de capital -5,6 -6,9 -1,4 -3,2 0,2 -3,0 -1,4 -2,2 -0,1
Demanda interna -2,0 -4,1 -0,5 -1,3 -1,0 -1,8 -0,6 -0,3 -0,3
Exportaciones 7,6 2,1 -3,1 0,6 6,5 0,6 -3,8 6,0 0,4
Importaciones -0,1 -5,7 -3,3 -2,2 4,6 -2,6 -4,5 5,9 -0,7
Contribución de la demanda exterior neta (b) 2,1 2,5 0,1 0,8 0,6 1,1 0,2 0,2 0,4
Tasas de variación interanual
PIB 0,1 -1,6 -1,2 -1,6 -1,7 -2,1 -2,0 -1,6 -1,2
Empleo -2,2 -4,8 -4,3 -5,1 -4,7 -5,0 -4,5 -3,8 -3,1
Dekactor del PIB 0,0 0,0 -0,1 -0,1 0,2 0,0 0,9 0,7 0,8
Indicadores de precios (variación interanual de datos de jn de período)
IPC 3,2 2,4 1,9 1,9 3,4 2,9 2,4 2,1 0,3
IPSEBENE 1,7 1,6 1,2 1,3 2,1 2,1 2,3 2,0 0,8
IAPC 3,1 2,4 1,8 1,8 3,5 3,0 2,6 2,2 0,5
Diferencial del IAPC frente al área del euro 0,3 -0,1 -0,9 -0,6 0,9 0,8 0,9 0,6 -0,6
FUENTES: Instituto Nacional de Estadística y Banco de España.
a Información disponible hasta el día 16 de octubre de 2013.
b Contribución a la tasa de variación intertrimestral del PIB en puntos porcentuales.
la inflación permaneció en niveles moderados en el conjunto del trimestre, y el precio del
petróleo, tras incrementarse considerablemente hasta finales de agosto ante el recrudeci-
miento de las tensiones de Oriente Medio, flexionó con posterioridad, situándose a me-
diados de octubre en un nivel en torno a 110 dólares por barril.
En la zona del euro, la información coyuntural disponible apunta a un crecimiento mode-
rado de la actividad en el tercer trimestre, tras haber registrado un avance del 0,3 % en el
período de abril-junio, el primero después de seis trimestres de contracción de la actividad.
La mejora de la actividad en la zona del euro estuvo acompañada de una relajación de las
tensiones en los mercados financieros europeos y de la fragmentación de los mercados,
si bien persisten diferencias importantes en el grado de restricción financiera que sopor-
tan los países por las dificultades que tiene la política monetaria para trasmitir de manera
homogénea sus impulsos. La fragmentación financiera se manifiesta en condiciones de
financiación considerablemente más estrictas para los hogares y las empresas de los
países del área donde la situación cíclica es más débil. A su vez, la inflación del área con-
tinuó moderándose, hasta alcanzar en septiembre el IAPC una tasa interanual del 1,1 %.
Las previsiones de precios para el horizonte relevante de la política monetaria sitúan las
tasas de inflación en niveles significativamente por debajo del 2 %, en un entorno en que
las perspectivas de crecimiento del área anticipan una recuperación muy gradual y de
baja intensidad.
En este contexto, el Consejo de Gobierno del BCE decidió prolongar el tono expansivo de
la política monetaria, con lo que mantuvo inalterados los tipos de interés oficiales en el
0,5 % para las operaciones principales de financiación, y en el 1 % y el 0 % para la facili-
dad marginal de crédito y de depósito, respectivamente. El Consejo reiteró su intención de
BANCO DE ESPAÑA 14 BOLETÍN ECONÓMICO, OCTUBRE 2013 INFORME TRIMESTRAL DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
,PRODUCTO INTERIOR BRUTO (a) GRÁFICO 1
TASAS DE VARIACIÓN INTERANUAL TASAS DE VARIACIÓN INTERTRIMESTRAL
% %
4 2
2 1
0 0
-2 -1
-4 -2
-6 -3
2009 2010 2011 2012 2013 2009 2010 2011 2012 2013
ESPAÑA UEM ESPAÑA UEM
FUENTES: Banco Central Europeo, Instituto Nacional de Estadística y Banco de España.
a Series ajustadas de estacionalidad.
mantener los tipos de interés oficiales en su nivel actual o en uno inferior durante un pe-
ríodo extendido de tiempo, siguiendo la línea emprendida en julio de proporcionar una
orientación sobre el curso fututo de la política monetaria (Forward guidance).
Por otra parte, a finales de septiembre, el Parlamento Europeo aprobó la legislación que
permitirá la entrada en funcionamiento del Mecanismo Único de Supervisión en noviembre
de 2014. Los próximos meses serán decisivos para la construcción de una unión bancaria
que refuerce el marco institucional de la Unión Monetaria y ayude a superar la situación
actual de fragmentación financiera.
Los mercados financieros españoles participaron de la mejoría que se produjo a nivel eu-
ropeo. Ello se plasmó en nuevos descensos de las rentabilidades de la deuda pública
española y de sus diferenciales respecto a los bonos alemanes que, en el plazo de
diez años, se situaban en niveles del 4,3 % y de 245 puntos básicos (pb), respectivamente,
en la fecha de cierre de este boletín. También se redujeron las primas de riesgo crediticio
del sector privado. En los mercados bursátiles se produjo una disminución de la volatilidad
y una acusada revalorización de las cotizaciones, de modo que el IBEX-35 registró desde
finales de junio una revalorización del 28,8 % (un 22,5 % en lo que va de año). La informa-
ción todavía incompleta sobre la evolución del precio de la vivienda en el tercer trimestre
apunta a una cierta moderación en su ritmo de descenso. Por último, se siguió avanzando
en el cumplimiento del Memorando de Entendimiento que establecía las condiciones del
programa de asistencia financiera para la recapitalización de algunas entidades bancarias
españolas, que se encuentra muy avanzado, tal y como se ha puesto de manifiesto con
motivo de la cuarta evaluación del programa.
La traslación de esta mejoría a las condiciones de financiación del sector privado no fi-
nanciero está siendo, no obstante, limitada, tal y como muestran los tipos de interés del
crédito concedido a familias y empresas, que apenas variaron a lo largo del trimestre y
permanecen en niveles muy elevados para el tono expansivo de la política monetaria.
En todo caso, la mejora del entorno exterior, al hilo de la recuperación de la zona del euro,
y la consolidación del tono positivo de los indicadores de confianza en los meses estiva-
les contribuyeron positivamente al sostenimiento de algunos componentes del gasto,
estimándose, en particular, una progresiva estabilización del consumo de los hogares y
una prolongación del avance de la inversión en equipo. En sentido contrario, tanto los
BANCO DE ESPAÑA 15 BOLETÍN ECONÓMICO, OCTUBRE 2013 INFORME TRIMESTRAL DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
, INDICADORES DE CONFIANZA (a) GRÁFICO 2
ESPAÑA UEM
2 2
1 1
0 0
-1 -1
-2 -2
-3 -3
-4 -4
2009 2010 2011 2012 2013 2009 2010 2011 2012 2013
CONSUMIDOR INDUSTRIA CONSUMIDOR INDUSTRIA
FUENTE: Comisión Europea.
a Indicadores normalizados (diferencia entre el indicador y su media, dividida por su desviación estándar).
componentes públicos de la demanda como la inversión residencial habrían disminuido,
si bien, en este último caso, a un ritmo más moderado que en el período de abril-junio.
En concreto, se estima un pequeño avance del consumo de los hogares en el tercer tri-
mestre, en un entorno en el que, además de los factores reseñados, la ocupación tuvo un
comportamiento algo menos contractivo, que podría haber contribuido a aminorar el ritmo
de descenso de la renta disponible. La notable desaceleración de la inflación a lo largo del
verano habría apoyado la mejora relativa de la capacidad de compra de los hogares en
términos reales. Con todo, el bajo nivel de renta, las todavía desfavorables perspectivas
del mercado laboral y el elevado endeudamiento de las familias no permiten prever una
recuperación sensible del consumo a corto plazo.
Por su parte, se estima una reducción de la inversión residencial a un ritmo similar al del
primer semestre, en un contexto en el que la demanda de viviendas mantuvo en conjunto
una tónica de marcada debilidad, a pesar del notable repunte de las compras de inmue-
bles por no residentes. El tono estricto de las condiciones financieras y el esfuerzo finan-
ciero que requiere la compra de vivienda para un hogar tipo continúa pesando de forma
importante en las decisiones de inversión residencial. Por el lado de la oferta, la existencia
de un stock elevado de viviendas sin vender dificulta la recuperación de la construcción de
obra nueva. Por otra parte, la financiación concedida a las familias se redujo a una tasa
interanual del 3,9 % en agosto, algo menos que en el trimestre anterior (–4,3 % en junio), in-
terrumpiendo la pauta seguida en la primera mitad del ejercicio. Esta evolución de los
pasivos de los hogares fue compatible con un nuevo descenso de su ratio de endeu-
damiento sobre la renta bruta disponible.
A su vez, la inversión empresarial prolongó la mejora observada desde principios de año,
sustentada en la incipiente recuperación de la inversión en equipo, para la que se estima
un leve crecimiento por tercer trimestre consecutivo. Los avances en la confianza y el
aumento de la cartera de pedidos que acompaña el buen tono de las exportaciones están
activando este componente del gasto interno. El resto de la inversión privada, que bási-
camente se dirige a la ejecución de proyectos de construcción no residencial, continuó
mostrando registros negativos. El crédito a las sociedades no financieras se contrajo a
una tasa similar a la del trimestre precedente (–9,5 % en tasa interanual), aunque se ob-
servó una cierto aumento en la captación de fondos mediante la emisión de valores de
BANCO DE ESPAÑA 16 BOLETÍN ECONÓMICO, OCTUBRE 2013 INFORME TRIMESTRAL DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
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