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La economía en Latinoamérica, funcionamiento y comentarios
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INFORME DE ECONOMÍA LATINOAMERICANA. SEGUNDO SEMESTRE DE 2013Introducción Entre mayo y agosto de 2013, América Latina experimentó un episodio de notable inesta-
bilidad en sus mercados financieros, similar al del resto de las economías emergentes.
Este episodio vino desencadenado por el anuncio por parte de la Reserva Federal de una
posible retirada gradual de los estímulos monetarios, en un contexto de moderación del
crecimiento en la región y de incertidumbre sobre la intensidad de la desaceleración en
China. El impacto se materializó en una depreciación significativa de los tipos de cambio
de las divisas latinoamericanas —más acusado en las de los países con saldos corrientes
deficitarios amplios como Brasil o Chile (véase gráfico 1)— e importantes salidas de capi-
tales de los mercados de bonos y de renta variable durante los meses de verano. Estas
tendencias revirtieron parcialmente en septiembre, sobre todo tras la decisión adoptada
por la Reserva Federal —en la reunión de su comité de política monetaria de ese mes— de
mantener el nivel de los estímulos monetarios, conjurando el riesgo de generar dinámicas
negativas en las economías más vulnerables al contexto financiero internacional. Además,
la caída de los precios de las materias primas que venía produciéndose desde 2011 se vio
interrumpida en agosto por los signos de estabilización del crecimiento en China, y el
petróleo llegó a repuntar, en medio de crecientes riesgos geopolíticos en Oriente Medio,
lo que introdujo un elemento compensador adicional para la mayoría de los países de
América Latina. No obstante, la reacción de los mercados resulta indicativa de los riesgos
que el proceso de normalización de las condiciones monetarias puede traer consigo, de-
bido, no solo a los niveles más elevados de tipos de interés, sino a que puede dar lugar a
un reequilibrio de los flujos de capital a escala global, reforzando el tránsito hacia unas
condiciones de financiación menos benignas para la región.
Por la parte real, en el segundo trimestre de 2013 el crecimiento del PIB experimentó una
recuperación en el conjunto de la región, alcanzando una tasa del 3,5 % interanual, frente
al 1,9 % del primero, si bien ese movimiento está sesgado al alza por la extraordinaria ace-
leración del PIB en Argentina (véase gráfico 1). Así, si ese país hubiera mantenido un ritmo
de crecimiento similar al del primer trimestre, la actividad en la región habría crecido a una
tasa del 2,9 % interanual. La ralentización ocurrida en el primer semestre no fue específica
de América Latina, también en Asia se observó un pulso menos dinámico a comienzos del
año por la desaceleración de China y sus efectos sobre el ciclo industrial asiático, y en úl-
tima instancia por el peor comportamiento de la demanda externa global. Los indicadores
más recientes muestran por ahora señales mixtas, con alguna diferenciación por países
(más favorables en México y Colombia, y menos en Argentina o Brasil). De hecho, es pro-
bable que, en el promedio de la región, el crecimiento del PIB en 2013 no supere el de 2012
(en torno a un 3 %), uno de los más bajos de la última década. Por otro lado, la inflación en
el promedio de la región tendió a repuntar fuertemente hasta el mes de septiembre, aunque
la evolución agregada esconde una fuerte dispersión por países, del 46 % interanual en
Venezuela, resultado de la devaluación de comienzos de año y de la escasez de divisas, del
10,5 % en Argentina, según las cifras oficiales, y menor —del 5,9 %— en Brasil; en cambio,
en el resto de países la inflación registró un comportamiento mucho más estable.
La respuesta de las políticas económicas a la situación cíclica y a la inestabilidad de los mer-
cados financieros ha combinado distintos elementos, apreciándose un cierto contraste entre
países. Por un lado, el Banco Central de Brasil consolidó el ciclo alcista de los tipos de interés,
con una elevación acumulada de 225 puntos básicos (pb) en el tipo oficial desde abril, hasta
el 9,50 %; a la marcada depreciación del real respondió primero con el desmantelamiento de
BANCO DE ESPAÑA 109 BOLETÍN ECONÓMICO, OCTUBRE 2013 INFORME DE ECONOMÍA LATINOAMERICANA. SEGUNDO SEMESTRE DE 2013
,POSICIÓN EXTERIOR, FLUJOS DE CAPITAL, COSTE DE FINANCIACIÓN Y CRECIMIENTO GRÁFICO 1
ECONÓMICO EN AMÉRICA LATINA
Porcentaje, tasa interanual y miles de millones de dólares
SALDO DE LA BALANZA POR CUENTA CORRIENTE (a) Y APRECIACIÓN (+) FLUJOS DE CAPITALES A ECONOMÍAS EMERGENTES
O DEPRECIACIÓN (–) DEL TIPO DE CAMBIO (b)
Aprec. (+) o deprec. (–) % mm de dólares
5 200
CZE (€) CHINA
CRO (€) ISR
0 150
POL (€) KAZ COR
RUM (€) HUN (€)
PAK SIN
COL
-5 RUS 100
PER
SUD CHIMEX TAI FIL
ARG MAL
-10 50
TUR INDON
BRA
-15 0
URU
IND
-20 -50
-10 -5 0 5 10 15 20 ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
Balanza corriente 2008 2009 2010
2011 2012 2013
COSTE DE FINANCIACIÓN EN DÓLARES EN AMÉRICA LATINA PIB INTERANUAL DE LA REGIÓN Y RANGOS MÁXIMO Y MÍNIMO POR PAÍSES
% % ia
8,0 12
7,0 10
AR
6,0
8
5,0
6
4,0 6,8
4 pp
3,0
2
2,0
MX
1,0 0
ene-13 mar-13 may-13 jun-13 ago-13 I TR II TR III TR IV TR I TR II TR III TR IV TR I TR II TR
2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 2013 2013
BONO A DIEZ AÑOS DE ESTADOS UNIDOS PIB (c) MÍNIMO MÁXIMO
RENTABILIDAD BONO DIEZ AÑOS EEUU + EMBI AMÉRICA LATINA
FUENTES: Estadísticas nacionales y Datastream.
a Datos del primer trimestre de 2013, en porcentaje del PIB.
b Frente al dólar o el euro, y en el período 22 de mayo a 27 de agosto de 2013.
c Agregado de las siete principales economías, en media ponderada por el peso en el PIB de la región.
los controles de capital que todavía quedaban en vigor, y después con el anuncio de un po-
tente programa de intervención en el mercado de divisas de carácter temporal. México, en
cambio, sorprendió con un descenso de 25 pb del tipo de interés oficial, en septiembre,
hasta el 3,75 %, justificado por la ampliación de la brecha de producto y el anclaje en las
expectativas de inflación El banco central de Chile también recortó su tipo de interés oficial
en 25 pb en octubre. En el resto de los países con objetivos de inflación no se produjeron
cambios en los tipos oficiales, si bien el tono de los bancos centrales basculó hacia la posi-
bilidad de una política monetaria más acomodaticia. Este tono, en un momento de deprecia-
ción generalizada de los tipos de cambio, muestra que existe margen para enfrentar el shock,
al menos desde el lado de la política monetaria, y refuerza el fin del «miedo a flotar».
En una perspectiva más general, América Latina se enfrenta a medio plazo a un cambio
relevante en su entorno exterior. Por un lado, a medida que las condiciones financieras
globales se vuelvan menos expansivas, cabría esperar un menor impulso al crecimiento,
sobre todo en las economías más dependientes de la financiación internacional y del cré-
BANCO DE ESPAÑA 110 BOLETÍN ECONÓMICO, OCTUBRE 2013 INFORME DE ECONOMÍA LATINOAMERICANA. SEGUNDO SEMESTRE DE 2013
, dito. Por otro lado, aunque los indicadores recientes apuntan a que el soporte exterior que
brinda China persistirá, es probable que la recomposición de su modelo de crecimiento
hacia uno con menor peso de la inversión tenga efectos sobre los países que se han be-
neficiado en mayor medida de la exportación de materias primas más relacionadas con el
ciclo industrial. Por todo ello, la reacción de los mercados debería servir como un aviso
para reforzar las fuentes internas de crecimiento en América Latina con reformas estruc-
turales, además de mantener la estabilidad macroeconómica; si ello es así, el período de
turbulencia reciente habría resultado, en cierto modo, positivo. De hecho, es en situacio-
nes de inestabilidad en los mercados financieros cuando se pone a prueba la credibilidad
generada por las políticas económicas y la solidez de los fundamentos y, en este sentido,
los países de América Latina presentan ahora, salvo excepciones, menores vulnerabilida-
des exteriores, fiscales y financieras que en la década de los noventa, aunque algo mayo-
res que en el período expansivo de 2003 a 2007.
Entorno exterior La evolución de la economía mundial en el último semestre ha estado condicionada por
dos factores destacados: las dudas sobre la profundidad de la desaceleración de la eco-
nomía china y los anuncios de la Reserva Federal sobre una posible reducción gradual en
el ritmo de compras de activos (el denominado tapering) ante la creciente percepción de
que la recuperación de la economía de Estados Unidos se consolida. La primera mención
pública a esta posibilidad se produjo a finales de mayo y tuvo un impacto rápido y signifi-
cativo sobre las curvas de rendimientos y los precios de diversos activos, y vino acompa-
ñada de un repunte de la volatilidad, que se acentuó durante el verano, por la incertidumbre
en torno a la situación en Siria. Los tipos de interés a largo plazo registraron un aumento en
Estados Unidos, que se reflejó en un aumento en la prima por plazo y que acabó trasladán-
dose a las rentabilidades de largo plazo en otros países, tanto avanzados como emergen-
tes. No obstante, desde comienzos de septiembre la percepción de que la Reserva Federal
podría retrasar el inicio del tapering —expectativa que se confirmó en la reunión de ese
mes del Comité de Política Monetaria— alivió las tensiones en los mercados financieros,
revirtiendo parcialmente las tendencias que se habían observado desde finales de mayo.
En este contexto, se ha apreciado una cierta recomposición del crecimiento global (véase
gráfico 2), de modo que las economías emergentes se están desacelerando, aunque con-
tinúan creciendo a tasas claramente más elevadas que las economías avanzadas y, a su
vez, la incipiente recuperación en estas últimas parece ir consolidándose. En efecto, en el
segundo trimestre de 2013 las principales economías avanzadas confirmaron la mejoría
que, con la excepción del área del euro, habían experimentado en el primero, superando
la debilidad mostrada en el último tramo del ejercicio anterior. Por su parte, la economía
de la UEM salió de la recesión registrando un avance intertrimestral del 0,3 %, tras seis
trimestres de retroceso. Los indicadores disponibles para el tercer trimestre apuntan a una
prolongación de estas tendencias, si bien la recuperación sigue siendo frágil y el balance
de riesgos continúa sesgado a la baja, destacando en el corto plazo los riesgos asociados
a la situación fiscal en Estados Unidos, la persistencia de la fragmentación en los merca-
dos europeos, el tensionamiento de las condiciones financieras asociado al posible inicio
de la normalización monetaria en Estados Unidos, la intensificación de la desaceleración
en emergentes y el agravamiento de la situación en Oriente Medio.
Las principales regiones emergentes han experimentado desde los meses de primavera
una desaceleración de la actividad que, con algunas excepciones, se ha situado por deba-
jo de las tasas esperadas. En particular, la economía de China, que se halla inmersa en un
proceso de reorientación de su modelo de crecimiento hacia uno más basado en el consu-
mo, viene experimentando una desaceleración gradual. Su ritmo de avance se situó en el
BANCO DE ESPAÑA 111 BOLETÍN ECONÓMICO, OCTUBRE 2013 INFORME DE ECONOMÍA LATINOAMERICANA. SEGUNDO SEMESTRE DE 2013
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