Chapitre 7 - Marché boursier
Théorie des anticipations rationnelles
&
Hypothèse d’efficience des marchés
Les marchés boursiers font l'objet d'un fort intérêt du fait de leurs variations nombreuses, du
nombre conséquent de personnes actives sur ces marchés, mais aussi de l’activité
d’investissement qui attire les investisseurs.
A ce titre, il est intéressant d’aborder la théorie des anticipations rationnelles, qui permet
d'évaluer le prix d'une action et ainsi de prédire ses fluctuations sur le marché. On parle
d'hypothèse d'efficience des marchés lorsque cette théorie est appliquée aux marchés
boursiers. Il s'agit d'un outil très utile lorsqu'il s'agit de mesurer les comportements des agents.
Pour autant, il est important de noter que, confrontés à la réalité, ces résultats sont parfois
mitigés.
1. Évaluer le prix d’une action
L'un des principes fondamentaux de la finance est d'évaluer un actif quelconque par la valeur
actualisée de tous les flux de revenus générés par cet actif au cours de sa durée de vie
(dividende et prix de revente dans le cas d'une action).
Un agent procède à l'achat d'une action qu'il conserve pendant une période, au cours de
laquelle il touche un dividende, puis revend l'action.
L'équation suivante donne la valeur actualisée de l'action pour un taux de rentabilité exigé
(ke).
Mise en situation :
2 60
P0= + =55,36 € > 50€.
1+0,12 1+0,12
Il est donc intéressant d’acheter cette action qui est sous-évaluée. Pour autant, il faut noter que
si l’action est cotée à 50€, cela peut être lié au fait que les autres investisseurs estiment qu’une
rentabilité de 12% est trop faible compte tenu des risques liés à l’achat de cette action.
Il est possible d'étendre le modèle d'évaluation mono périodique à plusieurs périodes en se
basant sur le même raisonnement. La valeur de l'action est en effet toujours égale aux revenus
actualisés qu'elle générera. On obtient ainsi la formule du modèle généralisé d’évaluation.
Remarque : Cette formule implique d'émettre une hypothèse sur le prix de vente de l'action
après n périodes. Pour autant, si n est grand, l'impact de la valeur actualisée de Pn sur P0 est
moindre.
1
, Démonstration :
50 €
P0= =0,01 € , d’où la formule du modèle généralisé d’évaluation par les
( 1+0,12 )75
dividendes.
Ce modèle considère un taux de croissance constant des dividendes (différent de l’utilisation
d'un flux infini de dividendes pour les autres modèles). En effet, les entreprises essaient de
verser des dividendes qui croissent tous les ans, de façon constante.
D'après la formule précédente, on peut écrire la formule ci-dessous si l'on ajoute l'hypothèse
selon laquelle les taux de croissance des dividendes sont constants :
∞ t ∞
D 0 × ( 1+ g ) ( 1+ g )t
P0=∑ t
=D0 ∑ t
t =1 ( 1+k e ) t =1 ( 1+ k e )
Remarque : On peut ensuite simplifier cette formule du fait de la convergence de la série de
sommes.
Attention : deux hypothèses simplificatrices sont à noter :
1. Si la constante du taux de croissance est vérifiée sur une période suffisamment longue,
on considère que les résultats seront satisfaisants, car les erreurs sur les dividendes
versés dans un futur lointain ont peu d'importance (ils présentent des montants
actualisés très faibles).
2. Le taux de croissance des dividendes est censé être inférieur au taux de rentabilité
exigé. Si ce n'est pas le cas, la croissance de l'entreprise serait théoriquement sans
limites.
Story telling autour des investisseurs : On peut ajouter pour conclure que le prix de l’action
sera fixé par l’agent qui est prêt à payer le prix le plus élevé. La loi de l’offre et de la demande
viendra donc impacter le prix de l’action. Il se peut que le prix de vente soit inférieur à la
valeur calculée. On parle ainsi d’opportunité d’arbitrage. On peut ajouter pour finir que le rôle
joué par l’information est primordial.
1. La politique monétaire peut influencer le prix des actions et ainsi le cours de la bourse.
En effet, en cas de baisse du taux directeur, la rentabilité des obligations (alternatives
courantes aux actions) diminue. De ce fait, les actionnaires sont prêts à faire diminuer
le taux de rentabilité qu’ils exigent. D’après le modèle de Gordon-Shapiro, on peut
constater que cela fait augmenter P0. De la même façon, une telle politique laisse à
présager une relance de l’économie et donc une augmentation de g, à l’origine d’une
augmentation de P0.
2. La crise financière ayant eu un impact négatif sur l'économie, les prévisions de
croissance ont été revues à la baisse (diminution de g). De plus, l'incertitude ainsi que
les écarts de rendement importants entre les actifs sûrs et risqués ont conduit à une
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