Capital investment policy
WEEK 1
- Wat is Capital investment policy?
Elk investeringsbeleid moet twee componenten omvatten: één of meer criteria aan de hand waarvan de
relatieve economische kenmerken van beleggingsalternatieven kunnen worden gemeten en
beslissingsregels voor de selectie van aanvaardbare beleggingen
Om een beleggingsbeleid uit te stippelen, moet u criteria vaststellen om de beleggingsalternatieven
te vergelijken en aan de hand van deze criteria regels opstellen om de beleggingen te selecteren uit
die welke beschikbaar zijn
Een consistent en adequaat investeringsbeleid heeft een dubbele functie
Op korte termijn moet het aangeven welke investeringen moeten worde gekozen om de financiële
doelstellingen van de onderneming te bereiken
Op de lange termijn moet het dienen als basis voor het identificeren of ontwikkelen van
investeringsalternatieven die waarschijnlijk aansluiten bij het gekozen beleid
Een investeringsbeleid is relevant om die investeringen te kiezen die de financiële doelstellingen van de
onderneming dienen
- Het financiële doel van de onderneming
Waar komen de bedrijfsdoelstellingen vandaan?
Het doel van de onderneming wordt bepaald door de eigenaars van deze onderneming/
aandeelhouders
Bij aandeelhouders wordt er een management aangesteld dat handelt in naam van de
aandeelhouders
2 grote problemen bij een management
Probleem 1: Definitie van doelstellingen Wat als aandeelhouder het onderling niet eens zijn?
Hoe kan het management dan naar die doelstellingen toewerken?
Wat als aandeelhouders verschillende planen hebben over het geld van de onderneming?
Wanneer aandeelhouders verschillende perspectieven hebben over het bedrijf, wat is dan
het echte perspectief van het bedrijf?
Probleem 2: Uitvoering van de doelstellingen van de aandeelhouders scheiding van eigendom
en controle kan leiden tot agency conflicten
Aandeelhouders kunnen het uiteindelijk wel eens zijn over de doelen van het bedrijf, maar
hoe kunnen ze zeker zijn dat de managers deze doelen gaan waarmaken of ze zelfs maar
proberen waar te maken? Agency Problem
Probleem 2 kan nooit voorvallen als probleem 1 er is
Het is niet mogelijk om aan Agency Problem te hebben wanneer de aandeelhouders het
zelf niet eens kunnen geraken over de doelstellingen van het bedrijf, want als dat het geval
is kan het management deze ook niet volgen
Deze twee problemen staan namelijk met elkaar verbonden
Het financiële doel van de onderneming
Alle aandeelhouders, ongeacht hun individuele voorkeuren, kunnen ze allemaal akkoord gaan om
één bepaalt doel aan de manager op te leggen
Maximaliseer de huidige marktwaarde van de investeringen van de aandeelhouders in deze
onderneming
Want door de huidige marktwaarde te maximaliseren geeft dat iedereen de beste
mogelijkheid om zo veel mogelijk te investeren in het persoonlijke doel van iedere
aandeelhouder
1
, VOORBEELD slide 15-18
Overweeg twee investeerder met twee totaal verschillende voorkeuren
Beide hebben €100 000 ter beschikking
A wil sparen voor de toekomst en G wil het onmiddellijk spenderen
n
Interest i = 10% A heeft na 1jaar €110 000, want C n=C∗(1+ i)
Financiële markten laten A en G consumpties over te dragen in de tijd
Veronderstel dat beide binnen één jaar €110 000 tot hun beschikking hebben
A zou gelukkig zijn en G zou vandaag €100 000 kunnen lenen en uitgeven
A spaart al zijn geld en zal door de interest op het einde van het jaar €110 000
hebben
G moet €100 000 lenen om het nu al te consumeren, maar hierdoor moet het
interest betalen en zal het dus maar €100 000 in plaats van €110 000 kunnen
consumeren
Deze lijn toont de mogelijkheid tot consumptie die je hebt bij €100 000 en een
interest van 10%
Er zijn ook andere mogelijkheden om te consumeren dan in het begin of op het einde,
onderstaande grafiek toont een andere mogelijkheid
Stel A en G hebben een vriend die een nieuw bedrijf gaat oprichten en hen vraagt om
vandaag nog €100 000 te investeren en in ruil daarvoor krijgen ze volgend jaar een bedrag
van €121 000
A is hier blij mee, want die wou het geld sowieso pas volgend jaar consumeren en krijgt
nu op het einde van het jaar zelfs €121 000 i.p.v. €110 000
G is hier blij mee, want hij kan nu vandaag al €110 000 lenen in plaats van €100 000,
omdat hij zich nu een grotere interest kan permitteren
Het succes van het bedrijf van hun vriend is in het belang van A en G, ondanks hun
verschillende consumptievoorkeuren. Voor beide zijn er namelijk meer
consumptiemogelijkheden en ze zijn dus beide beter af in deze situatie
2
, Stel dat G niet makkelijk zou kunnen lenen tegen het toekomstige rendement
Gezien haar voorkeuren zou zijn nu zo veel mogelijk willen consumeren en dus
streven naar hogere dividenden/ lagere investeren/ … vandaag
A zou de tegenovergestelde richting opgaan en proberen zoveel mogelijk te
investeren om de middelen die ze morgen wil consumeren te maximaliseren
Stel dat beiden aandeelhouders zouden zijn van hetzelfde bedrijf, dan zouden de algemene
doelstellingen onmogelijk te bepalen zijn
Het is van essentieel belang dat de financiële markten goed functioneren en concurrerend zijn, en
dat alle aandeelhouder gelijke toegang hebben
Maximaliseren van de aandeelhouderswaarde ≠ maximaliseren van de winsten
Het verhogen van de huidige winst door te bezuinigen op langetermijninvesteringen
(personeelsopleidingen, onderhoud, …) kan de waarde op lange termijn schaden
Geen dividenden uitkeren en extra geld herinvesteren in een volwassen bedrijf kan de
toekomstige winst verhogen, maar niet de aandeelhouderswaarde
De winst en de waarde van de aandeelhouders zijn niet hetzelfde, want het kan
bijvoorbeeld zijn dat de aandeelhouder liever dividenden hebben van bedrijf 1 om dan in
bedrijf 2 te gaan investeren en een hoger bedrag te krijgen. Maar als men zou kijken naar
de winst van het bedrijf zouden ze die dividenden niet uitkeren om dan een lange termijn
investering te doen en hier in de toekomst meer waarde uit te halen
Er bestaat altijd een bepaalt minimumrendement, ook wel hurdle rate kapitaalkost genoemd,
waarbij de aandeelhouders indifferent zijn tussen het uitkeren van dividenden en het
herinvesteren in het bedrijf zodat het bedrijf een groter rendement zal realiseren
Dit percentage is een opportuniteitskost, omdat hij afhangt van de externe opties van de
aandeelhouders
De juiste opportuniteitskost hangt af van het risico van de voorgestelde investering
Vanaf het moment dat investeerders in bedrijf 1 investeren, verliezen ze de kans om het ergens
anders te investeren. Dus om ergens te investeren moet de rate of return van bedrijf 1
minstens evenveel zijn als de rate of return die ze ergens anders op de markt zouden kunnen
krijgen
Het maximaliseren van de aandeelhouderswaarde is een (financiële) doelstelling waarover alle
aandeelhouders het eens kunnen zijn. Dit maakt het mogelijk om het beheer van de onderneming
aan een ingehuurde manager over te laten
Maar: de privébelangen van de managers zijn misschien niet afgestemd op de
doelstellingen van de aandeelhouders, hierdoor kan er een Agency Problem ontstaan
Agentschapskosten ontstaan wanneer managers niet proberen de bedrijfswaarde te
maximaliseren, of wanneer aandeelhouders kosten moeten maken om de acties van
managers te controleren en in te tomen
Besluit van het financiële doel van de onderneming
Aandeelhouders met heterogene voorkeuren kunnen het eens worden over het
maximaliseren van de bedrijfswaarde als de doelstellingen voor het bedrijf dat zij bezitten
Het financiële doel van de onderneming is het maximaliseren van
(aandeelhouders)waarde, een kapitaalinvesteringsbeleid is een strategie voor
waardecreatie
3
, Agentschapskosten kunnen ontstaan omdat de uitvoering van het beleid wordt
gedelegeerd aan een manager, die uiteenlopende doelstellingen kan hebben
- Investeringsbeslissingen en contante waarde
Investeringsbeslissingen
De investeringsbeslissingen van de ondernemingen creëren waarde voor de aandeelhouders
Doel: meest waardevolle project uitkiezen
VOORBEELD: slide 28
Beslissingsregels
Present Value Rule: investeer als PV(Benefits) = C 1/(1+r) > PV (Costs) = -C0
Kijken hoeveel deze investering op dit moment waart is, als je weet hoeveel die
gaat waart zijn in de toekomst t.o.v. de kost die je in het begin hebt
Net Present Value Rule: investeer als NPV = C0 + C1/(1+r) > 0
De opbrengsten moeten groter zijn dan de kosten
Rate of Return Rule: investeer als Rate of Return = Profit / Investment > r
r the discount rate (interest) and 1 / (1+r) the discount factor
Het percentage van de winst/ kot moet groter zijn dan de interest
Een project is alleen de moeite als het rendement ervan hoger is dan het rendement dat we
zouden krijgen op een andere even riskante investering (hurdle rate, cost of capital)
PV met meerdere cash flows
t
De PV van een cashflow Ct, t periodes van nu: PV =C t /( 1+ r)
C1 C2 Cn
De PV van een stroom van cash flows C1, C2, …, Cn: PV = 1
+ 2
+ …+
( 1+ r ) ( 1+r ) (1+r )n
Perpetuïteit
Een perpetuïteit is een financieel instrument dat €C per periode uitbetaalt voor altijd, te
beginnen vanaf t1
Als de rentevoet constant is en de 1 ste betaling uit de perpetuïteit in t1 valt, dan is de PV
C
van de perpetuïteit: PV =
r
C
Groeiende perpetuïteit betaalt C (1+g)t −1 P V =
r−g
Annuïteiten: een vast bedrag dat periodiek wordt betaald/ ontvangen over een bepaalde periode
C 1
PV = (1− )
r (1+ r)T
C ( 1+ g )T
Groeiende annuïteit: PV = (1− )
r (1+ r)
T
Kiezen tussen verschillende projecten
VOORBEELD slide 37
4
