2022-2023
Financieel management
en investeringsanalyse
SEMESTER 2
LIEN JOHNNY L BAELUS
, INLEIDING
- We kunnen starten met de waardering van obligaties/bonds maar eerst kijken naar het
fundamentele waarderingsprincipe hoe gaan we fundamenteel iets waarderen en
waarom heeft iets waarde.
- We gaan dat fundamenteel waarderingsprincipe 3 keer toepassen:
1 keer voor de waardering van obligaties (hoofdstuk 3)
1 keer voor de waardering van aandelen ( hoofdstuk 4)
1 keer voor de waardering van investeringsprojecten (hoofdstuk 6)
1 HET ALGEMENE WAARDERINGSPRINCIPE
- De waarde van een asset/een activa is de prijs die je bereid bent ervoor te betalen
Dat is de marktwaarde = de waarde van iets hoeveel je bereid bent daarvoor te
betalen Dat is de waarde van een actief
De prijs die je bereid bent te betalen voor iets hangt af van 2 zaken
1) Verwachtingen: wat de verwachtingen zijn van de toekomstige
cashflows die dat actief zal opbrengen/genereren waardering is een blik
op de toekomst
2) Het vereist verwacht rendement: hoeveel rendement wil je op dat
tarief
- Dat fundamenteel inzicht komt uit de definitie van rendement.
Het rendement = de ratio tussen je winst gedeeld door je investeringen.
Dus wat gaat je investering opbrengen en hoeveel heeft deze gekost.
Rendement stellen we voor als r
1
, in de teller stellen we onze winst van de periode, dit is een zekere cash flow
die je genereert in de eerste periode, plus de verkoopprijs, min de
investeringen.
Dus in de teller cashflow 1 + prijs 1 – P0
En dit gedeeld door wat je ervoor hebt moeten betalen.
- Wanneer je deze formule voor rendement herschikt en dus de P0 naar het linker lid brengt
en de rest naar het rechterlid, dan zie je dat de prijs die je vandaag betaalt voor de
investering afhangt van die twee zaken.
In de teller staat niets anders dan je verwachtingen over de toekomstige cashflows.
Je verwacht dat je een bepaalde cash flow genereert plus de verkoopprijs die
je zal genereren
Gedeeld door 1+r en die r is de required expected return, het is wat je als
rendement wil op die investering, dat bepaald de prijs die je bereid bent te betalen.
- Je kan deze formule eenvoudig gaan veralgemenen naar een drie periode, vier periode, ..
formule, je moet telkens gewoon de P1, dus de prijs die je bereid bent te betalen op
tijdsstip 1 vervangen. Zo kom je tot de algemene formule in een multi period case, dit
is de algemene basis formule.
Namelijk de prijs van iets, de prijs die je bereid bent te betalen voor asset is
afhankelijk van de som van enkele breuken, dit is een sommatie over h periodes,
en in de tellers heb je de tussentijdse cash flows, telkens verdisconteert (gedeeld
door) 1 + r
(= required expected return) + je verwachte verkoopprijs na h perioden opnieuw
verdisconteert. Dit is het algemene waarderingsprincipe. De waarde van iets is
kijken naar de toekomst, de toekomst bepaald de waarde van een asset, meer
bepaald uw verwachtingen over de toekomstige cash flows die dat asset zal
genereren en dat zijn de tellers, gedeeld door uw required expected return.
Dit algemeen inzicht gaan we toepassen op de waardering van obligaties, aandelen
en investeringsprojecten.
2 EEN VOORBEELD
- Je kan het bijvoorbeeld ook toepassen op de aankoop van een appartementsgebouw. Stel
je wil spaargeld investeren en gaat naar een veiling van een appartementsgebouw. Je
gaat met een prijs in je hoofd naar deze veiling, dit is je persoonlijke maximumprijs.
2
, - Je gaat de prijs vaststellen door 2 dingen te doen:
Een idee vormen van de expected future cash flow en de end value. Je vraagt je af
hoeveel je maandelijks aan huur zal kunnen vragen vermindert met mogelijke
verwachte kosten. Dan ga je kijken naar je verwachte verkoopprijs. Je gaat dus een
fundamentele toekomstige analyse doen. Dit staat in de teller.
Anderzijds ga je ook bepalen wat de required expected return is. Dit bestaat uit
twee delen:
1) r = verwachte rendement dat je voorop stelt, dat zal afhankelijk zijn van de rf
rf = het rendement dat je vandaag krijgt als je geen risico neemt, het is de
risico vrije rentevoet
Dit is vandaag de dag heel laag
Bv. je geld beleggen zonder risico in een spaarboekje.
2) Een soort risicopremie: hoe zeker ben je van je verwachte cash flows
Er is bv een risico dat je niet kan verhuren, dat er slechte betalers zijn, dat
er een brand is, ... je bent niet 100% zeker van de tellers, daarvoor wil je
een compensatie, je bent bereid een risico te nemen als je een verwachte
risico premie hebt, dit hangt dus af van het risico van je tellers.
Iedereen zal een andere waarde hebben afhankelijk van individuele
verschillen, iedereen heeft bv. een andere inschatting van het risico.
Je kan dit dus toepassen op individuele waardering maar ook op market
valuation, denk hierbij aan aandelen die een bepaalde marktprijs hebben en
dan zie je de markt valuation als een gemiddelde van de individuele
waarderingen.
- Hierdoor heb je meer inzicht in price volatility, je kan zien waarom de prijs van iets
wijzigt.
Stel dat de aandelenkoers van een bepaald bedrijf stijgt dan kan die stijging maar
toe te schrijven zijn aan twee redenen:
1) Er is iet gebeurd met de tellers
Bijvoorbeeld nieuwe info naar de markt gevloeid omtrent de tellers dat de
toekomst van dat bedrijf er rooskleurig uit ziet.
2) Er is iets gewijzigd met de noemers
Bijvoorbeeld: info naar de markt gevloeid dat het bedrijf een rechtszaak aan
zijn been heeft waardoor er een hoger risico is en dus een hoger risicopremie
komt, waardoor de prijs zal dalen.
Je krijgt inzicht in waarom de prijzen wijzigen. Zo krijg je ook meer een inzicht in
hoe market bubbles ontstaan.
3
