Samenvatting Bedrijfsfinanciering _ D0H25A

Bedrijfsfinanciering

Introductie: Financiële theorie in beweging

Deelaspecten van bedrijfsfinanciering

Capital Budgetering: evaluatie van een investeringsproject
Capital Structure: manier waarop men de investering zal financieren
CAPM: kost die gepaard gaat met investeringsproject
Efficient Markets: reactie van de beurs
Market Value: impact van het project op aandeelhouderwaarde
Dividend policy: rendement

 Hoe managers de financiële theorie kunnen gebruiken om een hele reeks
bedrijfsproblemen in verband met financiering op te lossen.

Hoofdstuk 1: Netto Actuele Waarde evaluatiemethode

Conclusie case: een ingenieur en een boekhouder zullen op compleet andere conclusies
komen op een investeringsproblemen.

Wat is Netto Actuele Waarde (NAW)?

NAW = Actuele waarde toekomstige “cash” – investeringen

Geeft aan of een project bijdraagt tot de onderneming. Wordt de input van cash gedekt
door de output van cash?
- NAW < 0: waarde vernietiging (verwerpen het project)
- NAW > 0: waarde creatie (aanvaarden het project)
- NAW = 0: onverschillig

Hoe “cash” informatie uit de boekhouding puren?

Winst geen goed criterium om investeringsproject om te analyseren → niet per se
effectieve geldstromen nodig voor dat er een winst gerealiseerd wordt.

Er is een verschil tussen het moment waarop we een actie registreren in de boekhouding en
voor de NAW. In de boekhouding zal het niet altijd per se zijn op het moment dat er een
echte fysieke geldstroom (vb. afschrijven, registreren op moment van factuur, …)

Gaan daarvoor niet het concept winst gebruiken bij de boekhoudkundige benadering maar
de correctie “FCF – Vrije Cash-Flow”.

FCF = Winst + afschrijvingen – (her)investeringen - ∆ werkkapitaal

,Met ∆ werkkapitaal = ∆ handelsvorderingen + ∆ voorraden - ∆ handelsschulden

FCF komt overheen met de “cash” bewegingen en we gebruiken die dan zoals bij NAW
(actualiseren en daarvan de investeringen af tellen)


𝐹𝑟𝑒𝑒 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤 𝑖𝑛 𝑗𝑎𝑎𝑟 𝑡
NAW = ∑𝑛𝑡=1 − 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑟𝑖𝑛𝑔𝑒𝑛
(1+𝑟)𝑡




Hoofdstuk 2: Andere methoden van investeringsevaluatie

NAW bevat in vergelijking met andere methoden de minste nadelen toch kan het nuttig zijn
om enkele alternative methodes te bekijken.

Methoden voor investeringsanalyse

1) Gemiddelde boekhoudkundige opbrengstvoet (ARR)


𝐺𝑒𝑚𝑖𝑑𝑑𝑒𝑙𝑑𝑒 𝑁𝑒𝑡𝑡𝑜𝑤𝑖𝑛𝑠𝑡
ARR (Accounting Rate of Return) = 𝐺𝑒𝑚𝑖𝑑𝑑𝑒𝑙𝑑𝑒 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑟𝑖𝑛𝑔

met Gemiddelde Investering = Investering / 2 ! voorwaarde van lineaire afschrijvingen
nettowinst = jaarlijks winst na belastingen

- ARR > minimum vereist rendement (r): project aanvaarden
- ARR < minimum vereist rendement (r) : project verwerpen

Voordelen

- Eenvoudig

Nadelen

- ARR gebruikt boekhoudkundige winst i.p.v. cashflows
- Het minimum vereist rendement wordt arbitrair bepaald
- De tijdsvoorkeur van geld wordt buiten beschouwing gelaten (geen actualisatie)
 Geen goede methode voor de evaluatie van investeringsprojecten

2) De terugbetalingstermijn – methode (Payback methode)


Geeft aantal jaren weer die nodig zijn om de initiele investeringsuitgave te recupereren:

𝐼𝑛𝑖𝑡𝑖ë𝑙𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑟𝑖𝑛𝑔
𝐹𝐶𝐹

, - Terugbetalingstermijn < aanvaardbaar maximum: project aanvaard
- Terugbetalingstermijn > aanvaardbaar maximum: project verwerpen

Voordelen


- Gebruikt vrije cashflows
- Eenvoudig
- Intuitief

Nadelen

- Maximum aanvaardbaar termijn wordt arbitrair vastgelegd door de bedrijfsleiding
en kan dus gemakkelijk gemanipuleerd worden.
- Geen rekening met de tijdswaarde van geld
- Geen rekening met cashflows die na terugbetalingstermijn worden gerealiseerd.

3) Profitability Index (PI)

Bepaalt hoeveel maal de actuele waarde, de investering overtreft.

𝐹𝐶𝐹𝑡
∑𝑛
𝑡=1 (1+𝑟)𝑡
PI = 𝐼𝑛𝑖𝑡𝑖ë𝑙𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑟𝑖𝑛𝑔

Met r = kapitaalkost
𝐹𝐶𝐹𝑡 = vrije cashflow in jaar t

- PI > 1: project aanvaarden (NAW > 0)
- PI < 1: project verwerpern (NAW < 0

Voordelen

- Maakt gebruik van de vrije cashflow
- Houdt rekening met de tijdswaarde van geld (actualisatie)
- Intuitief
Nadelen

- Grootte van het project wordt verwaarloosd

4) Interne Rendementsmethode (IRR)

𝐹𝐶𝐹
IRR (Internal Rate of Return): ∑𝑛𝑡=0 (1+𝐼𝑅𝑅)
𝑡
𝑡 − 𝐼𝑛𝑖𝑡𝑖ë𝑙𝑒 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑟𝑖𝑛𝑔𝑒𝑛 = 0



= actualisatievoet die de actuele waarde van de vrije cashflows gelijk stelt aan de initiële
investeringen

𝑦−𝑦1 𝑥− 𝑥1
Gaan IRR zoeken via lineaire interpolatie: 𝑦 =
2 − 𝑦1 𝑥2 − 𝑥1

,  𝐹𝐶𝐹𝑡 × 𝑎𝑛¬𝐼𝑅𝑅 = 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑟𝑖𝑛𝑔𝑒𝑛

Voordelen

- Laat toe om projecten te rangschikken volgens intern rendementsgraad.
- Gebruikt cashflows
- Houdt rekening met de tijdswaarde van geld (actualisatie)

Nadelen

Zie volgende punt

NAW is superieur t.o.v. IRR

1) IRR negeert de grootte van de investering
2) IRR is ongevoelig voor het wisselen van de tekens van de cashflows
3) Berekening van IRR geeft niet altijd een unieke oplossing
4) Bevoordeeld de korte termijn
5) IRR gaat ervan uit de vrijgekomen fondsen kunnen herbelegd worden aan de
IRR zelf ipv r

De IRR is de actualisatievoet waarbij de NAW gelijk zal zijn aan 0. Hierdoor wordt er
impliciet van uit gegaan dat de fondsen die vrijkomen uit het project ook zullen belegd
worden aan deze IRR.

Hoofdstuk 3: Toepassingen van NAW: praktische overwegingen en uitbreiden

Incrementele vrije Cashflow

Investeringsproject zal een bedrijf op verschillende manieren beïnvloeden. Waarde van het
bedrijf zal wijzigen nadat het project doorgevoerd wordt.

Incrementele vrije cashflow = vrije cashfow – situatie zonder project (netto verschil omdat
incrementeel = het werkelijke verschil voor en na de investering)

1. Enkele aspecten van incrementele vrije cashflow

‘Sunk costs’: kosten die tot het verleden behoren en die niet meer teruggedraaid kunnen
worden. Als het project door doorgevoerd wordt of niet al die kost onveraderd blijven (ex:
kost van een markstudie) => niet incrementeel en houdt er dus geen rekening mee bij het
evalueren van het project

- In het verleden
- Kosten spelen niet mee (niet in rekening houden)