100% tevredenheidsgarantie Direct beschikbaar na je betaling Lees online óf als PDF Geen vaste maandelijkse kosten
logo-home
Eerder door jou gezocht
Eerder door jou gezocht
logo
Corporate Finance Full Course Summary €4,99
In winkelwagen
Snel navigeren naar
Voorbeeld
  2.  
  3. Universiteit Van Amsterdam (UvA)
  4.  
  5. Corporate Finance (6013B0517Y)

Samenvatting

Corporate Finance Full Course Summary

2 beoordelingen
 5 keer verkocht

This introductory Finance course focuses on Governance and M&A-related concepts. Beginning with Equity and Asset Valuation, the main part focuses on theories about Principal-Agent conflicts as well as corporate structures to prevent such adverse effects. The last two chapters focus on M&A activity ...

[Meer zien]

Voorbeeld 5 van de 30  pagina's

Document informatie

  • Nee
  • Chapter 9 to 18
  • 18 mei 2021
  • 30
  • 2020/2021
  • Samenvatting

Onderwerpen

Gekoppeld boek

book image

Titel boek:

Auteur(s):

  • Uitgave:
  • ISBN:
  • Druk:

Meer samenvattingen voor studieboek

Alles voor dit studieboek (93)

Geschreven voor

Alle documenten voor dit vak (1)

2  beoordelingen

review-writer-avatar

Door: koteviraj • 3 jaar geleden

review-writer-avatar

Door: sofiyakoba • 3 jaar geleden

Verkoper

avatar-seller
mathiasm1

Ontvangen beoordelingen

Voorbeeld van de inhoud

Week 1 Corporate Finance: Nelson Paper Products (Case 1) + Valuation Methods compared


Lecture: Valuation

➔ Valuation is always biased + subjective (based on situation and incentives)

➔ Payoff of valuation is higher with a range/interval rather than a precise value

➔ The easier to interpret (and remodel) a valuation model, the better (simpler models > complex models)


➔ If markets are efficient, economic value = book value


➔ Economic value
Uses – Sources Balance Sheet

Sources (right side): sources of money =
debt + paid-in equity/retained earnings

Uses (left side): operations + working
capital, investments, cash holdings (excess
cash)


Economic value ~ what (current and future)
benefits assets have




Approaches to value a company


1) Net Asset Approach
Total Assets minus Total Liabilities
Problem: accounting-based values, often very different from market (or current) value
Solutions/Adjustments:
(1) Adjusted Book Value:
re-value tangible assets (compare purchase price and depreciation with current market value)


(2) Liquidation Value: (= Floor Value)
“what would I get if I liquidated everything today?” – this also considers costs of a quick sale


(3) Replacement Value:
Current costs of reproducing/rebuild the tangible assets from scratch right now

,2) Multiples (or Relatives) Approach
Multiple of earnings, EBIT, Sales or book values (industry-average or historic)
EBIT = earning power without effect of financing the company
i. Historical Earnings
ii. Future Earnings under Present Ownerships
iii. Future Earnings under New Ownerships
2 kinds of multiples
(1) Trading Multiples
a. P/E
b. Equity Value/Sales or Equity Value/EBITDA
c. Price/Book = market price per share / book value per share


(2) Transaction Multiples
Higher than trading multiples because it concerns acquisitions of similar companies
Limitations: static measures (every offer/acquisition is different)



Equity vs. Firm Valuation




Discount CF @
equity cost to find
Equity Value


Discount CF @ wacc
to find Enterprise
Value




3) Discounted Dividends Approach
PV of company = perpetuity of cash flows (dividends)
𝐶𝐹𝑝𝑒𝑟 𝑦𝑒𝑎𝑟
𝑃𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑃𝑉(𝐶𝐹 𝑖𝑛 𝑝𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑡𝑦 ) =
𝑟

𝐶𝐹1
𝑃𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑃𝑉(𝑔𝑟𝑜𝑤𝑖𝑛𝑔 𝑝𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑡𝑦) =
𝑟−𝑔

, 𝐶 1
𝑃𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑃𝑉(𝑁 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑠) = (1 − )
𝑟 (1 + 𝑟)𝑁

𝐶 1+𝑔 𝑁
𝑃𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑃𝑉(𝐶 𝑔𝑟𝑜𝑤𝑖𝑛𝑔 𝑏𝑦 𝑔 𝑓𝑜𝑟 𝑁 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑠) = (1 − ( ) )
𝑟−𝑔 1+𝑟

𝑁
𝐷𝑖𝑣 1 + 𝑔1 1 𝐷𝑖𝑣 𝑁 (1 + 𝑔2
𝑃𝑉(𝑔𝑟𝑜𝑤𝑖𝑛𝑔𝑎𝑛𝑛𝑢𝑖𝑡𝑦 + 𝑝𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑡𝑦𝑎𝑓𝑡𝑒𝑟𝑦𝑒𝑎𝑟𝑁) = (1 − ( ) ) + ∗ ( )
𝑟 − 𝑔1 1+𝑟 (1 + 𝑟)𝑁 𝑟 − 𝑔2

𝐷𝑖𝑣 𝑁 (1 + 𝑔2
𝑤ℎ𝑒𝑟𝑒 ( ) = 𝑇𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒
𝑟 − 𝑔2


𝐷𝑖𝑣1 1 + 𝑔1 𝑛 1 + 𝑔2 𝑛 (𝐷𝑖𝑣1 )
= 𝑃0 = ∗ (1 − ( ) )+( ) ∗
𝑟 − 𝑔1 1+𝑟 1+𝑟 (𝑟 − 𝑔2 )



Terminal Value after period n




Limitations:
1. If g > r (wacc) then discount model does not work
2. does not work with unstable payout pattern


Cash Flow Valuation Methods

Valuation always dependent on 2 main elements:

(1) Assessment of (incremental) future cash flow
(2) discount rate that reflects the risk involved
𝐶𝐹
𝑡
Basic: 𝑃𝑉 = ∑ (1+𝑟) 𝑡


𝐶𝐹𝑝𝑒𝑟 𝑦𝑒𝑎𝑟
Perpetuity: 𝑃𝑉(𝐶𝐹 𝑖𝑛 𝑝𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑡𝑦 ) = 𝑟

𝐶𝐹
Constant Growth Perpetuity: 𝑃𝑉(𝑔𝑟𝑜𝑤𝑖𝑛𝑔 𝑝𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑡𝑦 ) = 𝑟−𝑔1

Changing growth rates (estimating cash flows for the first years and then constant (lower) growth perpetuity)

𝐶𝐹𝑡 𝐶𝐹𝑡
𝑃𝑉 = ∑ 𝑡
+ ( ) / (1 + 𝑟)𝑡
(1 + 𝑟) 𝑟 − 𝑔

,Growing Annuity and then growing perpetuity
𝐷𝑖𝑣 𝑁 (1 + 𝑔2
𝐷𝑖𝑣 1+𝑔 1 𝑁 ( )
𝑟 − 𝑔2
(1 − ( ) )+
𝑟 − 𝑔1 1+𝑟 (1 + 𝑟)𝑁

EXCEL =PV(rate, periods, payment,0,0)


(1) Free Cash Flow FCF

FCF = EBIT (1 – tax rate) + Depreciation – Capital Expenditure - ∆Working Capital

- Unlevered cash flow as debt payments are not considered

(2) Discount Rate (required return ~ opportunity cost)

According to CAPM – expect rate of return on equity 𝑟𝑒 = 𝑟𝑓 + 𝛽𝑓 ( 𝐸(𝑟𝑚 ) − 𝑟𝑓 )



(WACC) Weighted Average Cost of Capital

𝑈𝑛𝑙𝑒𝑣𝑒𝑟𝑒𝑑 𝐶𝐹𝑝𝑒𝑟 𝑦𝑒𝑎𝑟
𝑁𝑃𝑉 = − 𝑖𝑛𝑖𝑡𝑖𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑚𝑒𝑛𝑡
𝑟𝑤𝑎𝑐𝑐


But expected rate of return on equity also depends on financial leverage of firm
The more leverage, the higher the expected return on the equity

𝑬 𝑫 𝑫
After-tax WACC: 𝒓𝒘𝒂𝒄𝒄 = 𝑬+𝑫 𝒓𝑬 + 𝑬+𝑫 𝒓𝑫 (𝟏 − 𝝉𝒄 ) = 𝒓𝑼 − 𝑽 ∗ 𝝉𝒄 ∗ 𝒓𝑫

𝑫
(𝑎𝑓𝑡𝑒𝑟 𝑡𝑎𝑥 𝑤𝑖𝑡ℎ 𝑙𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒) 𝒓𝒆 = 𝒓𝒖 + (𝟏 − 𝒕𝒄 )(𝒓𝒖 − 𝒓𝒅 )
𝑬
𝑫
(𝑝𝑟𝑒 − 𝑡𝑎𝑥 𝑤𝑖𝑡ℎ 𝑙𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒) 𝑟𝑒 = 𝒓𝒖 + (𝒓 − 𝒓𝒅 )
𝑬 𝒖
𝑟𝑑 = 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑒 𝑜𝑛 𝑑𝑒𝑏𝑡 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙


➔ Values for debt and Equity in WACC model
are market values not, book values

➔ WACC most useful when tax and debt
structure do not change over time

, Cost of Capital of Levered Equity Same for beta:
𝐷
𝛽𝐸 = 𝛽𝑈 + ( ) ∗ (𝛽𝑈 − 𝛽𝐷 )
𝐸
𝐷
𝑟𝐸 = 𝑟𝑈 + ( ) ∗ (𝑟𝑈 − 𝑟𝐷 )
𝐸
𝐸
𝛽𝐴 = 𝛽𝐸 ∗ (𝑉) if debt = risk-free

4) Discounted Cash Flow
1. Discounted Cash Flow
Valuation always dependent on 2 main elements:
(1) Assessment of (incremental) future cash flow
(2) discount rate that reflects the risk involved (opportunity cost)


➔ Enterprise Value = Market Value of Equity + Debt – Cash
(Enterprise Value = Assets that are not (liquid) cash)
➔ Free Cash Flow Valuation


𝐹𝑟𝑒𝑒 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 (1 − 𝜏𝑐 ) + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 − 𝐶𝑎𝑝𝐸𝑥. − ∆𝑁𝑊𝐶


𝐸𝑛𝑡𝑒𝑟𝑝𝑟𝑖𝑠𝑒 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 + 𝐶𝑎𝑠ℎ − 𝐷𝑒𝑏𝑡
𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑜𝑓 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 =
𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠 𝑂𝑢𝑡𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔
➔ Continuation/Terminal Value

𝐹𝐶𝐹1 𝐹𝐶𝐹𝑛 + 𝑉𝑛 1 + 𝑔𝐹𝐶𝐹
𝑉0 = +⋯+ 𝑉𝑛 = 𝐹𝐶𝐹𝑛 ∗ ( )
1 + 𝑟𝑤𝑎𝑐𝑐 (1 + 𝑟𝑤𝑎𝑐𝑐 )𝑛 𝑟𝑤𝑎𝑐𝑐 − 𝑔𝐹𝐶𝐹



Limitations:

1. Need for positive FCF to evaluate its value
2. Early cash flows producing assets are worth more than equivalent assets with FCF later


Capital Cash Flow (enterprise value)


4 steps
a) Construct future cash flows
b) Calculate terminal value
c) Determine appropriate discount rate
d) Getting the equity value (~Enterprise value – Debt)


(CCF) Capital Cash Flow

E D
= Pre-tax WACC rU = (E+D) ∗ rE + (E+D) ∗ rD

Dit zijn jouw voordelen als je samenvattingen koopt bij Stuvia:

Bewezen kwaliteit door reviews

Bewezen kwaliteit door reviews

Studenten hebben al meer dan 850.000 samenvattingen beoordeeld. Zo weet jij zeker dat je de beste keuze maakt!

In een paar klikken geregeld

In een paar klikken geregeld

Geen gedoe — betaal gewoon eenmalig met iDeal, creditcard of je Stuvia-tegoed en je bent klaar. Geen abonnement nodig.

Direct to-the-point

Direct to-the-point

Studenten maken samenvattingen voor studenten. Dat betekent: actuele inhoud waar jij écht wat aan hebt. Geen overbodige details!

Veelgestelde vragen

Wat krijg ik als ik dit document koop?

Je krijgt een PDF, die direct beschikbaar is na je aankoop. Het gekochte document is altijd, overal en oneindig toegankelijk via je profiel.

Tevredenheidsgarantie: hoe werkt dat?

Onze tevredenheidsgarantie zorgt ervoor dat je altijd een studiedocument vindt dat goed bij je past. Je vult een formulier in en onze klantenservice regelt de rest.

Van wie koop ik deze samenvatting?

Stuvia is een marktplaats, je koop dit document dus niet van ons, maar van verkoper mathiasm1. Stuvia faciliteert de betaling aan de verkoper.

Zit ik meteen vast aan een abonnement?

Nee, je koopt alleen deze samenvatting voor €4,99. Je zit daarna nergens aan vast.

Is Stuvia te vertrouwen?

4,6 sterren op Google & Trustpilot (+1000 reviews)

Afgelopen 30 dagen zijn er 69052 samenvattingen verkocht

Opgericht in 2010, al 15 jaar dé plek om samenvattingen te kopen

Begin nu gratis
€4,99  5x  verkocht
  • (2)
In winkelwagen
Toegevoegd