100% tevredenheidsgarantie Direct beschikbaar na betaling Zowel online als in PDF Je zit nergens aan vast
logo-home
Samenvatting Ondernemingsfinanciering en vermogensmarkten (Bedrijfseconomie) €6,99   In winkelwagen

Samenvatting

Samenvatting Ondernemingsfinanciering en vermogensmarkten (Bedrijfseconomie)

2 beoordelingen
 146 keer bekeken  23 keer verkocht

Dit is een samenvatting van de gehele stof van het vak Ondernemingsfinanciering en vermogensmarkten, gegeven aan Tilburg University. De samenvatting is gebaseerd op het boek (Corporate Finance), aangevuld met informatie van de slides. De theorie wordt behandeld, maar ook formules en berekeningen ko...

[Meer zien]

Voorbeeld 3 van de 26  pagina's

  • Nee
  • Hoofdstuk 14 t/m 18, 20-21, 23-30
  • 3 januari 2022
  • 26
  • 2020/2021
  • Samenvatting
book image

Titel boek:

Auteur(s):

  • Uitgave:
  • ISBN:
  • Druk:
Alle documenten voor dit vak (20)

2  beoordelingen

review-writer-avatar

Door: sebastiaanolsthoorn • 1 jaar geleden

review-writer-avatar

Door: annegielen2 • 1 jaar geleden

avatar-seller
marliesnoeijen
Marlie Snoeijen


Samenvatting O&V 2020-2021

Introductie
Investment outlay: 𝐼0 = CapEx + ∆NWC
Net present value = NPV = PV - 𝐼0
→ NPV identiek aan de toename in firm market value: NPV = ∆V
→ Disconteren tegen project discount rate 𝑟𝑝 : reflecteert projectrisico, alleen systematisch risico
relevant:
𝑟𝑝 = 𝑟𝑓 + 𝛽𝑝 x [𝐸(𝑅𝑚𝑘𝑡) − 𝑟𝑓 ]
Er wordt uitgegaan van een all-equity assumption (separation principle) bij het bepalen van
verwachte cash flows. Maak vaak zijn bedrijven gefinancierd met equity én debt → moet worden
meegenomen in relevante cost of capital (𝑟𝑤𝑎𝑐𝑐 ).

In H12:
• 𝑟𝑒 en 𝑟𝑑 bepaald met ad hoc assumpties, vaste mix tussen E en D. (= required returns by
outside investors)
• ….Maar 𝑟𝑒 en 𝑟𝑑 worden beïnvloed door huidige level of debt, dividend policy, tax credities,
financial distress, inside information

Hoofdstuk 14 Capital structure in a perfect market

Adjusted balance sheet: te financieren kapitaal (assets) en
werkzaam vermogen
• Kort vreemd vermogen wordt gesaldeerd met de
vlottende activa (wordt operationeel werkkapitaal)
• (Net) productive assets
• Using explicit financial agreements/securities

Unlevered equity = equity in a firm with no debt

Levered equity = zowel equity als debt
• Aanname: debt is risk-free
• Company’s cash flow verdeeld tussen debt en equity providers
• Cash flows are lower than those of unlevered equity, and riskier: higher spread
→ mag niet worden gedisconteerd tegen dezelfde (unlevered) discount rate!
Er wordt een hogere discount rate gebruikt (meer risico, dus meer rendement)
Leverage increases the risk of equity even when there is zero probability
that the firm will default!

• Debt heeft een lager rendement en is dus ‘goedkoper’ om mee te
financieren. Dit zogenaamde voordeel van goedkoper financieren
wordt gecompenseerd door de stijging van de cost of levered
equity




1

, Marlie Snoeijen


De 𝑟𝑤𝑎𝑐𝑐 is, ongeacht de capital structure, gelijk. De cash flows zijn ook onveranderd (all-equity
fiction), dus de firm value is gelijk ongeacht de capital structure! De kapitaalstructuur is dus irrelevant
(in perfecte kapitaalmarkten!)
Propositie MM I: 𝐸𝑢 = 𝑽𝒖 = 𝑽𝑳 = 𝐸𝐿 + 𝐷 of A = U = E + D

Deze propositie geldt onder de volgende voorwaarden (perfecte kapitaalmarkt)
• Investors en firms kunnen dezelfde set securities verhandelen voor commpetetieve
marktprijzen (waarbij NPV =0)
• No taxes/transaction costs/issuance costs
• A firm’s financing decisions do not change the cash flows generation by its investments, nor
do they reveal new information about them.

Law of one price: leverage only changes the allocation of the cash flows between debt-equity,
without altering the total cash flows of the firm.

Leveraged recapitalization: geld lenen (debt) om aandelen terug te kopen (repurchase)
→ de verhouding tussen E en D verandert, maar dit beïnvloedt de waarde niet!

Propositie MM II:
𝑟𝑢 = 𝑟𝑤𝑎𝑐𝑐
𝐷
Omgeschreven: 𝑟𝑒 = 𝑟𝑢 + ( 𝑟𝑢 − 𝑟𝑑 ) 𝐸 (linear relationship between
𝑟𝑒 en D/E

Als de debt risicovol is, wordt er tegen méér dan de risicovrije rentevoet geleend: debtholders wilden
worden gecompenseerd voor default risk.
→ Zowel 𝑟𝑑 als 𝑟𝑒 stijgen, zodanig dat de 𝑟𝑤𝑎𝑐𝑐 gelijk blijft.

Equity issue and dilution
Issue equity → cash flows moeten worden verdeeld over meer shares (dilution). Dit is fallacious:
issuing new shares will increase firm’s assets/firm value (per-share value of equity remains
unchanged)

Bovenstaande geldt voor perfecte markten. Er zijn echter veel marktimperfecties, zoals belastingen...

Hoofdstuk 14 Debt and taxes

Net income (available to equityholders) is lower with leverage, so levered equity value < unlevered
equity value. → maar total amount available to all investors (net income + interest) is higher with
leverage!
→ Dit verschil wordt veroorzaakt door het
Interest tax shield:𝐶𝑜𝑟𝑝𝑜𝑟𝑎𝑡𝑒 𝑡𝑎𝑥 𝑟𝑎𝑡𝑒 𝑥 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝑝𝑎𝑦𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠
• Deze cash flow heeft hetzelfde risico als debt, dus gebruikt de cost of debt capital 𝑟𝑑

Propositie MM I met taxes: 𝑽𝑳 = 𝑽𝒖 + 𝑃𝑉(𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝑡𝑎𝑥 𝑠ℎ𝑖𝑒𝑙𝑑)

Met belastingen leent het bedrijf effectief tegen 𝑟𝑑 (1 − 𝑡𝑐 ). Hierdoor verandert de wacc:


2

, Marlie Snoeijen


De kostenvoet wordt lager, dus de waarde wordt
hoger!


ITS berekenen:
1. PV (ITS) → Disconteren tegen 𝑟𝑑
2. Permanent/constant debt: PV(ITS) = 𝑡𝑐 𝑥 𝐷 (recapitalization)
𝐹𝐶𝐹
3. Target ratio: 𝑉𝐿 =
𝑊𝑎𝑐𝑐
𝐹𝐶𝐹
𝑉𝑢 = ….waarbij PV(ITS) het verschil is
𝑃𝑟𝑒𝑡𝑎𝑥 𝑤𝑎𝑐𝑐


Er valt tax-related value te behalen door debt te gebruiken → hogere debt ratio, recapitalizaiton!
• ITS wordt geclaimed door bestaande aandeelhouders
• Als een bedrijf een recapitalization aankondigt, stijgt de waarde meteen!

Personal taxes
Debt and equity holders pay income taxes on their share of the after-tax corporate cash flow,
reducing the net cash flow received → differential tax treatment

𝑡𝑐 = corporate tax rate
ti = income tax on interest income (debt)
te = income tax on equity income (dividend, capital gains)


(1−𝑡𝑐 )(1−𝑡𝑒 )
Effective tax advantage of debt: 𝑡 ∗ = 1 − (1−𝑡𝑖)
• Elke $1 ontvangen na belastingen door debt holders van
interest payments kost de equityholders $(1 -𝑡 ∗ ) na belastingen.
• Geen persoonlijke belastingen en/of debt en equity equally taxed: 𝑡 ∗ = 𝑡𝑐
• Als debt income zwaarder wordt belast, is 𝑡 ∗ < 𝑡𝑐 (magnitude ITS reduced)

De (after-tax) Rwacc verandert niet door persoonlijke belastingen!


Het gebruik van debt verschilt per industrie. Industrieën met stabiele kasstromen kunnen bv meer
debt aantrekken dan high growth firms)
Optimal level of leverage: 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 = 𝐸𝐵𝐼𝑇
→ .. maar bedrijven kunnen future EBIT lastig voorspellen.

Low leverage puzzle: bedrijven gebruiken véél minder leverage dan onze analyse zou voorspellen.
H16 Financial distress, managerial incentives, and information

Financial distress: financiële problemen (bedrijf heeft moeite om schuldverplichtingen te voldoen)
In default: insolvent/in gebreke (bedrijf kan interest en/of aflossing niet op tijd voldoen
→ Curator wordt aangesteld om nog zoveel mogelijk waarde te krijgen (interest of debtholders)

MM I still holds with risky debt in perfect capital markets (risky debt is géén imperfectie)



3

Voordelen van het kopen van samenvattingen bij Stuvia op een rij:

Verzekerd van kwaliteit door reviews

Verzekerd van kwaliteit door reviews

Stuvia-klanten hebben meer dan 700.000 samenvattingen beoordeeld. Zo weet je zeker dat je de beste documenten koopt!

Snel en makkelijk kopen

Snel en makkelijk kopen

Je betaalt supersnel en eenmalig met iDeal, creditcard of Stuvia-tegoed voor de samenvatting. Zonder lidmaatschap.

Focus op de essentie

Focus op de essentie

Samenvattingen worden geschreven voor en door anderen. Daarom zijn de samenvattingen altijd betrouwbaar en actueel. Zo kom je snel tot de kern!

Veelgestelde vragen

Wat krijg ik als ik dit document koop?

Je krijgt een PDF, die direct beschikbaar is na je aankoop. Het gekochte document is altijd, overal en oneindig toegankelijk via je profiel.

Tevredenheidsgarantie: hoe werkt dat?

Onze tevredenheidsgarantie zorgt ervoor dat je altijd een studiedocument vindt dat goed bij je past. Je vult een formulier in en onze klantenservice regelt de rest.

Van wie koop ik deze samenvatting?

Stuvia is een marktplaats, je koop dit document dus niet van ons, maar van verkoper marliesnoeijen. Stuvia faciliteert de betaling aan de verkoper.

Zit ik meteen vast aan een abonnement?

Nee, je koopt alleen deze samenvatting voor €6,99. Je zit daarna nergens aan vast.

Is Stuvia te vertrouwen?

4,6 sterren op Google & Trustpilot (+1000 reviews)

Afgelopen 30 dagen zijn er 67096 samenvattingen verkocht

Opgericht in 2010, al 14 jaar dé plek om samenvattingen te kopen

Start met verkopen
€6,99  23x  verkocht
  • (2)
  Kopen