Accounting, Organisaties en Samenleving (622017)
43e64
Inhoudsopgave beschikbaar bij ScienceDirect
Boekhouding, organisaties en
samenleving
h o m e p a g e t i j d s c h r i f t : www.elsevier.com/locate/aos
De economische gevolgen in verband met de kwaliteit van geïntegreerde
verslagen: Kapitaalmarkt en reële effecten
Mary E. Barth aSteven F. Cahan b, Li Chen b, Elmar R. Venter c, *
a
Graduate School of Business, Stanford University, VS
b
Universiteit van Auckland, Auckland, Nieuw-Zeeland
c
Universiteit van Pretoria, Pretoria, Zuid-Afrika
a r tik el in f o a b s t r a c t
Artikel geschiedenis: Het International Integrated Reporting Council's Framework identificeert twee doelstellingen voor
Ontvangen 2015in geïntegreerde verslaggeving: betere informatie voor externe verschaffers van financieel kapitaal en
december In herziene
betere interne besluitvorming. Wij breiden eerder onderzoek uit dat een positief verband aantoont
vorm 4ontvangen in
tussen de kwaliteit van geïntegreerde verslagen en de waarde van ondernemingen, door twee kanalen te
augustus 232017
onderzoeken waarlangs dit verband kan ontstaan: een kanaal van de kapitaalmarkt en een kanaal van reële
Aanvaard augustus 242017
effecten. Om deze tests uit te voeren, splitsen we de firm-waarde op in drie componenten: liquiditeit,
kapitaalkosten, en verwachte toekomstige kasstromen. Aan de hand van gegevens uit Zuid-Afrika, waar
Sleutelwoorden:
geïntegreerde verslaglegging verplicht is, en een IRQ-meting op basis van eigen EY-gegevens vinden
Geïntegreerde verslaggeving we een positief verband tussen IRQ en liquiditeit, wat het kapitaalmarktkanaal ondersteunt. We vinden
Maatschappelijk verantwoord geen bewijs voor een verband tussen IRQ en kapitaalkosten. We vinden ook een positief verband
ondernemen Bedrijfswaarde tussen IRQ en verwachte toekomstige k a s s tr o m e n . Omdat dit verband kan wijzen op betere
Kosten van kapitaal kasstroomvoorspellingen van investeerders (kapitaalmarkteffect), betere interne beslissingen (reëel effect) of
Verwachte toekomstige beide, proberen we deze verklaringen te onderscheiden. We stellen vast dat een hoger IRQ (niet)
kasstromen Liquiditeit geassocieerd is met hogere gerealiseerde toekomstige operationele cashflows (grotere
Investeringsfficiëntie Zuid-
nauwkeurigheid van de voorspelde richtkoersen van analisten), en dat een hoger IRQ geassocieerd is
Afrika
met hogere investeringsefficiëntie. Deze bevindingen ondersteunen het kanaal van de reële effecten.
Al met al zijn onze bevindingen consistent met geïntegreerde verslaglegging als tweeledig doel: betere
externe informatie en betere interne beslissingen.
© Elsevier2017 Ltd. Alle rechten
voorbehouden.
Exchange Commission (SEC),
1. Inleiding
De vraag die wij stellen is hoe de kwaliteit van het geïntegreerde * Corresponderende auteur. Universiteit van Pretoria, Departement Accounting,
Lynnwood Road, Hillcrest, Pretoria, 0002, Zuid-Afrika.
verslag, IRQ, verband houdt met de firm-waarde. In het bijzonder
E-mailadres: elmar.venter@up.ac.za (E.R. Venter).
identificeren we twee kanalen waarlangs IRQ in verband kan
worden gebracht met fi r m - w a a r d e : een kapitaalmarktkanaal
dat betrekking heeft op betere informatie voor externe
kapitaalverschaffers en een reëel effectkanaal dat betrekking
heeft op betere interne besluitvorming. Onze motivatie om ons op
deze effecten te concentreren is dat het kader van de International
Integrated Reporting Council (IIRC) twee doelstellingen voor
geïntegreerde verslaggeving vaststelt: (1) het verbeteren van
de kwaliteit van de informatie die beschikbaar is voor externe
verschaffers van fi n an ciee l kapitaal om een meer efficiënte
kapitaalallocatie en
(2) het ondersteunen van geïntegreerde interne denk- en
besluitvorming en acties die gericht zijn op waardecreatie voor het
bedrijf. In tegenstelling tot boekhoudkundige normen of andere
vormen van regelgeving inzake informatieverstrekking, bijvoorbeeld
het formulier 10-K van de Amerikaanse Securities and
, jaarrekeningen in verschillende landen. Wat de regelgevers betreft, werd
Geïntegreerde verslaggeving heeft als tweeledig doel informatie
het IIRC-kader onlangs bekrachtigd door het Chinese
te verstrekken aan externe en interne besluitvormers. Wij
ministerie van Financiën, en de Securities and Exchange Board of
evalueren empirisch in welke mate en hoe geïntegreerde
India (SEBI) moedigt de 500 grootste beursgenoteerde
verslaggeving deze tweeledige doelstelling verwezenlijkt.
ondernemingen in India aan om vanaf het boekjaar 2017e2018
Sinds de publicatie van het IIRC Framework in 2013 blijft de
vrijwillig geïntegreerde verslaggeving in te voeren. Voorts is
wereldwijde belangstelling voor geïntegreerde verslaggeving
het IIRC in het kader van de Corporate Reporting Dialogue in
toenemen. Volgens de IIRC stellen momenteel meer dan 1500
overleg getreden met andere normalisatie-instellingen,
ondernemingen een geïntegreerd verslag op, waaronder AES
waaronder de International Accounting Standards Board (IASB) en de
Brasil, Clorox, GE, Mitsubishi, Novo Nordisk, Tata Steel en
U.S. Financial Accounting Standards Board (FASB), om alternatieve
Vivendi. Er is ook veel steun voor geïntegreerde verslaglegging
modellen voor informatieverstrekking te overwegen, en
van de kant van de grote boekhoudkundige ondernemingen en
Richard Howitt, de Chief Executive Officer van het IIRC, heeft
van de opstellers van standaarden en beroepsorganisaties voor
2018het begin van een "wereldwijde
http://dx.doi.org/10.1016/j.aos.2017.08.005
0361-3682/© Elsevier2017 Ltd. Alle rechten voorbehouden.
,
, 44 M.E. Barth et al. / Accounting, Organizations and Society (622017) 43e64
met ruime ervaring in het lezen en evalueren van bedrijfsverslagen van
adoptiefase," waarvan het doel is om geïntegreerde verslaggeving de ondernemingen. Samen hebben zij meer dan 50 jaar ervaring op dit gebied. Een van de
norm te maken (Howitt, 2017). Tegen deze achtergrond is juryleden is lid van de raad van bestuur van het Global Reporting Initiative en was lid
empirisch bewijs over de voordelen van geïntegreerde van de werkgroep geïntegreerde verslaglegging van het South African Integrated
Reporting Committee, en een ander verzorgt een keuzevak over geïntegreerde
verslaggeving schaars.
verslaglegging aan de University of Cape Town Business School. Wat het tweede voordeel
Als eerste stap in onze evaluatie bepalen we of de bevinding betreft, behoren wij tot de eersten die bewijs leveren van het verband tussen de
in eerder onderzoek dat er een positief verband is tussen IRQ en afzonderlijke componenten van IRQ en economische gevolgen. Deze voordelen gaan
bedrijfswaarde, geldt voor onze steekproef. Vervolgens splitsen ten koste van een steekproef die beperkt is tot de top 100 JSE-ondernemingen.
we de firm-waarde op in drie componenten - liquiditeit,
kapitaalkosten en verwachte toekomstige kasstromen - en
bepalen we of IRQ samenhangt met een grotere liquiditeit,
lagere kapitaalkosten en hogere verwachte toekomstige
kasstromen. Wij voeren de analyses van elke component uit met
behulp van niveau- en mutatiespecificaties. Met betrekking tot de
twee kanalen waarlangs IRQ de firmwaarde kan beïnvloeden,
beschouwen wij liquiditeit en kapitaalkosten als
kapitaalmarkteffecten. Een positieve relatie tussen IRQ en
verwachte toekomstige kasstromen zou echter kunnen worden
toegeschreven aan kapitaalmarktdeelnemers die in staat zijn
toekomstige kasstromen nauwkeuriger in te schatten omdat ze over
betere informatie beschikkenda kapitaalmarkteffect of managers die
betere beslissingen nemen die hogere toekomstige kasstromen
genererenda reëel effect of beide. Zo bepalen we of de
nauwkeurigheid van de door analisten voorspelde richtprijzen hoger
is voor firms met een hoger IRQ, wat de kapitaalmarktinterpretatie
zou ondersteunen, en of de gerealiseerde toekomstige
operationele cashflow hoger is voor firms met een hoger IRQ,
wat de reëel-effectinterpretatie van de relatie tussen IRQ en
verwachte toekomstige cashflow zou ondersteunen. Wij leveren
aanvullend bewijs voor het kanaal van het reële effect door te
bepalen of het IRQ verband houdt met de investeringsefficiëntie
van bedrijven door een specifiek type van interne beslissingen te
onderzoeken, namelijk investeringsbeslissingen.
Onze gegevens zijn afkomstig uit Zuid-Afrika, waar geïntegreerde
rapportage verplicht is op de Johannesburg Stock Exchange (JSE).
Het voordeel van de Zuid-Afrikaanse situatie is dat wij de bezorgdheid
over zelfselectie vermijden die ontstaat wanneer de publicatie van
een geïntegreerd verslag vrijwillig is. Een onderscheidend kenmerk van
onze studie is dat we gebruik maken van eigen gegevens van EY, dat
elk jaar de kwaliteit van geïntegreerde verslagen van de top-100 JSE-
bedrijven beoordeelt in termen van marktwaarde van het eigen
vermogen, om de IRQ te meten. Wij hebben toegang tot de
verslaggevingskwaliteitscategorie van elk bedrijf, die openbaar wordt
gemaakt, en tot de onderliggende scores voor elke
kwaliteitsdimensie, die niet openbaar worden gemaakt. Volgens de
voorzitter van het EY-panel dat de verslagen beoordeelt, spitsen de
beoordelingen zich toe op de kwaliteit van de openbaarmaking, meer
bepaald op de vraag of het geïntegreerde verslag de lezers een idee
geeft van de strategie en het waardecreatieproces van het
bedrijf. Onze IRQ-meting is dus niet gewoon een
openbaarmakingsindex die de aan- of afwezigheid van bepaalde
items weergeeft. Naast het onafhankelijke karakter van de rating
en de focus op kwaliteit heeft het gebruik van de EY-ratings twee
voordelen: de EY-juryleden zijn experts en het gedetailleerde EY-
scoreblad en de gegevens stellen ons in staat de IRQ-score op te
splitsen in componenten op basis van het IIRC Framework.1
We vinden een positieve relatie tussen IRQ en firm-
waarde, gemeten met Tobin's Q, wat overeenkomt met de
bevindingen in Lee en Yeo (2016). We stellen ook vast dat firma's
met een grotere jaarlijkse stijging van de IRQ een grotere
stijging van de firm-waarde hebben. Wat de liquiditeit betreft,
vinden we, zoals voorspeld, dat het IRQ negatief geassocieerd
is met de bid-ask spread, een omgekeerde maatstaf voor
aandelenliquiditeit, na controle voor corporate governance,
maatschappelijk verantwoord ondernemen (MVO)
1
Wat het eerste voordeel betreft, zijn de drie juryleden die namens EY de
geïntegreerde verslagen evalueren, hoogleraren aan de Universiteit van Kaapstad
