Samenvatting
Samenvatting financieel management II verplichte boekhoofdstukken
- Instelling
- Vrije Universiteit Amsterdam (VU)
Samenvatting van de boekhoofdstukken van financieel management II bedrijfskunde VU Amsterdam.
[Meer zien]Voorbeeld 4 van de 36 pagina's
Voorbeeld 4 van de 36 pagina's
In winkelwagengesponsord bericht van onze partner
Gekoppeld boek
Titel boek:
Auteur(s):
- Uitgave:
- ISBN:
- Druk:
Voorbeeld van de inhoud
Hoofdstuk 14. Capital structure in a perfect marketAls cash flows marktrisico bevatten vragen investeerders een risicopremie (CAPM!).
Het feit dat equity minder waard is met leverage betekent niet dat de investeerder slechter af
is.
Tabel 14.5 Systematic risk and risk premiums…
Door de gegenereerde cash flows van het bedrijf zijn assets constant te houden, zorgt een
verandering in kapitaalstructuur niet voor veranderingen in de waarde van het bedrijf. Het
verdeelt de waarde van het bedrijf alleen in verschillende securities.
Wanneer een bedrijf de kapitaalstructuur verandert zonder de investeringen te veranderen,
blijft de unlevered beta onveranderd. Echter de equity beta verandert wel om het effect van de
kapitaalstructuur verandering op het risico weer te geven. Zie formule Betae pagina 539.
Twee incorrecte argumenten die worden geciteerd in favor van leverage:
- Leverage vergroot het bedrijf zijn verwachte earnings per share en daarmee de stock
price.
➔ Niet waar, want door leverage verandert het risico van de earnings. Zie figuur 14.2 op
pagina 542 waarin de EPS with debt een steilere lijn is dan de EPS without debt, dit geeft
de grotere fluctuatie in de EPS weer bij dezelfde verandering in de EBIT.
➔ Wanneer je bedrijven met verschillende kapitaalstructuren vergelijkt gaat de voorkeur
uit naar het vergelijken van de EBIT of EBITDA omdat interest hier nog niet vanaf is
getrokken. Dus niet P/E vergelijken!
- Door uitgeven van nieuwe aandelen worden de cash flows gegenereerd door het bedrijf
verdeeld over een groter aantal aandelen, waardoor de waarde van elk individuele
aandeel vermindert.
➔ Niet waar, door uitgeven nieuwe aandelen neemt cash en daarmee firm’s assets toe.
Aandelen moeten wel voor een eerlijke prijs worden verkocht is voorwaarde hierbij!
Hoofdstuk 15. Debt and taxes
Omdat leverage het bedrijf toestaat meer uit te betalen naar de investeerders (inclusief interest
betalingen aan debt holders) is het in staat om initieel meer kapitaal aan te trekken.
Als een bedrijf geld leent om aandelen terug te kopen, stijgt de koers van de aandelen. Dit komt
door de interest taks shield waarvan de voordelen door aandeelhouders worden benut.
Voorwaarde is wel dat securities eerlijk geprijsd zijn.
Zelfs voor een bedrijf met positieve earnings zal groei de optimale leverage ratio beïnvloeden.
Interest = RD*Debt <= k*EBIT (limiet op interest aftrekbaarheid).
Hoe hoger het bedrijf zijn groei, hoe lager de optimale proportie van debt in het bedrijf zijn
kapitaalstructuur.
16. Financial distress, managerial incentives, and information
,Met perfecte kapitaalmarkten is het risico van bankruptcy geen nadeel van debt.
Debtor-in-possession (DIP) financing zijn nieuwe schulden uitgegeven door een failliet bedrijf.
Bankruptcy is een keuze die het bedrijf zijn investeerders en crediteuren maken, daarom is er
een limiet op de directe en indirecte kosten die resulteren van het bedrijf zijn beslissing om in
het bankruptcy process te gaan.
Kosten van bankruptcy mogen niet hoger zijn dan de kosten van renegotiating met crediteuren.
De indirecte kosten van financial distress worden niet gedragen door het bedrijf zijn
investeerders. Deze bestaan uit:
- Verliezen van totale firm value.
- Incrementele verliezen die zijn geassocieerd met financial distress, naast verliezen
vanwege economic distress.
Wanneer een unlevered bedrijf nieuwe schulden uitgeeft, dragen de equity holders de
geanticipeerde agency of bankruptcy kosten via een discount in de prijs die ze ontvangen voor
de nieuwe schulden. Hierdoor kan minder geld aan de aandeelhouders worden uitgekeerd.
Maar zodra een bedrijf al schulden heeft, komen sommige agency of bankruptcy kosten die
resulteren van het aannemen van additionele leverage op bestaande debt holders. Omdat deze
debt al verkocht is, worden de negatieve gevolgen voor deze debt holders niet gedragen door
de aandeelhouders. Dus aandeelhouders kunnen voordelen halen uit het aannemen van hogere
leverage zelfs al de totale firm value vermindert.
Debt overhang houdt bedrijven tegen om leverage te verminderen zodra het er al is, zelfs
wanneer leverage excessive is.
➔ Het leverage ratchet effect vangt deze observaties: zodra bestaande debt in de plaats is
1. Hebben aandeelhouders een incentive om leverage te vergroten zelfs al dit de
waarde van het bedrijf vermindert.
2. Aandeelhouders hebben geen incentive om leverage te verminderen door het
terugkopen van debt, zelfs als het te firm value vergroot.
Om debt terug te kopen moet het bedrijf de post transactie marktwaarde betalen, deze
bevat de waarde van de geanticipeerde investering.
→ Excessive leverage!!!
Scheiding van ownership en control → management entrenchment.
Nauwelijks dreiging zien van worden ontslagen en vervangen, managers zijn vrij om het bedrijf
te runnen in hun eigen interest. Ze maken beslissingen die hun zelf bevoordelen tegenover de
investeerders.
Hoofdstuk 17. Payout policy
Veel jonge, snel groeiende bedrijven investeren 100% van hun cash flows in positive-NPV
investment opportunities. Mature, winstgevende bedrijven daarentegen betalen vaker
overtollig cash aan aandeelhouders.
➔ Pay out policy bestaat uit twee keuzes. Pay out policies wordt vormgegeven door
marktimperfecties.
Figuur 17.1 Uses of free cash flow.
,De declarative datum is de datum waarop de board de dividend authoriseert. Hierna is het
bedrijf wettelijk verplicht te betaling te maken.
De record date is de datum waarop de aandeelhouders waaraan dividend wordt betaald wordt
vastgesteld.
Ex dividend date is de datum twee dagen voor de record date, als je hierna nog aandelen koopt
heb je geen recht op dividend.
Payable date (distribution date) is de datum van uitbetaling van dividend.
Special dividend is vaak veel groter dan regulier dividend (vaak eenmalig).
Figuur 17.2 Important dates for Microsoft’s special dividend.
Bij een stock split of stock dividend geeft het bedrijf additionele aandelen uit in plaats van cash
naar de aandeelhouders.
Figuur 17.3 dividend history for GM stock, 1983-2008.
Dividends zijn een cash outflow voor een bedrijf. Dividenden verminderen een bedrijf zijn
current (of accumulated) retained earnings.
Soms worden dividenden toegekend aan andere accounting bronnen, zoals paid-in capital of de
liquidatie van assets. In dat geval is de dividend return of capital of een liquidating dividend.
Aandelen die worden teruggekocht zijn ‘treasury stock’. Drie mogelijke transactie typen voor
een share repurchase:
- Open market repurchase, hierbij kondigt het bedrijf in de open markt aan zijn aandelen
terug te kopen en gedraagt zich als een willekeurige investeerder.
➔ Andere methoden meer geschikt voor het kopen van grote hoeveelheden aandelen.
- Tender offer, hierbij biedt het bedrijf aan om aandelen te kopen tegen een prespecified
prijs gedurende een korte tijdsperiode. De prijs is vaak premium in tegenstelling tot de
marktprijs.
• Dutch auction, hierbij koopt het bedrijf aandelen tegen de laagst mogelijke prijs,
aandeelhouders bieden tegen elkaar op.
- Targeted repurchase, hierbij worden aandelen direct gekocht van een major
shareholder. Purchase price wordt over onderhandeld. Wordt gebruikt als de markt niet
voldoende liquide is voor grote verkoop. Vaak een discount ten opzichte van marktprijs.
In de perfecte capital market setting van Modigliani en Miller, maakt de methode van payment
niet uit.
Enterprise value = PV (future FCF) → exclusief cash!
Market value = PV (future FCF) + cash.
Mogelijkheden van dividend uitbetalen zijn:
1. Betaal dividend met excess cash.
• Pcum = Current dividend + PV(future dividends).
Voor de ex-dividend date, wordt de stock verhandeld cum-dividend (“with the
dividen”).
• Pex = PV (future dividends).
Vanaf de ex-dividend date.
, ➔ Price drop op ex dividend datum is gelijk aan de current dividend.
• Het feit dat de stock price daalt met de hoeveelheid dividend volgt uit de assumptie
dat er geen arbitrage opportunity is. Geen arbitrage betekent dat in een perfecte
kapitaalmarkt, wanneer een dividend wordt betaald daalt de share price met de
hoeveelheid van het dividend wanneer de stock ex dividend wordt verhandeld.
2. Share repurchase (no dividend).
• In dit geval daalt de marktwaarde van de assets wanneer het bedrijf cash uitbetaald
maar het aantal shares outstanding daalt ook.
➔ Share price blijft hetzelfde.
• Door het niet uitbetalen van dividend vandaag en het terugkopen van aandelen in
plaats daarvan, kunnen de dividends per share in de toekomst worden verhoogd.
• In perfecte kapitaal markten, een open market share repurchase heeft geen effect
op de stock price, en de stock price is hetzelfe als de cum-dividend prijs als een
dividend in plaats daarvan zou worden betaald.
• Er is geen verschil in shareholder value na de transactie in elk geval. Het enige
verschil is de verdeling tussen cash en stock holdings.
• In het geval van een share repurchase, door het verkopen van aandelen kan een
investeerder homemade dividend creëren.
• Door het verkopen van aandelen of herinvesteren van dividenden kan de
investeerde elke combinatie van cash en stock die hij wenst creëren. De
investeerder is daardoor indifferent tussen de verschillende payout methoden.
3. High dividend (equity issue).
• Om een hoog dividend te betalen is meer cash nodig, dit kan worden verkregen door
het terugschalen van investeringen. Maar als de investeringen een positieve NPV
hebben, wordt de firm value verlaagd door deze te reduceren. Een alternatieve
manier is het lenen van geld of verkopen van nieuwe aandelen.
• Door dit beleid blijft de initiële share value ongewijzigd en het verhogen van
dividenden heeft geen voordeel voor aandeelhouders.
Tabel 17.1 Genron’s Dividends per Share each Year Under the Three Alternative Policies.
➔ Trade off tussen een hoger current dividend per aandeel en lager future dividends per
aandeel. De totale present value van alle future dividenden en de current share price
blijft onveranderd.
In perfecte kapitaal markten, het gelijk houden van de investment policy van een bedrijf, het
bedrijf zijn keuze van dividend policy is irrelevant en beïnvloed niet de initiële share price. Dit
komt doordat share repurchases of equity issues zero NPV transacties zijn.
➔ Waarde van een bedrijf is afgeleid van de onderliggende free cash flow.
➔ Imperfecties in kapitaalmarkt bepalen de firm’s dividend en payout policy.
Aandeelhouders betalen belastingen op dividenden die ze ontvangen. Ze betalen ook kapitaal
gains taxes wanneer ze hun aandelen verkopen. Als dividenden worden belast tegen een
hogere rate dan kapitaal gains, prefereren aandeelhouders share repurchases tegenover
Voordelen van het kopen van samenvattingen bij Stuvia op een rij:
Verzekerd van kwaliteit door reviews
Stuvia-klanten hebben meer dan 700.000 samenvattingen beoordeeld. Zo weet je zeker dat je de beste documenten koopt!
Snel en makkelijk kopen
Je betaalt supersnel en eenmalig met iDeal, creditcard of Stuvia-tegoed voor de samenvatting. Zonder lidmaatschap.
Focus op de essentie
Samenvattingen worden geschreven voor en door anderen. Daarom zijn de samenvattingen altijd betrouwbaar en actueel. Zo kom je snel tot de kern!
Veelgestelde vragen
Wat krijg ik als ik dit document koop?
Je krijgt een PDF, die direct beschikbaar is na je aankoop. Het gekochte document is altijd, overal en oneindig toegankelijk via je profiel.
Tevredenheidsgarantie: hoe werkt dat?
Onze tevredenheidsgarantie zorgt ervoor dat je altijd een studiedocument vindt dat goed bij je past. Je vult een formulier in en onze klantenservice regelt de rest.
Van wie koop ik deze samenvatting?
Stuvia is een marktplaats, je koop dit document dus niet van ons, maar van verkoper lauravanbeek3. Stuvia faciliteert de betaling aan de verkoper.
Zit ik meteen vast aan een abonnement?
Nee, je koopt alleen deze samenvatting voor €8,49. Je zit daarna nergens aan vast.
Is Stuvia te vertrouwen?
4,6 sterren op Google & Trustpilot (+1000 reviews)
Afgelopen 30 dagen zijn er 52510 samenvattingen verkocht
Opgericht in 2010, al 14 jaar dé plek om samenvattingen te kopen