Hoofdstuk 6 'Making Investment Decisions with the Net Present Value Rule', tekstboek BMAE, m.u.v. paragraaf 6-3 onderwerp/subparagraaf 'Project analysis' en paragraaf 6-4 Problem 1, 3 en 4.
H6 Investeringsbeslissingen nemen met de regel van de netto contante waarde
injecteerbare producten te produceren . Hoe besluit een bedrijf om met zo'n investering door te
gaan? We kennen het antwoord in principe. Het bedrijf moet de kasstromen van het project
voorspellen en deze verdisconteren tegen de alternatieve kapitaalkosten om tot de NPV van het
project te komen. Als het project een positieve NPV heeft, verhoogt het de aandeelhouderswaarde en
moet het worden geaccepteerd.
Maar die cashflowprognoses komen niet op een presenteerblaadje. De managers van Eli Lilly hadden
bijvoorbeeld antwoorden nodig op verschillende basisvragen. Hoe snel kan de nieuwe installatie in
gebruik worden genomen? Wat zijn de verwachte opbrengsten en productiekosten? Hoe lang blijft de
fabriek in productie en wat gebeurt er aan het einde van die tijd met de fabriek en apparatuur? Dit
hoofdstuk gaat in op enkele praktische problemen bij het voorspellen van kasstromen.
Sectie 6-1 De kasstromen van een project voorspellen
We bespreken eerst het verschil tussen boekhoudkundige winsten en kasstromen en laten zien hoe u
van de eerste naar de laatste kunt gaan. De manager moet ook verborgen cashflows herkennen en
opnemen en boekingen afwijzen die op cashflows lijken maar dat in werkelijkheid niet zijn.
Sectie 6-2 Vennootschapsbelasting
Kasstroomprognoses moeten rekening houden met vennootschapsbelasting. Dit is het eerste
hoofdstuk waarin we worstelen met de complexiteit van belastingen en hun impact op kasstromen
erkennen.
Paragraaf 6-3 Een uitgewerkt voorbeeld van een projectanalyse
In dit gedeelte werken we aan een realistisch en uitgebreid voorbeeld van een
kapitaalinvesteringsanalyse, waarin we beginnen met winstprognoses, deze omzetten in
kasstroomprognoses en de impact van belastingen erkennen.
Paragraaf 6-4 Hoe te kiezen tussen concurrerende projecten
Soms kunnen twee projecten elkaar uitsluiten; het is mogelijk om een van beide te nemen, maar niet
beide. Als u tussen twee van dergelijke projecten moet kiezen, is de algemene regel om degene met
de hoogste NPV te kiezen. Er doen zich echter complicaties voor wanneer de keuze van invloed is op
toekomstige beslissingen die u misschien wilt nemen. We laten zien hoe u vier veelvoorkomende
problemen kunt analyseren:
- De timingbeslissing: wanneer u zich moet committeren aan een project met een positieve
NPV.
- De horizonbeslissing: de keuze tussen apparatuur met een lange en een korte levensduur.
- De vervangingsbeslissing: wanneer een machine vervangen.
- De capaciteitsbeslissing: de kosten van het gebruik van reservecapaciteit.
Wanneer u met dergelijke problemen wordt geconfronteerd, is het een handige truc om de contante
waarde van de cashflow om te zetten in een equivalente jaarlijkse stroom, dat wil zeggen, de totale
cash per jaar van het kopen en exploiteren van het actief.
6-1 De kasstromen van een project voorspellen
Veel projecten vereisen een hoge initiële investering in nieuwe productiefaciliteiten. Maar vaak
hebben de grootste investeringen betrekking op de verwerving van immateriële activa. Amerikaanse
,banken investeren bijvoorbeeld jaarlijks enorme bedragen in nieuwe informatietechnologie (IT)-
projecten. Veel van deze uitgaven gaan naar immateriële activa zoals systeemontwerp,
programmeren, testen en training. Denk ook aan de enorme uitgaven van grote technologiebedrijven
aan onderzoek en ontwikkeling (R&D). In 2020 gaf Amazon bijvoorbeeld $ 42 miljard uit aan R&D.
Uitgaven voor immateriële activa zoals IT en R&D zijn investeringen, net als uitgaven voor nieuwe
installaties en apparatuur. In elk geval geeft het bedrijf vandaag geld uit in de verwachting dat het een
stroom van toekomstige winsten zal genereren. Idealiter passen bedrijven dezelfde criteria toe op alle
kapitaalinvesteringen, ongeacht of het materiële of immateriële activa betreft.
We hebben gezien dat een investering in welk actief dan ook rijkdom creëert als de verdisconteerde
waarde van de toekomstige kasstromen hoger is dan de initiële kosten. Tot nu toe hebben we echter
het probleem verdoezeld van wat we moeten verdisconteren. Wanneer u met dit probleem wordt
geconfronteerd, moet u zich aan vijf algemene regels houden:
1. Discount cashflows, geen winsten.
2. Geef korting op incrementele cashflows en negeer niet-incrementele cashflows.
3. Behandel inflatie consequent.
4. Afzonderlijke investerings- en financieringsbeslissingen.
5. Voorspelling van kasstromen na belastingen.
We bespreken elk van deze regels achtereenvolgens.
Regel 1: korting op cashflows, geen winst
Het eerste en belangrijkste punt: de netto contante waarde is afhankelijk van de verwachte
toekomstige cashflow. Cashflow is simpelweg het verschil tussen ontvangen en uitbetaalde
contanten. Veel mensen verwarren cashflow met boekhoudkundige winst. Boekhoudkundige winst is
bedoeld om te laten zien hoe goed het bedrijf presteert. Daarom beginnen accountants met "dollars
in" en "dollars uit", maar om boekhoudkundige winst te verkrijgen, passen ze deze invoer op twee
belangrijke manieren aan.
Kapitaaluitgaven . De accountant neemt de contante uitgaven en verdeelt ze in twee groepen:
lopende uitgaven (zoals lonen) en kapitaaluitgaven (zoals de aanschaf van nieuwe machines). Bij het
berekenen van de winst worden de lopende uitgaven in mindering gebracht op de lopende
inkomsten. De accountant trekt echter geen kapitaaluitgaven af. Daar is een goede reden voor. Als het
bedrijf $ 1 miljoen uitgeeft aan een nieuwe machine, concludeer je niet dat het bedrijf slecht
presteert, ook al gaat er veel geld de deur uit. Het bedrijf heeft geen $ 1 miljoen "verloren" en zijn
prestaties zijn ook niet met $ 1 miljoen verslechterd. Het heeft simpelweg het ene activum ($ 1
miljoen aan contant geld) ingewisseld voor een ander (een machine ter waarde van $ 1 miljoen).
Daarom, in plaats van de kosten van machines met een lange levensduur af te trekken in het jaar
waarin ze worden gekocht, spreidt de accountant de kosten over de voorspelde levensduur door een
jaarlijkse afschrijving in rekening te brengen. Stel dat een investering van $ 1 miljoen wordt
afgeschreven met $ 100.000 per jaar
gedurende 10 jaar. Bij het berekenen van de boekhoudkundige winst wordt deze afschrijving
behandeld als een jaarlijkse uitgave, hoewel het geld daadwerkelijk de deur uitging toen het actief
voor het eerst werd gekocht.
, Het afschrijven van kapitaaluitgaven is zinvol bij het beoordelen van de bedrijfsprestaties, maar het
zal u in de problemen brengen bij het berekenen van de netto contante waarde. Stel dat u een
investeringsvoorstel analyseert. Het kost $ 2.000 en zal naar verwachting een cashflow opleveren van
$ 1.500 in het eerste jaar en $ 500 in het tweede jaar. Als de accountant de kapitaaluitgaven lineair
over twee jaar afschrijft, is het boekhoudkundig inkomen $ 500 in jaar 1 en - $ 500 in jaar 2:
Stel dat u dit verwachte inkomen hebt gekregen en het naïef hebt verdisconteerd met 10%. NPV lijkt
positief:
Dit moet onzin zijn. Het project is duidelijk een loser. U legt vandaag $ 2.000 neer en krijgt het later
gewoon terug. Bij elke positieve disconteringsvoet heeft het project een negatieve NCW.
De boodschap is duidelijk: vermeld bij het berekenen van de NPV de kapitaaluitgaven wanneer ze zich
voordoen, niet later wanneer ze verschijnen als afschrijvingen. Kapitaaluitgaven beïnvloeden de
cashflow maar niet de winst, terwijl afschrijvingen de winst beïnvloeden maar niet de cashflow. Om
van boekhoudkundige winst naar cashflow te gaan, moet u afschrijvingen (wat geen kasuitstroom is)
optellen en kapitaaluitgaven aftrekken (wat een kasuitstroom is).
6.1 Zelftest
Een supermarkt overweegt vandaag (jaar 0) om in elk van zijn winkels een tewgit- automaat te
installeren. Tewgits kosten elk $ 250.000 en de verwachte winst per machine is als volgt:
Waarom zou een winkel in jaar 4 en 5 een machine blijven gebruiken als deze verlies oplevert? Wat
zijn de kasstromen van investeringen in een Tewgit ? Ga ervan uit dat elke machine geen restwaarde
heeft. Negeer belastingen.
Werkkapitaal . Netto werkkapitaal (vaak eenvoudigweg werkkapitaal genoemd) is het verschil tussen
de kortetermijnactiva van een bedrijf en de kortlopende verplichtingen. De belangrijkste activa op
korte termijn zijn debiteuren (onbetaalde rekeningen van klanten) en voorraden grondstoffen en
Voordelen van het kopen van samenvattingen bij Stuvia op een rij:
Verzekerd van kwaliteit door reviews
Stuvia-klanten hebben meer dan 700.000 samenvattingen beoordeeld. Zo weet je zeker dat je de beste documenten koopt!
Snel en makkelijk kopen
Je betaalt supersnel en eenmalig met iDeal, creditcard of Stuvia-tegoed voor de samenvatting. Zonder lidmaatschap.
Focus op de essentie
Samenvattingen worden geschreven voor en door anderen. Daarom zijn de samenvattingen altijd betrouwbaar en actueel. Zo kom je snel tot de kern!
Veelgestelde vragen
Wat krijg ik als ik dit document koop?
Je krijgt een PDF, die direct beschikbaar is na je aankoop. Het gekochte document is altijd, overal en oneindig toegankelijk via je profiel.
Tevredenheidsgarantie: hoe werkt dat?
Onze tevredenheidsgarantie zorgt ervoor dat je altijd een studiedocument vindt dat goed bij je past. Je vult een formulier in en onze klantenservice regelt de rest.
Van wie koop ik deze samenvatting?
Stuvia is een marktplaats, je koop dit document dus niet van ons, maar van verkoper dewydegrijffddg. Stuvia faciliteert de betaling aan de verkoper.
Zit ik meteen vast aan een abonnement?
Nee, je koopt alleen deze samenvatting voor €3,48. Je zit daarna nergens aan vast.
