Samenvatting
Samenvatting Alle formules voor ondernemingsfinanciering en vermogensmarkten
- Instelling
- Tilburg University (UVT)
Het document bevat alle formules uit de hoofdstukken die we moeten kennen voor het tentamen.
[Meer zien]Voorbeeld 1 van de 4 pagina's
Voorbeeld 1 van de 4 pagina's
In winkelwagengesponsord bericht van onze partner
Voorbeeld van de inhoud
Chapter 17 Payout policyChapter 14 Captial structure in perfect market • 𝑃𝑐𝑢𝑚 = Current Dividend + PV (Future Dividends)
• MMII, the cost of capital for levered equity is 𝑃𝑒𝑥 = PV (Future Dividends)
𝐷
𝑟𝐸 = 𝑟𝑈 + (𝑟𝑈 − 𝑟𝐷 ) • The effective dividend tax rate 𝜏𝑑∗ , measures the
𝐸
• Firm’s WACC in perfect capital market net tax cost to the investor per dollar of dividend
𝐸 𝐷 income received:
𝑟𝑤𝑎𝑐𝑐 = 𝑟𝐴 = 𝑟𝑈 = 𝑟𝐸 + 𝑟𝐷 (𝜏𝑑 −𝜏𝑔 )
𝐸+𝐷 𝐸+𝐷
• The market risk of a firm’s assets can be estimated 𝜏𝑑∗ =
(1−𝜏𝑔 )
by its unlevered beta: 𝜏𝑔 : tax on capital gains
𝐸 𝐷
𝛽𝑈 = 𝛽𝐸 + 𝛽𝐷 𝜏𝑑 : tax on dividend
𝐸+𝐷 𝐸+𝐷
• Leverage increases the beta of a firm’s equity: • The effective tax disadvantage of retaining cash is
𝐷 given by
𝛽𝐸 = 𝛽𝑈 + (𝛽𝑈 − 𝛽𝐷 ) (1−𝜏𝑐 )(1−𝜏𝑔 )
𝐸 ∗
𝜏𝑟𝑒𝑡𝑎𝑖𝑛 = (1 − (1−𝜏𝑖 )
)
Chapter 15 Dept and taxes
• The gain to investors from the tax deductibility of Chapter 18 Capital budgeting and Valuation with leverage
interest payments is called the interest tax shield. • The key steps in the WACC valuation method are
Interest Tax Shield = Corporate Tax Rate x Interest as follows:
Payments 1. Determine the unlevered free cash flows
• Value unlevered firm of the investment.
𝑉𝐿 = 𝑉𝑈 + PV(Interest Tax Shield) 2. Compute the weighted average cost of
• Present value of permanent dept tax shield capital:
𝐸 𝐷
PV (interest Tax Shield) = 𝜏𝑐 x D 𝑟𝑤𝑎𝑐𝑐 = 𝑟 + 𝑟 (1 − 𝜏𝑐 )
𝐸+𝐷 𝐸 𝐸+𝐷 𝐷
• Effective after-tax WACC 3. Compute the value with leverage, 𝑉0𝐿 , by
𝐸 𝐷
𝑟𝑤𝑎𝑐𝑐 = 𝑟𝐸 + 𝑟𝐷 (1 − 𝜏𝑐 ) discounting the free cash flows of the
𝐸+𝐷 𝐸+𝐷
investment using the WACC.
𝐸 𝐷 𝐷 𝐹𝐶𝐹
= 𝑟 + 𝑟 - 𝑟 𝜏 𝑉𝐿 =
𝐸+𝐷 𝐸 𝐸+𝐷 𝐷 𝐸+𝐷 𝐷 𝑐 𝑟𝑤𝑎𝑐𝑐
• To determine the value of a levered investment
Pre-tax WACC Reduction due to interest tax using the APV method, proceed as follows:
1. Determine the investment’s value
• effective tax advantage of dept without leverage, 𝑉𝑈 , by discounting
(1−𝜏𝑐 )(1−𝜏𝑒 )
𝜏* = 1 - its free cash flows at the unlevered
(1−𝜏𝑖 )
cost of capital 𝑟𝑈
𝐸 𝐷
𝜏𝑐 : corporate tax 𝑟𝑈 = 𝑟 + 𝑟 =
𝐸+𝐷 𝐸 𝐸+𝐷 𝐷
𝜏𝑒 : tax on equity income 𝑝𝑟𝑒𝑡𝑎𝑥 𝑊𝐴𝐶𝐶
𝜏𝑖 : tax on interest income 2. Determine the present value of the
interest tax shield:
• We can quantify the tax disadvantage for excess a. Given debt 𝐷𝑡 on date t, the tax
interest payments by setting 𝜏𝑐 = 0 (assuming shield on date t + 1 is 𝜏𝑐 𝑟𝐷 𝐷𝑡
there is no reduction in the corporate tax for b. If the debt level varies with the
excess interest payments) investment’s value or free cash flow,
∗ (1−𝜏 ) 𝜏 −𝜏 use the discount rate 𝑟𝑈 . (If the debt
𝜏𝑒𝑥 = 1 − (1−𝜏𝑒) = (1−𝜏
𝑒 𝑖
)
<0
𝑖 𝑖 is predetermined, discount the tax
shield at rate 𝑟𝐷 .
Chapter 16 Financial distress, Managerial incentives and
3. Add the unlevered value 𝑉𝑈 to the
information
present value of the interest tax
• Value unlevered firm shield to determine the value of the
𝑉𝐿 = 𝑉𝑈 + PV(Interest Tax Shield) – PV(financial investment with leverage, 𝑉𝐿
distress Costs) 𝑉𝐿 = 𝐴𝑃𝑉 = 𝑉𝑈 + 𝑃𝑉(𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝑇𝑎𝑥 𝑆ℎ𝑖𝑒𝑙𝑑)
→ Optimal leverage is the level of debt that • The key steps in the flow-to-equity method for
maximizes 𝑉𝐿 valuing a levered investment are as follows:
• With debt overhang, equity holders will benefit 1. Determine the free cash flow to equity of
from new investment only if the investment:
𝑁𝑃𝑉 𝛽𝐷 𝐷
> FCFE = FCF - (1 - 𝜏𝑐 ) x (Interest Payments)
𝐼 𝛽𝐸 𝐸
I: investment from equity holders in the project + (Net Borrowing)
with similar risk as the rest of the firm 2. Determine the equity cost of capital 𝑟𝐸
• The value of a firm, including agency costs and 3. Compute the contribution to equity value,
benefits, is: E, by discounting the free cash flow to
𝑉𝐿 = 𝑉𝑈 + PV(Interest Tax Shield) – PV(financial equity using the equity cost of capital.
distress Costs) – PV(Agency Costs of Dept) + • Dept capacity is the amount of dept at date t that
PV(Agency Benefits of Dept) is required to maintain firms target dept-to-value
ratio, d. If 𝑉𝑡𝐿 , is the project’s levered continuation
Voordelen van het kopen van samenvattingen bij Stuvia op een rij:
Verzekerd van kwaliteit door reviews
Stuvia-klanten hebben meer dan 700.000 samenvattingen beoordeeld. Zo weet je zeker dat je de beste documenten koopt!
Snel en makkelijk kopen
Je betaalt supersnel en eenmalig met iDeal, creditcard of Stuvia-tegoed voor de samenvatting. Zonder lidmaatschap.
Focus op de essentie
Samenvattingen worden geschreven voor en door anderen. Daarom zijn de samenvattingen altijd betrouwbaar en actueel. Zo kom je snel tot de kern!
Veelgestelde vragen
Wat krijg ik als ik dit document koop?
Je krijgt een PDF, die direct beschikbaar is na je aankoop. Het gekochte document is altijd, overal en oneindig toegankelijk via je profiel.
Tevredenheidsgarantie: hoe werkt dat?
Onze tevredenheidsgarantie zorgt ervoor dat je altijd een studiedocument vindt dat goed bij je past. Je vult een formulier in en onze klantenservice regelt de rest.
Van wie koop ik deze samenvatting?
Stuvia is een marktplaats, je koop dit document dus niet van ons, maar van verkoper sannevangurp. Stuvia faciliteert de betaling aan de verkoper.
Zit ik meteen vast aan een abonnement?
Nee, je koopt alleen deze samenvatting voor €2,99. Je zit daarna nergens aan vast.
Is Stuvia te vertrouwen?
4,6 sterren op Google & Trustpilot (+1000 reviews)
Afgelopen 30 dagen zijn er 53920 samenvattingen verkocht
Opgericht in 2010, al 14 jaar dé plek om samenvattingen te kopen