Hoorcollege 1
In een perfecte kapitaalmarkt zijn alle securities eerlijk geprijsd, zijn er geen belasting/
transactiekosten en worden cash flows niet beïnvloed door de manier waarop bedrijven
deze financieren. Er vindt dus geen over of underpricing plaats.
Het doel van een bedrijf is om de waarde te maximaliseren.
Een bedrijf investeert in bezittingen. Een cashflow ontstaat door te opereren in de markt,
hiervan wordt dividend aan aandeelhouders, belastingen en schulden (interest/ aflossing)
betaald.
Tel iedere periode bij elkaar op.
De financiële positie van een bedrijf bestaat uit twee kanten: bezittingen & eigen vermogen
en schulden. Bezittingen bestaan uit wat de onderneming bezit. Het zijn de bronnen
waarmee een bedrijf waarde kan creëren voor de klant en er wordt van verwacht dat het
toekomstige economische voordelen zal leveren. Bestaat uit vaste activa (gebouw, grond)
en ontastbare activa (patent). Het eigen vermogen en de schulden zijn verplichtingen die
een bedrijf heeft aan derden. Het zijn bronnen die gebruikt worden om bezittingen te
financieren. Het eigen vermogen bestaat uit de marktwaarde van bestaande aandelen.
Bij bezittingen wil je opbrengsten, cash flows en returns maximaliseren.
Bij EV & schulden wil je de kosten van kapitaal minimaliseren (r). Je kan aandelen uitgeven
als de prijs te hoog is.
Leverage: debt (leningen+obligaties) to equity (waarde aandelen) ratio.
Debt: verplichtingen om interest en gehele geleende
bedrag terug te betalen. Het is duidelijk hoelang de
lening is. Het is belasting aftrekbaar. Schuldeisers
kunnen niet aan bedrijven vragen dingen anders te
doen, tenzij faillissement, dan kan de bank beslissen
wat ze verkopen en houden om alsnog hun geld te
krijgen. Senior is dat de schuldeiser (bank) eerst hun
geld krijgt en daarna de aandeelhouders.
1
,Voorbeeld:
Risk premium + risk-free rate= R
Verwachte cash flow: kans x opbrengst
NPV: -I + verwachte cashflow/ (1+r)
Marktwaarde equity: verwachte cash
flow/(1+r) -> dit willen investors betalen
Als de cash flows lager zijn, zal de prijs ook
lager zijn. In dit geval zijn de cash flows van levered equity lager, dus zal dit voor een lagere
prijs verkocht worden (500 vs 1000).
Financieren met alleen equity
= Unlevered equity
Cashflow equity = cashflow project want geen debt aanwezig
Return: verschil initiële waarde en de opbrengst in % => (N-O)/O
Expected return: kans x return (in %) -> dit is wat aandeelhouders krijgen
Aandeelhouders ontvangen opbrengst – bedrag schuld (debt x (1+interest%))
2
,Law of one price impliceert dat de leverage geen invloed heeft op de waarde van een
bedrijf. Het verandert de allocatie van cash flow tussen debt en equity amper.
Bij levered equity wordt een hogere rate (r) vereist, omdat deze schuldeisers een hoger
risico hebben dan debtholders. Debtholders worden namelijk als eerst betaald bij
bijvoorbeeld faillissement. Hoe meer debt, hoe hoger het risico voor equity van het bedrijf.
Vereis risk premium als systematische risico > 0.
Hoe hoger systematische risico, hoe hoger de
risicopremie.
Omdat het rendement van de schuld geen systematisch risico draagt, is de risicopremie nul.
• In dit geval heeft het levered equity tweemaal het systematische risico van het niet-
levered equity en daardoor het dubbele aan risicopremie.
• In het geval van perfecte kapitaalmarkten, als de onderneming voor 100% uit eigen
vermogen is gefinancierd, zullen de aandeelhouders een verwacht rendement van 15%
eisen.
• Als de onderneming voor 50% met vreemd vermogen en voor 50% met eigen vermogen is
gefinancierd, ontvangen de schuldhouders een rendement van 5%, terwijl de houders met
levered equity een verwacht rendement van 25% nodig hebben (vanwege hun verhoogde
risico).
Leverage verhoogt het risico op eigen vermogen, zelfs als er geen risico is dat de
onderneming in gebreke blijft.
• Hoewel schulden dus goedkoper kunnen zijn, verhoogt het gebruik ervan de
kapitaalkosten voor eigen vermogen.
• Gezien beide kapitaalbronnen samen, zijn de gemiddelde kapitaalkosten van het bedrijf
met leverage hetzelfde als voor het bedrijf zonder leverage.
Rwacc hangt af van risico, Re hangt af van financiering.
Miller en Modigliani I
3
, • Met perfecte kapitaalmarkten zou de totale waarde van een bedrijf NIET afhankelijk
moeten zijn van de kapitaalstructuur.
• Ze waren van mening dat de totale kasstromen van de onderneming gelijk moeten zijn aan
de kasstromen van het project en daarom dezelfde contante waarde moeten hebben.
• Beleggers en bedrijven kunnen dezelfde set effecten verhandelen tegen concurrerende
marktprijzen die gelijk zijn aan de contante waarde van hun toekomstige kasstromen.
• Er zijn geen belastingen, transactiekosten of uitgiftekosten verbonden aan effectenhandel.
• De financieringsbeslissingen van een bedrijf veranderen de door hun investeringen
gegenereerde kasstromen niet en geven ook geen nieuwe informatie over hen vrij.
Homemade leverage
Investors gaan zelf lenen en uitlenen om de leverage keuze van bedrijf te beïnvloeden.
Dus om meer leverage te krijgen, ga je lenen en aandelen kopen, maar om minder leverage
te krijgen ga je debt en equity van bedrijf opkopen dus aandelen verkopen en geld uitlenen.
➔ Hangt van de verhouding debt/equity af.
• Onder omstandigheden van perfecte kapitaalmarkten is de totale cashflow die wordt
uitbetaald aan alle effectenhouders van een bedrijf gelijk aan de totale cashflow die wordt
gegenereerd door de activa van het bedrijf.
• Daarom moeten de effecten en de activa van de onderneming volgens de wet van één
prijs dezelfde totale marktwaarde hebben.
• Dus, zolang de keuze van de effecten van de onderneming de door haar activa
gegenereerde kasstromen niet verandert, zal deze beslissing de totale waarde van de
onderneming of het bedrag aan kapitaal dat zij kan verhogen niet veranderen.
Marktwaarde balans
Alle bezittingen en schulden van een bedrijf staan hierop, zelfs
reputatie, merknaam en menselijk kapitaal. Alle waarden zijn
huidige marktprijzen. De totale waarde van effecten zijn gelijk
aan de totale waarde van bedrijf haar bezittingen.
4
Voordelen van het kopen van samenvattingen bij Stuvia op een rij:
Verzekerd van kwaliteit door reviews
Stuvia-klanten hebben meer dan 700.000 samenvattingen beoordeeld. Zo weet je zeker dat je de beste documenten koopt!
Snel en makkelijk kopen
Je betaalt supersnel en eenmalig met iDeal, creditcard of Stuvia-tegoed voor de samenvatting. Zonder lidmaatschap.
Focus op de essentie
Samenvattingen worden geschreven voor en door anderen. Daarom zijn de samenvattingen altijd betrouwbaar en actueel. Zo kom je snel tot de kern!
Veelgestelde vragen
Wat krijg ik als ik dit document koop?
Je krijgt een PDF, die direct beschikbaar is na je aankoop. Het gekochte document is altijd, overal en oneindig toegankelijk via je profiel.
Tevredenheidsgarantie: hoe werkt dat?
Onze tevredenheidsgarantie zorgt ervoor dat je altijd een studiedocument vindt dat goed bij je past. Je vult een formulier in en onze klantenservice regelt de rest.
Van wie koop ik deze samenvatting?
Stuvia is een marktplaats, je koop dit document dus niet van ons, maar van verkoper heavennxo. Stuvia faciliteert de betaling aan de verkoper.
Zit ik meteen vast aan een abonnement?
Nee, je koopt alleen deze samenvatting voor €6,99. Je zit daarna nergens aan vast.
