Overig
H9 vertaald Financieel Management
- Instelling
- Open Universiteit (OU)
Principles of Corporate Finance, 12th edition H9 vertaald.
[Meer zien]Voorbeeld 3 van de 20 pagina's
Voorbeeld 3 van de 20 pagina's
In winkelwagengesponsord bericht van onze partner
Gekoppeld boek
Titel boek:
Auteur(s):
- Uitgave:
- ISBN:
- Druk:
Voorbeeld van de inhoud
H9 Risico en kapitaalkostenLang voor de ontwikkeling van moderne theorieën die risico en rendement met elkaar verbinden,
pasten slimme financiële managers zich aan voor risico in kapitaalbudgettering. Ze wisten dat
risicovolle projecten, andere dingen gelijk, minder waardevol zijn dan veilige projecten - dat is
gewoon gezond verstand. Daarom eisten ze hogere rendementen van risicovolle projecten, of ze
baseerden hun beslissingen over risicovolle projecten op conservatieve prognoses van
projectkasstromen. Tegenwoordig beginnen de meeste bedrijven met de bedrijfskosten van kapitaal
als een benchmark risicogecorrigeerde disconteringsvoet voor nieuwe investeringen. De
kapitaalkosten van het bedrijf zijn alleen het juiste percentage voor investeringen die hetzelfde risico
hebben als de totale activiteiten van het bedrijf. Voor risicovollere projecten zijn de
opportuniteitskosten van kapitaal groter dan de bedrijfskosten van kapitaal. Voor veiligere projecten
is het minder. De kapitaalkosten van het bedrijf worden meestal geschat als een gewogen
gemiddelde kapitaalkost, dat wil zeggen als het gemiddelde rendement dat door beleggers wordt
geëist in de schuld en het eigen vermogen van het bedrijf. Het moeilijkste deel van het schatten van
de gewogen gemiddelde kapitaalkosten is het uitzoeken van de kosten van het eigen vermogen, dat
wil zeggen het verwachte rendement voor beleggers in de gewone aandelen van het bedrijf. Veel
bedrijven wenden zich tot het capital asset pricing model (CAPM) voor een antwoord. De CAPM stelt
dat het verwachte rendement gelijk is aan de risicovrije rente plus een risicopremie die afhankelijk is
van bèta en de marktrisicopremie. U kunt bèta's opzoeken op financiële websites zoals Yahoo!
Finance en Bloomberg, maar het is belangrijk om te onthouden dat deze bèta's schattingen zijn en
vatbaar voor statistische fouten. We laten u zien hoe u bèta's kunt schatten en hoe u de
betrouwbaarheid van deze schattingen kunt controleren. Stel nu dat u verantwoordelijk bent voor
een specifiek investeringsproject. Hoe weet u of het project een gemiddeld risico is of boven- of
ondergemiddeld risico? We raden u aan om te controleren of de kasstromen van het project meer of
minder gevoelig zijn voor de conjunctuurcyclus dan het gemiddelde project. Controleer ook of het
project hogere of lagere vaste bedrijfskosten heeft (hogere of lagere operationele hefboomwerking)
en of het grote toekomstige investeringen vereist. Vergeet niet dat de kapitaalkosten van een project
alleen afhankelijk zijn van het marktrisico. Diversifiërend risico kan de kasstromen van projecten
beïnvloeden, maar verhoogt de kapitaalkosten niet. Laat je ook niet verleiden om willekeurige fudge-
factoren toe te voegen aan discontovoeten. Fudge-factoren worden te vaak toegevoegd aan
kortingspercentages voor projecten in onstabiele delen van de wereld, bijvoorbeeld. Het risico
varieert van project tot project. Risico's kunnen ook variëren in de loop van de tijd voor een bepaald
project. Sommige projecten zijn bijvoorbeeld risicovoller bij jongeren dan op oudere leeftijd. Maar
financiële managers gaan er meestal van uit dat het projectrisico in elke toekomstige periode
hetzelfde zal zijn en ze gebruiken een enkele voor risico gecorrigeerde disconteringsvoet voor alle
toekomstige kasstromen. We sluiten het hoofdstuk af met de introductie van
zekerheidsequivalenten, die illustreren hoe risico's in de loop van de tijd kunnen veranderen.
9.1 Bedrijfs- en projectkosten van kapitaal
De kapitaalkosten van de onderneming worden gedefinieerd als het verwachte rendement op een
portefeuille van alle uitstaande schuld- en aandeleneffecten van de onderneming. Het zijn de
alternatieve kapitaalkosten voor investeringen in alle activa van de onderneming en dus de juiste
disconteringsvoet voor de projecten met een gemiddeld risico van de onderneming. Als het bedrijf
geen uitstaande schuld heeft, zijn de kapitaalkosten van het bedrijf slechts het verwachte rendement
op de aandelen van het bedrijf. Veel grote, succesvolle bedrijven passen vrij goed in dit speciale
,geval, waaronder Johnson & Johnson (J & J). De geschatte bèta van de gewone aandelen van Johnson
& Johnson is .53. Stel dat de risicovrije rente 2% is en de marktrisicopremie 7%. Dan zou het
prijsmodel voor kapitaalactiva een verwacht rendement van 5,7% van de aandelen van J&J
impliceren:
Als J&J een uitbreiding van zijn bestaande activiteiten overweegt, zou het logisch zijn om de
voorspelde kasstromen op 5,7% te verdisconteren. De bedrijfskapitaalkosten zijn niet de juiste
disconteringsvoet als de nieuwe projecten meer of minder risicovol zijn dan de bestaande activiteiten
van het bedrijf. Elk project moet in principe worden beoordeeld tegen zijn eigen
opportuniteitskosten van kapitaal. Dit is een duidelijke implicatie van het
waardetoevoegbaarheidsbeginsel dat in hoofdstuk 7 is geïntroduceerd. Voor een onderneming die
bestaat uit activa A en B, is de bedrijfswaarde
Vaste waarde = PV(AB) = PV(A) + PV(B)
= som van de waarden van afzonderlijke activa
Hier worden PV(A) en PV(B) gewaardeerd alsof het mini-bedrijven zijn waarin aandeelhouders direct
kunnen investeren. Beleggers zouden A waarderen door de voorspelde kasstromen te verdisconteren
tegen een tarief dat het risico van A weerspiegelt. Ze zouden B waarderen door te verdisconteren
tegen een tarief dat het risico van B weerspiegelt. De twee discontovoeten zullen over het algemeen
verschillend zijn. Als de contante waarde van een actief afhankelijk is van de identiteit van het bedrijf
dat het heeft gekocht, zouden de huidige waarden niet kloppen en we weten dat ze wel kloppen.
(Overweeg een portefeuille van $ 1 miljoen geïnvesteerd in J & J en $ 1 miljoen geïnvesteerd in
Toyota. Zou een redelijke belegger zeggen dat de portefeuille iets meer of minder waard is dan $ 2
miljoen?) Als het bedrijf overweegt te investeren in een derde project C, moet het C ook waarderen
alsof C een mini-bedrijf is. Dat wil zeggen dat het bedrijf de kasstromen van C moet verdisconteren
tegen het verwachte rendement dat beleggers zouden eisen als ze een afzonderlijke investering in C
zouden kunnen doen. De opportuniteitskosten van kapitaal zijn afhankelijk van het gebruik dat dat
kapitaal wordt gemaakt. Misschien zeggen we het voor de hand liggende. Denk aan J&J: Het is een
enorm bedrijf in gezondheidszorg en consumentenproducten, met een omzet van $ 74 miljard in
2014. J&J heeft gevestigde consumentenproducten, waaronder pleisterverband®, Tylenol® en
producten voor huidverzorging en baby's. Het investeert ook zwaar in veel andere ondernemingen,
zoals biotech research and development (R&D). Denkt u dat een nieuwe productielijn voor
babylotion dezelfde kapitaalkosten heeft als een investering in biotech R&D? Dat doen we niet,
hoewel we toegeven dat het schatten van de kapitaalkosten voor biotech R & D een uitdaging kan
zijn. Stel dat we het risico van elk project meten aan de hand van de bèta. Dan moet J&J elk project
accepteren dat boven de opwaarts hellende veiligheidsmarktlijn ligt en dat het verwachte rendement
koppelt aan risico in figuur 9.1. Als het project een hoog risico heeft, heeft J&J een hoger prospectief
rendement nodig dan wanneer het project een laag risico heeft. Dat is anders dan de regel van de
bedrijfskosten van kapitaal, die elk project accepteert, ongeacht het risico ervan, zolang het een
hoger rendement biedt dan de kapitaalkosten van het bedrijf. De regel vertelt J&J om elk project
boven de horizontale kapitaalkostenlijn in figuur 9.1 te accepteren, dat wil zeggen elk project met
een rendement van meer dan 5,7%. Het is duidelijk dwaas om te suggereren dat J&J hetzelfde
rendement zou moeten eisen van een zeer veilig project als van een zeer riskant project. Als J&J de
bedrijfskosten van kapitaalregel zou gebruiken, zou het veel goede projecten met een laag risico
afwijzen en veel slechte projecten met een hoog risico accepteren. Het is ook dwaas om te
, suggereren dat alleen omdat een ander bedrijf een nog lagere bedrijfskosten van kapitaal heeft, het
gerechtvaardigd is om projecten te accepteren die J & J zou afwijzen.
Perfecte pitch en de kosten van kapitaal
De werkelijke kapitaalkosten zijn afhankelijk van het projectrisico, niet van het bedrijf dat het project
uitvoert. Dus waarom wordt er zoveel tijd besteed aan het schatten van de bedrijfskosten van
kapitaal? Daar zijn twee redenen voor. Ten eerste kunnen veel (misschien wel de meeste) projecten
worden behandeld als een gemiddeld risico, dat wil zeggen niet meer of minder risicovol dan het
gemiddelde van de andere activa van het bedrijf. Voor deze projecten zijn de bedrijfskosten van
kapitaal de juiste disconteringsvoet. Ten tweede zijn de kapitaalkosten van het bedrijf een nuttig
startpunt voor het instellen van disconteringsvoeten voor ongewoon risicovolle of veilige projecten.
Het is gemakkelijker om de kapitaalkosten van het bedrijf op te tellen of af te trekken dan om de
kapitaalkosten van elk project helemaal opnieuw te schatten. Er is hier een goede muzikale analogie.
De meesten van ons, die geen perfecte toonhoogte hebben, hebben een goed gedefinieerd
referentiepunt nodig, zoals midden C, voordat we op toonsoort kunnen zingen. Maar iedereen die
een deuntje kan dragen, krijgt relatieve toonhoogtes goed. Ondernemers hebben een goede intuïtie
over relatieve risico's, althans in sectoren die ze gewend zijn, maar niet over absoluut risico of
vereiste rendementspercentages. Daarom stellen ze een bedrijfsbrede kapitaalkost als benchmark.
Dit is niet de juiste discontovoet voor alles wat het bedrijf doet, maar er kunnen aanpassingen
worden gedaan voor min of meer risicovolle ondernemingen. Dat gezegd hebbende, moeten we
toegeven dat veel grote bedrijven de bedrijfskosten van kapitaal niet alleen gebruiken als een
benchmark, maar ook als een all-purpose disconteringsvoet voor elk projectvoorstel. Het meten van
verschillen in risico is moeilijk objectief te doen en financiële managers schrikken terug voor
intracorporate ruzies. (Je kunt je het gekibbel voorstellen: "Mijn projecten zijn veiliger dan de jouwe!
Ik wil een lager kortingspercentage!" "Nee, dat zijn ze niet! Uw projecten zijn riskanter dan een
naked call optie!")
Wanneer bedrijven het gebruik van een enkele bedrijfskost van kapitaal forceren, verschuift de
risicoaanpassing van de disconteringsvoet naar de kasstromen van het project. Het topmanagement
kan extra conservatieve kasstroomprognoses eisen van extra risicovolle projecten. Of ze kunnen
weigeren om een extra risicovol project te ondertekenen, tenzij de NCW, berekend op de
kapitaalkosten van het bedrijf, ver boven nul ligt. Ruwe en-klaar risico-aanpassingen zijn beter dan
helemaal geen.
Voordelen van het kopen van samenvattingen bij Stuvia op een rij:
Verzekerd van kwaliteit door reviews
Stuvia-klanten hebben meer dan 700.000 samenvattingen beoordeeld. Zo weet je zeker dat je de beste documenten koopt!
Snel en makkelijk kopen
Je betaalt supersnel en eenmalig met iDeal, creditcard of Stuvia-tegoed voor de samenvatting. Zonder lidmaatschap.
Focus op de essentie
Samenvattingen worden geschreven voor en door anderen. Daarom zijn de samenvattingen altijd betrouwbaar en actueel. Zo kom je snel tot de kern!
Veelgestelde vragen
Wat krijg ik als ik dit document koop?
Je krijgt een PDF, die direct beschikbaar is na je aankoop. Het gekochte document is altijd, overal en oneindig toegankelijk via je profiel.
Tevredenheidsgarantie: hoe werkt dat?
Onze tevredenheidsgarantie zorgt ervoor dat je altijd een studiedocument vindt dat goed bij je past. Je vult een formulier in en onze klantenservice regelt de rest.
Van wie koop ik deze samenvatting?
Stuvia is een marktplaats, je koop dit document dus niet van ons, maar van verkoper dewydegrijffddg. Stuvia faciliteert de betaling aan de verkoper.
Zit ik meteen vast aan een abonnement?
Nee, je koopt alleen deze samenvatting voor €2,99. Je zit daarna nergens aan vast.
Is Stuvia te vertrouwen?
4,6 sterren op Google & Trustpilot (+1000 reviews)
Afgelopen 30 dagen zijn er 53068 samenvattingen verkocht
Opgericht in 2010, al 14 jaar dé plek om samenvattingen te kopen