Overig
H18 vertaald Financieel Management
- Instelling
- Open Universiteit (OU)
Principles of Corporate Finance, 12th edition H18 vertaald.
[Meer zien]Voorbeeld 3 van de 28 pagina's
Voorbeeld 3 van de 28 pagina's
In winkelwagengesponsord bericht van onze partner
Gekoppeld boek
Titel boek:
Auteur(s):
- Uitgave:
- ISBN:
- Druk:
Voorbeeld van de inhoud
H18 Hoeveel moet een bedrijf lenen?In hoofdstuk 17 constateerden we dat schuldbeleid zelden van belang is op goed functionerende
kapitaalmarkten zonder fricties of onvolkomenheden. Weinig financiële managers zouden die
conclusie als apracticale richtlijn accepteren. Als schuldbeleid er niet toe doet, dan hoeven ze zich er
geen zorgen over te maken - financieringsbeslissingen kunnen routinematig of grillig zijn - het zou er
niet toe doen. Toch maken financiële managers zich wel zorgen over het schuldenbeleid. In dit
hoofdstuk wordt uitgelegd waarom. Als het schuldbeleid volledig irrelevant zou zijn, dan zouden de
werkelijke schuldratio's willekeurig moeten variëren van bedrijf tot bedrijf en van industrie tot
industrie. Toch lenen bedrijven in sommige sectoren veel zwaarder dan in andere. Kijk bijvoorbeeld
naar tabel 18.1. Je ziet dat hotels en luchtvaartmaatschappijen enorme emittenten van schulden zijn.
Aan de andere kant financieren hightechbedrijven, zoals software- en internetbedrijven, bijna
volledig met eigen vermogen. Glamoureuze groeibedrijven gebruiken zelden veel schulden, ondanks
snelle expansie en vaak zware kapitaalvereisten. De verklaring van deze patronen ligt deels in de
dingen die we uit het laatste hoofdstuk hebben weggelaten. We negeerden meestal belastingen. We
gingen ervan uit dat een faillissement goedkoop, snel en pijnloos was. Dat is het niet, en er zijn
kosten verbonden aan financiële nood, zelfs als juridisch faillissement uiteindelijk wordt vermeden.
We negeerden mogelijke belangenconflicten tussen de effectenhouders van het bedrijf. We hebben
bijvoorbeeld niet overwogen wat er gebeurt met de "oude" schuldeisers van het bedrijf wanneer
nieuwe schulden worden uitgegeven of wanneer een verschuiving in de beleggingsstrategie het
bedrijf in een risicovollere onderneming brengt. We negeerden de informatieproblemen die schuld
boven eigen vermogen verkiezen wanneer contant geld moet worden opgehaald uit nieuwe
beveiligingskwesties. We negeerden de stimulerende effecten van financiële hefboomwerking op de
investerings- en uitbetalingsbeslissingen van het management. Nu zullen we al deze dingen er weer
in stoppen: eerst belastingen, dan de kosten van faillissement en financiële nood. Dit zal leiden tot
belangenconflicten en tot informatie- en stimuleringsproblemen460. Uiteindelijk zullen we moeten
toegeven dat het schuldenbeleid er wel degelijk toe doet. We zullen de MM-theorie die we zo
zorgvuldig in hoofdstuk 17 hebben ontwikkeld echter niet weggooien. We schieten op een theorie
die de inzichten van MM combineert met de effecten van belastingen, kosten van faillissement en
financiële nood, en verschillende andere complicaties. We vallen niet terug op een theorie gebaseerd
op inefficiënties op de kapitaalmarkt. In plaats daarvan willen we zien hoe goed functionerende
kapitaalmarkten reageren op belastingen en de andere zaken die in dit hoofdstuk worden behandeld.
,18.1 Vennootschapsbelasting
Schuldfinanciering heeft een belangrijk voordeel onder het vennootschapsbelastingstelsel in de VS en
vele andere landen. De rente die het bedrijf betaalt, is een fiscaal aftrekbare uitgave. Zo ontsnapt de
terugkeer naar obligatiehouders aan belastingheffing op bedrijfsniveau. Tabel 18.2 toont eenvoudige
winst- en verliesrekeningen voor bedrijf U, dat geen schuld heeft, en bedrijf L, dat $ 1.000 tegen 8%
heeft geleend. De belastingaanslag van L is $ 28 minder dan die van U. Dit is het belastingschild dat
wordt geboden door de schuld van L. In feite betaalt de overheid 35% van de rentelasten van L. Het
totale inkomen dat L kan uitkeren aan haar obligatiehouders en aandeelhouders stijgt met dat
bedrag. Belastingschilden kunnen waardevolle activa zijn. Stel dat de schuld van L vast en blijvend is.
(Dat wil zeggen, het bedrijf verbindt zich ertoe zijn huidige schuldverplichtingen te herfinancieren
wanneer ze vervallen en zijn schuldverplichtingen voor onbepaalde tijd te blijven doorrollen.) Dan
kan L zich verheugen op een permanente stroom van kasstromen van $28 per jaar. Het risico van
deze stromen is waarschijnlijk kleiner dan het risico van de bedrijfsmiddelen van L. De
belastingschilden zijn alleen afhankelijk van het tarief van de vennootschapsbelasting en van het
vermogen van L om voldoende te verdienen om rentebetalingen te dekken. Het tarief van de
vennootschapsbelasting is vrij stabiel gebleven. En het vermogen van L om zijn rentebetalingen te
verdienen moet redelijk zeker zijn; anders had het niet tegen 8% kunnen lenen. Daarom moeten we
de renteschilden tegen een relatief laag tarief verdisconteren. Maar welk tarief? Een veel
voorkomende veronderstelling is dat het risico van de belastingschilden hetzelfde is als dat van de
rentebetalingen die ze genereren. Daarom geven we een korting van 8%, het verwachte rendement
dat wordt geëist door beleggers die de schuld van het bedrijf aanhouden:
In feite gaat de overheid uit van 35% van de schuldverplichting van $ 1.000 van L. Volgens deze
aannames is de contante waarde van het belastingschild onafhankelijk van het rendement op de
schuld rD. Het is gelijk aan het tarief van de vennootschapsbelasting T c maal het geleende bedrag D:
, Rentebetaling = rendement op schuld × geleende bedrag
= rD × D
Natuurlijk is PV (belastingschild) minder als het bedrijf niet van plan is om een permanent vast
bedrag te lenen, of als het mogelijk niet genoeg belastbaar inkomen heeft om de
rentebelastingschilden te gebruiken.
Hoe dragen rentebelastingschilden bij aan de waarde van het eigen vermogen van
aandeelhouders?
MM's stelling 1 komt erop neer dat de waarde van een taart niet afhangt van hoe deze wordt
gesneden. De taart is de activa van het bedrijf en de segmenten zijn de schuld- en
aandelenvorderingen. Als we de taart constant houden, betekent een dollar meer schuld een dollar
minder van de waarde van het eigen vermogen. Maar er is echt een derde schijf, die van de overheid.
Zie tabel 18.3. Het toont een uitgebreide balans met de waarde vóór belastingen aan de linkerkant
en de waarde van de belastingvordering van de overheid die als een verplichting aan de rechterkant
is erkend. MM zou nog steeds zeggen dat de waarde van de taart - in dit geval de waarde van de
activa vóór belastingen - niet wordt gewijzigd door snijden. Maar alles wat het bedrijf kan doen om
de omvang van de schijf van de overheid te verkleinen, maakt aandeelhouders duidelijk beter af. Een
ding dat het kan doen, is geld lenen, waardoor zijn belastingaanslag wordt verlaagd en, zoals we in
tabel 18.2 hebben gezien, de kasstromen naar schuld- en aandelenbeleggers toenemen. De waarde
na belastingen van de onderneming (de som van de schuld- en aandelenwaarden zoals weergegeven
in een balans met normale marktwaarde) stijgt met PV (belastingschild).
Herschikking van de kapitaalstructuur van Johnson & Johnson
Johnson & Johnson is een groot, succesvol bedrijf dat relatief weinig langlopende schulden gebruikt.
Tabel 18.4A toont vereenvoudigde balansen voor boek- en marktwaarde voor Johnson & Johnson in
Voordelen van het kopen van samenvattingen bij Stuvia op een rij:
Verzekerd van kwaliteit door reviews
Stuvia-klanten hebben meer dan 700.000 samenvattingen beoordeeld. Zo weet je zeker dat je de beste documenten koopt!
Snel en makkelijk kopen
Je betaalt supersnel en eenmalig met iDeal, creditcard of Stuvia-tegoed voor de samenvatting. Zonder lidmaatschap.
Focus op de essentie
Samenvattingen worden geschreven voor en door anderen. Daarom zijn de samenvattingen altijd betrouwbaar en actueel. Zo kom je snel tot de kern!
Veelgestelde vragen
Wat krijg ik als ik dit document koop?
Je krijgt een PDF, die direct beschikbaar is na je aankoop. Het gekochte document is altijd, overal en oneindig toegankelijk via je profiel.
Tevredenheidsgarantie: hoe werkt dat?
Onze tevredenheidsgarantie zorgt ervoor dat je altijd een studiedocument vindt dat goed bij je past. Je vult een formulier in en onze klantenservice regelt de rest.
Van wie koop ik deze samenvatting?
Stuvia is een marktplaats, je koop dit document dus niet van ons, maar van verkoper dewydegrijffddg. Stuvia faciliteert de betaling aan de verkoper.
Zit ik meteen vast aan een abonnement?
Nee, je koopt alleen deze samenvatting voor €2,99. Je zit daarna nergens aan vast.
Is Stuvia te vertrouwen?
4,6 sterren op Google & Trustpilot (+1000 reviews)
Afgelopen 30 dagen zijn er 53068 samenvattingen verkocht
Opgericht in 2010, al 14 jaar dé plek om samenvattingen te kopen