Overig
H19 vertaald Financieel management
- Instelling
- Open Universiteit (OU)
Principles of Corporate Finance, 12th edition H19 vertaald.
[Meer zien]Voorbeeld 3 van de 24 pagina's
Voorbeeld 3 van de 24 pagina's
In winkelwagengesponsord bericht van onze partner
Gekoppeld boek
Titel boek:
Auteur(s):
- Uitgave:
- ISBN:
- Druk:
Voorbeeld van de inhoud
H19 Financiering en waarderingIn de hoofdstukken 5 en 6 hebben we laten zien hoe je een kapitaalinvesteringsproject kunt
waarderen door middel van een procedure in vier stappen:
1. Prognose van kasstromen na belastingen, uitgaande van financiering met volledig eigen vermogen.
2. Beoordeel het risico van het project.
3. Schat de alternatieve kapitaalkosten in.
4. Bereken NPV, met behulp van de opportuniteitskosten van kapitaal als disconteringsvoet.
Er is niets mis met deze procedure, maar nu gaan we het uitbreiden met de waarde die wordt
bijgedragen door financieringsbeslissingen. Er zijn twee manieren om dit te doen:
1. Pas de discontovoet aan. De aanpassing is doorgaans neerwaarts, om rekening te houden met de
waarde van rentebelastingschilden. Dit is de meest gebruikelijke aanpak, die meestal wordt
geïmplementeerd via de gewogen gemiddelde kapitaalkosten na belastingen (WACC). We hebben de
WACC na belastingen geïntroduceerd in hoofdstuk 9 en 17, maar hier geven we veel meer richtlijnen
over hoe het wordt berekend en gebruikt.
2. Pas de contante waarde aan. Dat wil zeggen, begin met het schatten van de basiswaarde van het
bedrijf of project, ervan uitgaande dat het volledig met eigen vermogen wordt gefinancierd, en pas
vervolgens deze basisscenariowaarde aan om rekening te houden met financiering.
Gecorrigeerde contante waarde (APV) = basiswaarde + waarde van de financieringsbijwerkingen
Zodra u de neveneffecten van de financiering hebt geïdentificeerd en gewaardeerd, is het berekenen
van APV niet meer dan optellen of aftrekken.
Dit is een how-to-do-it hoofdstuk. In het eerste deel leggen we de WACC na belastingen uit en leiden
we deze af en gebruiken we deze om een project en bedrijf te waarderen. Vervolgens werken we in
sectie 19-2 een complexer en realistischer waarderingsprobleem door. Sectie 19-3 behandelt enkele
kneepjes van het vak: nuttige tips over hoe u inputs kunt schatten en hoe WACC kan worden
aangepast wanneer het bedrijfsrisico of de kapitaalstructuur verandert. Sectie 19-4 gaat over de APV-
methode. Het idee achter APV is eenvoudig genoeg, maar het traceren van alle
financieringsbijwerkingen kan lastig zijn. We sluiten het hoofdstuk af met een vraag- en
antwoordgedeelte dat is ontworpen om punten te verduidelijken die managers en studenten vaak
verwarrend vinden. De bijlage behandelt een belangrijk bijzonder geval, namelijk de waardering na
belastingen van veilige kasstromen.
19.1 De gewogen gemiddelde kapitaalkosten na belastingen
We hebben eerst problemen met waardering en kapitaalbudgettering behandeld in de hoofdstukken
5 en 6. In die eerste hoofdstukken hebben we nauwelijks gerept over financieringsbesluiten. We
hebben investerings- en financieringsbeslissingen gescheiden. Als het investeringsproject positief-
NPV was, gingen we ervan uit dat het bedrijf door zou gaan, zonder te vragen of de financiering van
het project extra waarde zou toevoegen of aftrekken. We gingen echt uit van een Modigliani-Miller
(MM) wereld waarin alle financieringsbeslissingen irrelevant zijn. In een strikte MM-wereld kunnen
bedrijven echte investeringen analyseren alsof ze volledig met eigen vermogen worden gefinancierd;
het eigenlijke financieringsplan is slechts een detail dat later moet worden uitgewerkt. Onder MM-
,aannames kunnen beslissingen om geld uit te geven worden gescheiden van beslissingen om geld in
te zamelen. Nu heroverwegen we de beslissing over kapitaalbudgettering wanneer investerings- en
financieringsbeslissingen op elkaar inwerken en niet volledig van elkaar kunnen worden gescheiden.
Een van de redenen dat financierings- en investeringsbeslissingen op elkaar inwerken, zijn
belastingen. Rente is een fiscaal aftrekbare uitgave. Denk terug aan de hoofdstukken 9 en 17 waar
we de gewogen gemiddelde kapitaalkosten na belastingen introduceerden:
Hier zijn D en E de marktwaarden van de schuld en het eigen vermogen van het bedrijf, V = D + E is
de totale marktwaarde van het bedrijf, r D en rE zijn de kosten van schuld en eigen vermogen en T c is
het marginale vennootschapsbelastingtarief. Merk op dat de WACC-formule de kosten na
belastingen van schuld rD (1 – Tc) gebruikt. Zo vangt de WACC na belastingen de waarde van
rentebelastingschilden. Merk ook op dat alle variabelen in de WACC-formule verwijzen naar het
bedrijf als geheel. Als gevolg hiervan geeft de formule alleen het juiste percentage voor projecten die
net zo zijn als het bedrijf dat ze uitvoert. De formule werkt voor het "gemiddelde" project. Het is
onjuist voor projecten die veiliger of risicovoller zijn dan het gemiddelde van de bestaande activa van
het bedrijf. Het is onjuist voor projecten waarvan de aanvaarding zou leiden tot een toename of
daling van de beoogde schuldquote van het bedrijf. De WACC is gebaseerd op de huidige kenmerken
van het bedrijf, maar managers gebruiken het om toekomstige kasstromen te verdisconteren. Dat is
prima zolang het bedrijfsrisico en de schuldratio van het bedrijf naar verwachting constant zullen
blijven, maar wanneer het bedrijfsrisico en de schuldratio naar verwachting zullen veranderen, is het
verdisconteren van kasstromen door de WACC slechts ongeveer correct. Veel bedrijven stellen een
enkele, bedrijfsbrede WACC in en houden deze constant, tenzij er grote veranderingen zijn in risico's
en rentetarieven. De WACC is een gemeenschappelijk referentiepunt dat divisieruzies over
discontovoeten vermijdt. Maar alle financiële managers moeten weten hoe ze WACC kunnen
aanpassen wanneer bedrijfsrisico's en financieringsaannames veranderen. Hoe u deze aanpassingen
kunt doorvoeren, laten we verderop in dit hoofdstuk zien.
VOORBEELD 19.1 Sangria's WACC berekenen
Sangria is een in de VS gevestigd bedrijf waarvan de producten gericht zijn op het bevorderen van
een gelukkige, stressarme levensstijl. Laten we Sangria's WACC berekenen. De balansen voor boek-
en marktwaarde zijn
We berekenden de marktwaarde van het eigen vermogen op de balans van Sangria door de huidige
aandelenkoers ($ 7,50) te vermenigvuldigen met 100 miljoen, het aantal uitstaande aandelen. De
toekomstperspectieven van het bedrijf zijn goed, dus het aandeel handelt boven de boekwaarde ($
, 7,50 versus $ 5,00 per aandeel). De rentetarieven zijn echter stabiel sinds de uitgifte van de schuld
van het bedrijf en de boek- en marktwaarde van de schuld zijn in dit geval gelijk. Sangria's kosten van
schulden (de marktrente op haar bestaande schuld en op elke nieuwe lening) is 6%. De kosten van
het eigen vermogen (het verwachte rendement dat door beleggers in sangria's aandelen wordt
geëist) bedragen 12,4%. De balans met marktwaarde toont activa ter waarde van $ 1.250 miljoen.
Natuurlijk kunnen we deze waarde niet direct waarnemen, omdat de activa zelf niet worden
verhandeld. Maar we weten wat ze waard zijn voor schuld- en aandelenbeleggers ($ 500 + 750 = $
1.250 miljoen). Deze waarde wordt links van de marktwaardebalans opgenomen. Waarom hebben
we de boekenbalans laten zien? Alleen zodat je er een grote X doorheen kon trekken. Doe dat nu. Zie
de WACC als het verwachte rendement op een portefeuille van de uitstaande schulden en aandelen
van het bedrijf. De portefeuillegewichten zijn afhankelijk van de marktwaarde. Het verwachte
rendement op de marktwaardeportefeuille onthult het verwachte rendement dat beleggers eisen
voor het inzetten van hun zuurverdiende geld in de activa en activiteiten van het bedrijf. Bij het
schatten van de gewogen gemiddelde kapitaalkosten bent u niet geïnteresseerd in investeringen uit
het verleden, maar in huidige waarden en verwachtingen voor de toekomst. Sangria's werkelijke
schuldratio is niet 50%, de boekwaarde, maar 40%, omdat de activa $ 1.250 miljoen waard zijn. De
kosten van het eigen vermogen, rE = .124, is het verwachte rendement van de aankoop van aandelen
tegen $ 7,50 per aandeel, de huidige marktprijs. Het is niet het rendement op de boekwaarde per
aandeel. Je kunt geen aandelen in Sangria meer kopen voor $ 5. Sangria is consequent winstgevend
en betaalt belastingen tegen het marginale tarief van 35%. Dit belastingtarief is de laatste input voor
Sangria's WACC. De input wordt hier samengevat:
De WACC na belastingen van het bedrijf is
WACC = .06 × (1 − .35) × .4 + .124 × .6 = .090, of 9,0%
Zo bereken je de gewogen gemiddelde kapitaalkosten. Laten we nu eens kijken hoe Sangria het zou
gebruiken.
VOORBEELD 19.2 Sangria's WACC gebruiken om een project te waarderen
Sangria's enologen hebben voorgesteld om $ 12,5 miljoen te investeren in de bouw van een
eeuwigdurende breekmachine, die (handig voor ons) nooit afschrijft en een eeuwigdurende stroom
van inkomsten en cashflow van $ 1,731 miljoen per jaar vóór belastingen genereert. Het project is
een gemiddeld risico, dus we kunnen WACC gebruiken. De kasstroom na belastingen is:
Let op: Deze kasstroom na belastingen houdt geen rekening met rentebelastingschilden op schulden
die worden ondersteund door het eeuwigdurende brekerproject. Zoals we in hoofdstuk 6 hebben
uitgelegd, scheidt de standaardpraktijk voor kapitaalbudgettering investeringen van
Voordelen van het kopen van samenvattingen bij Stuvia op een rij:
Verzekerd van kwaliteit door reviews
Stuvia-klanten hebben meer dan 700.000 samenvattingen beoordeeld. Zo weet je zeker dat je de beste documenten koopt!
Snel en makkelijk kopen
Je betaalt supersnel en eenmalig met iDeal, creditcard of Stuvia-tegoed voor de samenvatting. Zonder lidmaatschap.
Focus op de essentie
Samenvattingen worden geschreven voor en door anderen. Daarom zijn de samenvattingen altijd betrouwbaar en actueel. Zo kom je snel tot de kern!
Veelgestelde vragen
Wat krijg ik als ik dit document koop?
Je krijgt een PDF, die direct beschikbaar is na je aankoop. Het gekochte document is altijd, overal en oneindig toegankelijk via je profiel.
Tevredenheidsgarantie: hoe werkt dat?
Onze tevredenheidsgarantie zorgt ervoor dat je altijd een studiedocument vindt dat goed bij je past. Je vult een formulier in en onze klantenservice regelt de rest.
Van wie koop ik deze samenvatting?
Stuvia is een marktplaats, je koop dit document dus niet van ons, maar van verkoper dewydegrijffddg. Stuvia faciliteert de betaling aan de verkoper.
Zit ik meteen vast aan een abonnement?
Nee, je koopt alleen deze samenvatting voor €2,99. Je zit daarna nergens aan vast.
Is Stuvia te vertrouwen?
4,6 sterren op Google & Trustpilot (+1000 reviews)
Afgelopen 30 dagen zijn er 81113 samenvattingen verkocht
Opgericht in 2010, al 14 jaar dé plek om samenvattingen te kopen