Overig
H13 vertaald Financial markets
- Instelling
- Open Universiteit (OU)
Principles of Corporate Finance, 12th edition H13 vertaald.
[Meer zien]Voorbeeld 3 van de 22 pagina's
Voorbeeld 3 van de 22 pagina's
In winkelwagengesponsord bericht van onze partner
Gekoppeld boek
Titel boek:
Auteur(s):
- Uitgave:
- ISBN:
- Druk:
Voorbeeld van de inhoud
H13 Efficiënte markten en behavioral financeTot nu toe hebben we ons bijna uitsluitend geconcentreerd op de linkerkant van de balans - de
kapitaalinvesteringsbeslissing van het bedrijf. Nu gaan we naar de rechterkant en naar de problemen
bij de financiering van de kapitaalinvesteringen. Om het grof te zeggen, je hebt geleerd hoe je geld
moet uitgeven, nu leer je hoe je het moet verhogen. Natuurlijk hebben we de financiering in eerdere
hoofdstukken niet helemaal genegeerd. We hebben bijvoorbeeld de gewogen gemiddelde
kapitaalkosten ingevoerd. Maar op de meeste plaatsen hebben we voorbij financieringsproblemen
gekeken en schattingen van de alternatieve kosten van kapitaal gebruikt om toekomstige kasstromen
te verdisconteren. We hebben niet gevraagd hoe de kosten van kapitaal kunnen worden beïnvloed
door financiering. Nu draaien we het probleem om. We nemen de huidige portefeuille van reële
activa van het bedrijf en de toekomstige investeringsstrategie als gegeven, en vervolgens bepalen we
de beste financieringsstrategie. Bijvoorbeeld
• Moet het bedrijf het grootste deel van zijn winst herinvesteren in het bedrijf, of het geld uitkeren
aan aandeelhouders?
• Is het beter om contant geld uit te keren aan aandeelhouders door dividenden uit te keren of door
aandelen terug te kopen?
• Als het bedrijf meer geld nodig heeft, moet het dan meer aandelen uitgeven of moet het lenen?
• Moet het op korte of lange termijn lenen?
• Moet het lenen door een normale langlopende obligatie of een converteerbare obligatie (een
obligatie die door de obligatiehouders kan worden ingewisseld voor aandelen) uit te geven?
Er zijn talloze andere financieringsafwegingen, zoals u zult zien. Het doel van het constant houden
van de kapitaalinvesteringsbeslissing van de onderneming is om die beslissing te scheiden van de
financieringsbeslissing. Strikt genomen veronderstelt dit dat investerings- en financieringsbeslissingen
onafhankelijk zijn. In veel gevallen is dit een redelijke veronderstelling. Het staat de onderneming
over het algemeen vrij haar kapitaalstructuur te wijzigen door het ene effect terug te kopen en het
andere uit te geven. In dat geval is het niet nodig om een bepaald investeringsproject te koppelen aan
een bepaalde bron van liquide middelen. Het bedrijf kan ten eerste nadenken over welke projecten
moeten worden geaccepteerd en ten tweede over hoe ze moeten worden gefinancierd.
Soms zijn beslissingen over de kapitaalstructuur afhankelijk van de projectkeuze of omgekeerd, en in
die gevallen moeten de investerings- en financieringsbeslissingen gezamenlijk worden overwogen.
We stellen de bespreking van dergelijke interacties van financierings- en investeringsbeslissingen
echter uit tot hoofdstuk 19.We beginnen dit hoofdstuk met het contrasteren van investerings- en
financieringsbeslissingen. Het doel is in elk geval hetzelfde: het maximaliseren van NPV. Het kan
echter moeilijker zijn om positieve NPV-financieringsmogelijkheden te vinden. De reden dat het
moeilijk is om waarde toe te voegen door slimme financieringsbeslissingen is dat kapitaalmarkten
meestal efficiënt zijn. Hiermee bedoelen we dat felle concurrentie tussen beleggers winstkansen
elimineert en ervoor zorgt dat schuld- en aandelenemissies eerlijk geprijsd zijn. Als je denkt dat dat
klinkt als een sweeping statement, dan heb je gelijk. Daarom hebben we dit hoofdstuk gewijd aan het
uitleggen en evalueren van de efficiënte-markthypothese. U kunt zich afvragen waarom we onze
discussie over financieringskwesties beginnen met dit conceptuele punt, voordat u zelfs maar de
meest elementaire kennis over effecten en uitgifteprocedures hebt. We doen het op deze manier
omdat financieringsbeslissingen overweldigend complex lijken als je niet leert om de juiste vragen te
stellen. We zijn bang dat u de verwarring ontvlucht voor de mythes die vaak de populaire discussie
,over bedrijfsfinanciering domineren. Je moet de efficiënte-markthypothese begrijpen, niet omdat het
universeel waar is, maar omdat het je ertoe brengt de juiste vragen te stellen.
We definiëren de efficiënte-markthypothese zorgvuldiger in sectie 13-2. De hypothese is er in
verschillende sterktes, afhankelijk van de informatie die beschikbaar is voor beleggers. In de secties
13-2 tot en met 13-4 wordt het bewijs voor en tegen efficiënte markten beoordeeld. Het bewijs
"voor" is aanzienlijk, maar in de loop der jaren hebben zich een aantal raadselachtige anomalieën
opgehoopt. Voorstanders van rationele en efficiënte markten hebben het ook moeilijk om zeepbellen
te verklaren. Elk decennium lijkt zijn eigen zeepbel te vinden: de vastgoed- en aandelenmarktzeepbel
van de jaren 1980 in Japan, de technologie-aandelenzeepbel van de jaren 1990, de vastgoedzeepbel
die de subprime-crisis veroorzaakte en de Chinese beurszeepbel van 2014 tot 2015. Een deel van de
schuld voor bubbels gaat naar de prikkel- en agentschapsproblemen die zelfs de meest rationele
mensen kunnen plagen, vooral wanneer ze het geld van andere mensen investeren. Maar bubbels
kunnen ook patronen van irrationeel gedrag weerspiegelen die goed zijn gedocumenteerd door
gedragspsychologen. We beschrijven de belangrijkste kenmerken van behavioral finance en de
uitdaging die het vormt voor de efficiënte-markthypothese. Het hoofdstuk sluit af met de vijf lessen
van marktefficiëntie en de implicaties voor de financieel manager als markten niet efficiënt zijn.
13-1 We komen altijd terug bij NPV
Hoewel het nuttig is om investerings- en financieringsbeslissingen te scheiden, zijn er fundamentele
overeenkomsten in de criteria voor het maken ervan. De beslissingen om een werktuigmachine te
kopen en een obligatie te verkopen, omvatten elk de waardering van een risicovol actief. Het feit dat
het ene actief echt is en het andere financieel, doet er niet toe. In beide gevallen berekenen we
uiteindelijk de netto contante waarde. De uitdrukking netto contante waarde van lenen lijkt u
misschien vreemd. Maar het volgende voorbeeld zou moeten helpen om uit te leggen wat we
bedoelen: als onderdeel van haar beleid om kleine bedrijven aan te moedigen, biedt de overheid aan
om uw bedrijf $ 100.000 te lenen voor 10 jaar tegen 3%. Dit betekent dat het bedrijf aansprakelijk is
voor rentebetalingen van $ 3.000 in elk van de jaren 1 tot en met 10 en dat het verantwoordelijk is
voor het terugbetalen van de $ 100.000 in het laatste jaar. Moet je dit aanbod accepteren? We
kunnen de NCW van de leningsovereenkomst op de gebruikelijke manier berekenen. Het enige
verschil is dat de eerste cashflow positief is en de daaropvolgende stromen negatief:
De enige ontbrekende variabele is r, de opportuniteitskost van kapitaal. Dat heb je nodig om de door
de lening gecreëerde aansprakelijkheid te waarderen. We redeneren op deze manier: de lening van
de overheid aan u is een financieel actief: een stuk papier dat uw belofte vertegenwoordigt om $
3.000 per jaar te betalen plus de laatste terugbetaling van $ 100.000. Voor hoeveel zou dat papier
worden verkocht als het vrij verhandeld zou worden op de kapitaalmarkt? Het zou verkopen voor de
contante waarde van die kasstromen, verdisconteerd tegen r, het rendement dat wordt geboden door
andere effecten die door uw bedrijf zijn uitgegeven. Het enige wat u hoeft te doen om r te bepalen, is
, de vraag beantwoorden: welke rente zou mijn bedrijf moeten betalen om rechtstreeks geld te lenen
van de kapitaalmarkten in plaats van van de overheid? Stel dat dit tarief 10% is. Dan
Natuurlijk heb je geen rekenkunde nodig om je te vertellen dat lenen tegen 3% een goede deal is als
de eerlijke rente 10% is. Maar de NPV-berekeningen vertellen u hoeveel die kans waard is ($ 43.012).
Het brengt ook de essentiële overeenkomst tussen investerings- en financieringsbeslissingen naar
voren.
Verschillen tussen investerings- en financieringsbeslissingen
In sommige opzichten zijn investeringsbeslissingen eenvoudiger dan financieringsbeslissingen. Het
aantal verschillende effecten en financieringsstrategieën loopt ver in de honderden (we zijn gestopt
met tellen). Je zult de belangrijkste families, geslachten en soorten moeten leren. U moet ook
vertrouwd raken met het vocabulaire van financiering. Je leert over zaken als rode haringen,
greenshoes en bookrunners; Achter elk van deze termen schuilt een interessant verhaal.
Er zijn ook manieren waarop financieringsbeslissingen veel gemakkelijker zijn dan
investeringsbeslissingen. Ten eerste hebben financieringsbesluiten niet dezelfde mate van finaliteit als
investeringsbeslissingen. Ze zijn gemakkelijker terug te draaien. Dat wil zeggen, hun verlatingswaarde
is hoger. Ten tweede is het moeilijker om geld te verdienen met slimme financieringsstrategieën. De
reden is dat financiële markten concurrerender zijn dan productmarkten. Dit betekent dat het
moeilijker is om positieve NPV-financieringsstrategieën te vinden dan positieve-NPV-
investeringsstrategieën. Wanneer het bedrijf kijkt naar kapitaalinvesteringsbeslissingen, gaat het er
niet van uit dat het te maken heeft met perfecte, concurrerende markten. Het kan slechts een paar
concurrenten hebben die gespecialiseerd zijn in dezelfde branche in hetzelfde geografische gebied.
En het kan een aantal unieke activa bezitten die het een voorsprong geven op zijn concurrenten. Vaak
zijn deze activa immaterieel, zoals patenten, expertise of reputatie. Dit alles opent de mogelijkheid
om superieure winsten te maken en projecten te vinden met positieve NPVs.In financiële markten,
uw concurrentie is alle andere bedrijven die op zoek zijn naar fondsen, om nog maar te zwijgen van
de staats-, lokale en federale overheden die naar New York, Londen, Hong Kong en andere financiële
centra gaan om geld in te zamelen. De investeerders die financiering verstrekken zijn vergelijkbaar
talrijk, en ze zijn slim: geld trekt hersenen aan. De financiële amateur beschouwt kapitaalmarkten
vaak als gesegmenteerd, dat wil zeggen onderverdeeld in verschillende sectoren. Maar geld beweegt
tussen die sectoren, en het beweegt meestal snel. In het algemeen moeten ondernemingen, zoals wij
zullen zien, ervan uitgaan dat de effecten die zij uitgeven eerlijk geprijsd zijn. Dat brengt ons bij het
hoofdonderwerp van dit hoofdstuk: efficiënte kapitaalmarkten.
13-2 Wat is een efficiënte markt?
Een verrassende ontdekking: prijsveranderingen zijn willekeurig
Zoals zo vaak het geval is met belangrijke ideeën, kwam het concept van efficiënte kapitaalmarkten
voort uit een toevallige ontdekking. In 1953 presenteerde Maurice Kendall, een Britse statisticus, een
controversieel artikel aan de Royal Statistical Society over het gedrag van aandelen- en
Voordelen van het kopen van samenvattingen bij Stuvia op een rij:
Verzekerd van kwaliteit door reviews
Stuvia-klanten hebben meer dan 700.000 samenvattingen beoordeeld. Zo weet je zeker dat je de beste documenten koopt!
Snel en makkelijk kopen
Je betaalt supersnel en eenmalig met iDeal, creditcard of Stuvia-tegoed voor de samenvatting. Zonder lidmaatschap.
Focus op de essentie
Samenvattingen worden geschreven voor en door anderen. Daarom zijn de samenvattingen altijd betrouwbaar en actueel. Zo kom je snel tot de kern!
Veelgestelde vragen
Wat krijg ik als ik dit document koop?
Je krijgt een PDF, die direct beschikbaar is na je aankoop. Het gekochte document is altijd, overal en oneindig toegankelijk via je profiel.
Tevredenheidsgarantie: hoe werkt dat?
Onze tevredenheidsgarantie zorgt ervoor dat je altijd een studiedocument vindt dat goed bij je past. Je vult een formulier in en onze klantenservice regelt de rest.
Van wie koop ik deze samenvatting?
Stuvia is een marktplaats, je koop dit document dus niet van ons, maar van verkoper dewydegrijffddg. Stuvia faciliteert de betaling aan de verkoper.
Zit ik meteen vast aan een abonnement?
Nee, je koopt alleen deze samenvatting voor €2,99. Je zit daarna nergens aan vast.
Is Stuvia te vertrouwen?
4,6 sterren op Google & Trustpilot (+1000 reviews)
Afgelopen 30 dagen zijn er 50843 samenvattingen verkocht
Opgericht in 2010, al 14 jaar dé plek om samenvattingen te kopen