Overig
H16 vertaald Financial markets
- Instelling
- Open Universiteit (OU)
Principles of Corporate Finance, 12th edition H16 vertaald.
[Meer zien]Voorbeeld 3 van de 19 pagina's
Voorbeeld 3 van de 19 pagina's
In winkelwagengesponsord bericht van onze partner
Gekoppeld boek
Titel boek:
Auteur(s):
- Uitgave:
- ISBN:
- Druk:
Voorbeeld van de inhoud
H16 UitbetalingsbeleidHet uitbetalingsbeleid lost twee vragen op. Ten eerste, hoeveel contant geld moet het bedrijf
uitbetalen aan zijn aandeelhouders? Ten tweede, moet het geld worden uitgekeerd door het betalen
van cashdividenden of door het inkopen van aandelen? We zullen deze vragen in omgekeerde
volgorde behandelen, "hoe" voor "hoeveel". Stel dat een bedrijf overtollige contanten heeft. Moet zij
dat geld uitkeren door dividend uit te keren, of moet zij dat doen door aandelen in te kopen? In een
ideale, frictieloze wereld doet de keuze tussen dividend en terugkoop er niet toe. In de praktijk kan de
keuze belangrijk zijn. Ten eerste verwachten beleggers dat een bedrijf dat regelmatig dividend heeft
betaald, dit blijft doen en die betalingen gestaag verhoogt naarmate de winst stijgt. Dividenden
worden zelden verlaagd, tenzij het bedrijf aanzienlijke, aanhoudende verliezen lijdt, en managers
verhogen het dividend niet tenzij ze er vertrouwen in hebben dat het dividend kan worden
gehandhaafd. De aankondiging van een dividendverhoging is dan ook goed nieuws voor
aandeelhouders, die daaruit afleiden dat managers vertrouwen hebben in de toekomst. Terugkopen
daarentegen zijn flexibeler en geven niet zoveel informatie aan beleggers. Ten tweede zijn
terugkopen fiscaal voordelig. Wanneer aandeelhouders verkopen, betalen ze belasting tegen
vermogenswinsttarieven, die over het algemeen lager, vaak veel lager, zijn dan belastingtarieven op
dividenden.
De terugkopen zijn de afgelopen 30 jaar dramatisch gegroeid en in de VS wedijveren ze nu met
dividenden in omvang. Natuurlijk worden er nog steeds contante dividenden uitgekeerd. Grote,
volwassen bedrijven keren enorme bedragen uit als dividend. Maar de meeste van deze bedrijven
kopen ook aandelen in. Veel andere bedrijven maken uitsluitend gebruik van terugkopen. Vervolgens
bekijken we 'hoeveel'. Hoe concludeert een financieel manager dat cash echt een overschot is?
Alvorens te beslissen om dividenden uit te keren of aandelen in te kopen, stelt de manager een reeks
vragen. Ten eerste, genereert het bedrijf een positieve vrije kasstroom na het doen van alle
investeringen met positieve NPV's? Is het waarschijnlijk dat die positieve vrije kasstroom zal
aanhouden? Ten tweede, is de schuldgraad van het bedrijf voorzichtig? Als de ratio te hoog is, heeft
het aflossen van schulden meestal prioriteit. Ten derde, zijn de kasposities van het bedrijf een
voldoende buffer voor onverwachte tegenslagen en een voldoende oorlogskas voor onverwachte
kansen? Als het antwoord op alle drie de vragen ja is, dan is het geld echt overschot. Als een bedrijf
overtollige contanten heeft, is het het beste om het geld terug te betalen aan aandeelhouders. Het
uitbetalen van overtollige contanten stelt aandeelhouders gerust dat het geld niet zal worden verspild
aan dubieuze investeringen of zal worden verbruikt door extraatjes of buitensporige compensatie.
We beginnen dit hoofdstuk met een overzicht van hoe dividenden worden betaald en terugkopen
worden uitgevoerd. We houden ook rekening met de informatie-inhoud van dividenden en inkoop.
Dat wil zeggen, we overwegen wat beleggers kunnen leren van de uitbetalingsbeslissingen van
managers en hoe aandelenkoersen reageren op uitbetalingsaankondigingen. Vervolgens bekijken we
de voor- en nadelen van contante dividenden versus terugkopen. Ten slotte bespreken we hoe
bedrijven de totale uitbetaling moeten beheren, dat wil zeggen de som van dividenden en
terugkopen.
16-1 feiten over uitbetaling
Bedrijven keren contant geld uit door dividenden uit te keren of door een deel van hun uitstaande
aandelen terug te kopen. Zoals figuur 16.1 laat zien, waren terugkopen zeldzaam in de vroege jaren
1980, maar de totale waarde van de terugkopen in de VS is nu vergelijkbaar met de totale
dividenden. Bedrijven kopen soms enorme hoeveelheden aandelen terug. In 2014 kocht Apple voor
56 miljard dollar aan aandelen terug, IBM kocht 14 miljard dollar terug en Exxon Mobil 13 miljard
,dollar. Het deel van de bedrijven dat dividend uitkeert is gedaald van 48% in 1980 naar 31% in 2013.
Sommige bedrijven betaalden vroeger dividend, maar kwamen daarna in zwaar weer terecht en
stopten daarmee. De meeste niet-dividendbetalers zijn echter jonge groeibedrijven die nog nooit een
dividend hebben uitgekeerd en er in de nabije toekomst ook geen zullen uitkeren. Deze
nuldividendbedrijven omvatten bekende namen als Berkshire Hathaway, Amazon en Google, evenals
een groot aantal kleinere groeibedrijven. Hier is een tabel met uitbetalingspraktijken voor
Amerikaanse bedrijven van 2003 tot 2013:
Gemiddeld keerde 15,2% van de bedrijven per jaar dividend uit en kocht ook aandelen in. De fractie
die dividend uitkeerde maar niet terugkocht was 18,3%. De overeenkomstige fractie voor inkopen
maar geen dividend was 11,2%. Maar 55,3% van de bedrijven betaalde geen dividend of kocht geen
aandelen in.
Figuur 16.1 laat zien dat dividenden stabieler zijn dan terugkopen. Merk op hoe terugkopen werden
teruggeschroefd in de vroege jaren 2000 en in de crisis van 2007-2009. Ook het dividend daalde in de
crisis, maar minder dan de terugkopen.
Hoe bedrijven dividenden uitkeren
Op 15 december 2014 kondigde de raad van bestuur van Pfizer een kwartaaldividend in contanten
aan van $ .28 per aandeel. Wie ontving dit dividend? Dat lijkt misschien een voor de hand liggende
vraag, maar aandelen worden constant verhandeld en de gegevens van het bedrijf over wie de
aandelen bezit, zijn nooit volledig up-to-date. Dus bedrijven specificeren het rooster van
aandeelhouders van een bepaalde dag die in aanmerking komen om elk dividend te ontvangen. Zo
kondigde Pfizer aan dat het op 3 maart (de betaaldatum) een dividendcheck zou sturen naar alle
aandeelhouders die op 6 februari (de recorddatum) in de boeken staan. Twee werkdagen voor de
recorddatum begon het aandeel Pfizer ex-dividend te noteren. Beleggers die op of na die datum
aandelen kochten, hadden hun aankopen niet geregistreerd op de registratiedatum en hadden geen
, recht op het dividend. Voor de rest is een aandeel minder waard als je het dividend misloopt. Dus
wanneer een aandeel "ex-dividend gaat", daalt de prijs met ongeveer het bedrag van het dividend.
Figuur 16.2 illustreert de volgorde van de belangrijkste dividenddata. Deze volgorde is hetzelfde
wanneer bedrijven een dividend uitkeren (hoewel de werkelijke data natuurlijk zullen verschillen).
Bedrijven zijn niet vrij om het dividend dat ze kiezen aan te geven. In sommige landen, zoals Brazilië
en Chili, zijn bedrijven wettelijk verplicht om een minimumdeel van hun inkomsten uit te keren.
Omgekeerd kunnen sommige beperkingen worden opgelegd door kredietverstrekkers, die zich zorgen
maken dat buitensporige dividendbetalingen niet genoeg in de pot zouden laten om hun leningen
terug te betalen. In de VS helpt de staatswet ook om de schuldeisers van het bedrijf te beschermen
tegen buitensporige dividendbetalingen. Bedrijven mogen bijvoorbeeld geen dividend uitkeren uit
wettelijk kapitaal, dat over het algemeen wordt gedefinieerd als de nominale waarde van uitstaande
aandelen. De meeste Amerikaanse bedrijven betalen elk kwartaal een regulier dividend in contanten,
maar af en toe wordt dit aangevuld met een eenmalig extra of speciaal dividend. Veel bedrijven
bieden aandeelhouders automatische dividendherinvesteringsplannen (DRIP's). Vaak worden de
nieuwe aandelen uitgegeven tegen een korting van 5% op de marktprijs. Soms zal 10% of meer van
het totale dividend worden herbelegd onder dergelijke plannen. Dividenden zijn niet altijd in de vorm
van contanten. Bedrijven declareren ook stockdividenden. Als het bedrijf bijvoorbeeld een
stockdividend van 5% betaalt, stuurt het elke aandeelhouder 5 extra aandelen voor elke 100
aandelen die momenteel in bezit zijn. Een stockdividend is in wezen hetzelfde als een stocksplit.
Beide verhogen het aantal aandelen, maar hebben geen invloed op de activa, winst of totale waarde
van het bedrijf. Beide verlagen dus de waarde per aandeel. In dit hoofdstuk richten we ons op
contante dividenden.
Hoe bedrijven aandelen terugkopen
In plaats van een dividend uit te keren aan zijn aandeelhouders, kan het bedrijf het geld gebruiken
om aandelen terug te kopen. De opnieuw verworven aandelen worden bewaard in de schatkist van
het bedrijf en kunnen worden doorverkocht als het bedrijf geld nodig heeft. Er zijn vier belangrijke
manieren om aandelen terug te kopen. Veruit de meest gebruikelijke methode is dat het bedrijf
aankondigt dat het van plan is om zijn aandelen op de open markt te kopen, net als elke andere
belegger. Bedrijven gebruiken echter soms een overnamebod waarbij ze aanbieden om een bepaald
aantal aandelen terug te kopen tegen een vaste prijs, die meestal is vastgesteld op ongeveer 20%
boven het huidige marktniveau. Aandeelhouders kunnen dan kiezen of ze op dit bod ingaan. Een
derde procedure is het gebruik van een Nederlandse veiling. In dit geval vermeldt het bedrijf een
reeks prijzen waartegen het bereid is om aandelen terug te kopen. Aandeelhouders dienen biedingen
in waarin wordt aangegeven hoeveel aandelen ze tegen elke prijs willen verkopen en het bedrijf
berekent de laagste prijs waartegen het het gewenste aantal aandelen kan kopen. Tot slot vindt
inkoop soms plaats door directe onderhandelingen met een grootaandeelhouder. In het verleden
Voordelen van het kopen van samenvattingen bij Stuvia op een rij:
Verzekerd van kwaliteit door reviews
Stuvia-klanten hebben meer dan 700.000 samenvattingen beoordeeld. Zo weet je zeker dat je de beste documenten koopt!
Snel en makkelijk kopen
Je betaalt supersnel en eenmalig met iDeal, creditcard of Stuvia-tegoed voor de samenvatting. Zonder lidmaatschap.
Focus op de essentie
Samenvattingen worden geschreven voor en door anderen. Daarom zijn de samenvattingen altijd betrouwbaar en actueel. Zo kom je snel tot de kern!
Veelgestelde vragen
Wat krijg ik als ik dit document koop?
Je krijgt een PDF, die direct beschikbaar is na je aankoop. Het gekochte document is altijd, overal en oneindig toegankelijk via je profiel.
Tevredenheidsgarantie: hoe werkt dat?
Onze tevredenheidsgarantie zorgt ervoor dat je altijd een studiedocument vindt dat goed bij je past. Je vult een formulier in en onze klantenservice regelt de rest.
Van wie koop ik deze samenvatting?
Stuvia is een marktplaats, je koop dit document dus niet van ons, maar van verkoper dewydegrijffddg. Stuvia faciliteert de betaling aan de verkoper.
Zit ik meteen vast aan een abonnement?
Nee, je koopt alleen deze samenvatting voor €2,99. Je zit daarna nergens aan vast.
Is Stuvia te vertrouwen?
4,6 sterren op Google & Trustpilot (+1000 reviews)
Afgelopen 30 dagen zijn er 73918 samenvattingen verkocht
Opgericht in 2010, al 14 jaar dé plek om samenvattingen te kopen