Chapter 4: Measuring corporate performance:
4.1 how financial ratios relate to shareholder value:
Shareholders value= waarde van een onderneming voor aandeelhouders.
Hoeveel waarde wordt er gegenereerd voor de aandeelhouders? Dit hangt af van:
1. goede investeringsbeslissingen
2. goede financieringsbeslissingen.
In het figuur is te zien welke vragen belangrijk zijn bij het investeringsdeel en het financieringsdeel. In
elk blokje staan belangrijke vragen die bij dit onderdeel horen met een aantal financiële ratio’s die
gebruikt kunnen worden om een antwoord te krijgen op de vraag.
4.2 measuring market value and market value added:
Het bekijken van de waarde en financiële prestaties. Hoe begin je?
Market capitalization = market cap = totale marktwaarde het eigenvermogen.
= aantal aandelen die uitstaan x prijs per aandeel
Wanneer er veel wordt geïnvesteerd in een bedrijf moet je de market cap vergelijken met de
boekwaarde van het eigenvermogen. = book value of equity.
De boekwaarde van het eigen vermogen laat de cumulatieve investeringen zien van de
aandeelhouders.
Market value added (MVA) = market capitalization – boekwaarde van het eigen vermogen
Analisten en financieel directeurs willen ook graag weten hoeveel waarde er is gecreëerd voor elke
geïnvesteerde euro. Dit komt doordat niet elk bedrijf even groot is.
Om dit te berekenen wordt gebruiken ze het ratio van markt waarde naar boekwaarde.
marktwaardeeigen vermogen
market ¿ book ratio=
boekwaarde eigen vermogen
Stel je hebt een uitkomst van 16,1 dit betekent dat de onderneming de waarde van de
investeringen van de aandeelhouders 16,1 vermenigvuldigd heeft.
,Nadelen berekeningen market value added en market to book ratio:
1. De marktwaarde van de aandelen weerspiegelen de verwachtingen van de investeerders over
de toekomstige prestaties. = toekomstverwachtingen Investeerders houden de huidige
investeringen en winst in de gaten, maar zij voorspellen ook de investeringen en groei in de
toekomst.
2. Daarnaast schommelen markwaardes door vele risico’s en gebeurtenissen die buiten de
financiële managers invloed vallen.
3. Je kan niet de marktwaarde van particuliere bedrijven niet observeren wiens
aandelen niet uitgegeven zijn, of de marktwaarde van een divisie van een groter
bedrijf.
Vanuit de marktwaarde kan je je bedrijf niet vergelijken met bijvoorbeeld een afdeling van
een ander bedrijf. Dit kan echter wel met de Economic Value Added. (EVA)
4.3 Economic Value Added and Accounting Rates of Return.
Wanneer een jaarrekening wordt gemaakt, wordt gestart met de opbrengsten – de kosten. Maar één
belangrijke kostenpost is niet meegenomen: de kosten van het kapitaal dat een bedrijf aanwend.
Om te zien of een bedrijf daadwerkelijk waarde heeft gecreëerd moet je van de winst ALLE
kosten afhalen. (dus ook de kosten van het kapitaal)
De kosten van het kapitaal zijn opportunity costs.
Economic Value Added (EVA) = de winst na aftrek van alle kosten ( inclusief kosten kapitaal).
=residual income = rest inkomen
Een bedrijf creëert alleen waarde als het meer kan verdienen dan de kosten van het kapitaal,
dat meer is dan beleggers kunnen verdienen door zelf te investeren.
Met de berekening van de EVA moet rekening gehouden worden met het langlopende
kapitaal, hieronder vallen langlopende schulden en het eigen vermogen. Langlopend kapitaal
wordt ook wel total capitalization genoemd.
total capitalization=langetermijn schuld+ eigenvermogen
EVA=after tax interest +net income−( cost of capital x total capitalization )
¿ after tax operating income−(cost of capital x toal capitalization)
After tax operating income= wat het bedrijf zou verdienen als het alleen met eigen
vermogen gefinancierd zou worden.
Operating income = bedrijfsresultaat = winst voor aftrek interest en belastingen
after tax operating income=( 1−tax rate ) x interest expense+ net income
EVA, of residual income, is een betere maatstaf voor het meten van de prestatie van een
bedrijf dan de manier van accounting income. Accounting income wordt berekend na het
aftrekken van alle kosten, behalve de kosten van kapital. EVA erkent daarentegen dat
bedrijven de opportunity kosten mee moeten nemen voordat zij waarde toevoegen.
EVA maakt de kosten van kapitaal zichtbaar voor managers.
,Accounting rates of return
Wanneer een manager veel activa heeft om mee te werken, kan hij een grotere EVA creëren. Als een
kleine afdeling weinig activa heeft kan zij ook geen grote EVA creëren. Om alsnog managers te
kunnen vergelijken kijken we naar de winst per dollar van de activa.
Drie algemene manieren: Return on capial (ROC), return on equity (ROE) en Return on Assets (ROA)
Rentabiliteit = verhouding tussen een inkomen (winst) en het vermogen dat dit inkomen heeft
verdiend.
Return on Capital (ROC) = rentabiliteit vreemd vermogen.
after tax operating income
Return on capital ( ROC ) = ∗100
total capitalization
Je kan de ROC ook berekenen rekening houdend met bijkomende financiering en investering in het
eigen vermogen After tax operating income / average total capitalization.
Return on Assets (ROA) = rentabiliteit totale vermogen.
After tax operating income
return on Assets ( ROA ) = ∗100
( average ) total assets
Total assets zijn groter dan totale capitalization omdat bij totale capitalization de korte termijn
schulden niet meegenomen worden.
Bij ROA en ROC gebruiken we de after tax operating income = netto winst + after tax interest.
Return on Equity (ROE) = rentabiliteit van het eigen vermogen.
net income
Return on equity ( ROE )= ∗100
( average ) equity
= De winst voor aandeelhouders per dollar die zij hebben geïnvesteerd.
Problemen met EVA en Accounting Rates of Return
In vergelijking met market-value berekeningen, wordt hier rekening gehouden met de prestaties die
momenteel geleverd worden en worden zij niet beïnvloed door andere factoren. Ook kunnen zij voor
zowel een heel bedrijf deze ratio’s uitrekenen, maar ook voor afdelingen.
Echter aan deze methode zitten ook kanttekeningen, namelijk dat dit gebaseerd is op de
waarderingen op de balans. Niet alles wordt meegenomen op de balans. Als we kijken naar EVA
wordt er niet rekening mee gehouden met de investering omdat dit niet op de balans staat. Ook is
het niet mogelijk om de waarde van alle activa mee te nemen in berekeningen of te beoordelen hoe
snel iets in waarde verminderd.
Daarbij laat een balans niet de marktwaarde op dat moment zien, maar de boekwaarde. Zij worden
gewaardeerd op hoeveel het heeft gekost minus de afschrijvingen. Een hoge ROA laat zien dat het
bedrijf is geslaagd in het doen van winstgevende investeringen in het verleden, maar dit betekent niet
dat je dezelfde activa nu kunt kopen tegen de gerapporteerde boekwaarde.
,4.4 Measuring Efficiency:
Welke factoren dragen bij aan de winstgevendheid van een bedrijf? Een van deze factoren is
efficiency. = doelmatigheid van een productieproces. dus zo min mogelijk kosten.
Asset turnover ratio: laat zien hoeveel verkopen er zijn gegenereerd bij elke dollar van de totale
activa. Het laat dus zien hoe hard de activa van een onderneming aan het werk zijn .
= sales to assets ratio
Sales
Asset turnover ratio=
Total assets at start of year
= bij een flow measure sales over een heel jaar
sales
assset turnover ratio=
average total assets
= snapshot measure activa op een dag.
Stel antwoord = 2,05. Dan heeft elke dollar gezorgd voor $2,05 verkopen.
Geeft dus aan hoe efficiënt het bedrijf de totale activa gebruikt.
Inventory turnover = omloopsnelheid van de voorraad
Het gaat erom hoe vaak de gemiddeld aanwezige voorraad in een jaar wordt verkocht. Een lage
waarde duidt erop dat de goederen lange tijd op voorraad liggen.
Efficiënte bedrijven houden niet meer kapitaal in voorraad aan dan nodig is. Zij hebben dus een
relatief lage voorraad.
inkoopwaarde van de omzet (costs of goods)
inventory turnover=
gemiddelde voorraad of voorraad aan het begin van het jaar .
Een andere manier om dit tot uitdrukking te brengen is door te kijken hoeveel dagen de voorraad
gemiddeld op voorraad ligt.
inventory at start of the year
average days∈inventory=
inkoopwaarde van de omzet ( cost of goods sold)÷ 365
Receivables turnover = receivables zijn verkopen waar nog niet voor betaald is. = welk deel van
verkopen wordt op rekening gedaan.
sales
receivables turnover=
receivables at start of year
Wanneer klanten snel betalen, zullen de debiteuren een klein deel van de verkopen zijn en zal de
receivable turnover hoog zijn. Hoe hoger de ratio hoe efficiënter het beleid is.
Een andere manier om de efficiëntie hiervan te berekenen is om te kijken hoelang een betaling
gemiddeld uitstaat.
receivables at start of year
average colletion period=
sales ÷365
,4.5 Analyseren van Return on Assets: Du Pont systeem
Succes is niet alleen afhankelijk van efficiëntie. Het gaat er ook om hoe winstgevend de verkopen zijn.
Dit wordt gemeten door de profit margin.
net income
profit margin=
sales
De uitkomst kan misleidend zijn. Als een bedrijf wordt gefinancierd door vreemd vermogen gaat een
deel van deze winst uit naar interest naar de verschaffers hiervan. Omdat we niet willen concluderen
dat een bedrijf minder winstgevend is dan een ander puur omdat zij interest moeten betalen aan de
verschaffers van het vreemd vermogen, is het logisch om deze interest na belasting erbij op te tellen.
after tax operating income
operating profit margin=
sales
Het du punt systeem:
De Return on Assets is te verdelen in twee losse factoren. Namelijk de verkopen die zij gegenereerd
uit de activa (assets turnover), en de winstgevendheid van elke dollar van deze verkopen (operating
profit marign).
after tax operating income
return on assts=
assets
sales
∗after tax operating income
assets
¿
sales
¿ asset turnover∗operating profit margin
De Du Pont formule is een handige formule om na te denken over de te volgen strategie. Een hogere
asset turnover leidt vaak tot een lagere operating profit margin. Denk hierbij aan een fastfoodketen.
Een duur hotel heeft een lagere asset turnover, maar een hogere operating margin.
4.6 Het meten van de hefboomwerking
Omdat schulden in goede tijden terug keren naar aandeelhouders en verminderen in slechte tijden.
Wordt er gezegd dat er een hefboomwerking is.
Debt ratio = geeft aan welk gedeelte van het totale vermogensbehoefte is gefinancierd met vreemd
vermogen.
Zegt iets over solvabiliteit = de mate waarin een onderneming in geval van liquidatie kan
voldoen aan haar financiële verplichtingen aan de verschaffers van vreemd vermogen.
De financiële hefboomwerking wordt meestal gemeten door de langlopende schulden te delen door
het langlopende kapitaal. In dat geval wordt een lange termijn lease ook meegenomen.
longterm debt
long term debt ratio=
long term debt+ equity
Als de uitkomst 64% is dan betekent dit dat 64 cent van elke dollar van het langlopende kapitaal
schulden zijn.
,Hefboom kan ook berekent worden door de debt-equity ratio:
long term debt
long term debt equity ratio=
equity
De gemiddelde long-term debt ratio is ongeveer 33%. Sommige bedrijven hebben bewust een hoge
debt ratio bijvoorbeeld een leveraged buyout, hier ligt de ratio rond de 90%.
Deze ratio’s worden berekend op basis van de boekwaarde. Bij de marktwaarde zit ook de
immateriële vaste activa inbegrepen, deze kunnen geen opbrengsten opleveren en daarom wordt
hier niet naar gekeken. Ook wordt er niet gekeken naar de kortlopende schulden, dit omdat het maar
tijdelijk is. Echter als een bedrijf veel gebruik maakt van kortlopende schulden wordt dit wel
meegenomen in de berekening
total liabillities
total debt ratio=
total assets
Stel uitkomst = 77%. Dan is 77% van de activa gefinancierd met lange termijn en korte termijn schuld.
Times Interest Earned Ratio = laat zien in hoeverre interest verplichtingen worden gedekt door
“earnings.”
EBIT
¿ interest earnings ratio=
interst payments
Laat zien hoe vaak de interest betaald kan worden vanuit de earnings before interest and tax.
Cash Coverage Ratio: zoals al eerder is verteld is afschrijving geen uitgave. Afschrijvingen worden
afgetrokken bij het berekenen van de winst van een onderneming, terwijl er door afschrijving geen
geld de deur uit gaat. Bij cash coverage ratio wordt de afschrijving er weer bij op geteld. Het
verandert dus niet het geld dat je te besteden hebt, maar het zijn wel kosten.
EBIT +depreciation
cash coverage ratio=
interest payments
Leverage and the Return on Equity
Wanneer een bedrijf zijn cash laat toenemen door het aantrekken van vreemd vermogen moet er
interest betaald worden. Deze interest laat de netto winst dalen. Aan de andere kant, als een bedrijf
leent in plaats van het gebruiken van EV, dan zijn er ook minder aandeelhouders om de winst mee te
delen. Welk effect is groter?
,De laatste factor hierin heet
de debt burden, dit meet de verhouding waarin de interest de winst drukt. Als een bedrijf volledig is
gefinancierd met eigen vermogen, dan zijn de eerste en laatste factor beide 1 en is de ROE gelijk aan
de ROA.
4.7 Meten van de liquiditeit
Wanneer je krediet verleend wil je weten of dat bedrijf genoeg cash heeft of kan verkrijgen om je
terug te betalen. Daarom wordt er naar verschillende metingen van liquiditeit gekeken.
Liquiditeit = geeft de mate aan waarin een bedrijf kan voldoen aan de lopende
betalingsverplichtingen.
Zo kunnen liquid assets snel en goedkoop worden omgezet in cash.
Liquid assets kan omgezet worden in cash, snel en goedkoop. Bovendien geven de boekwaarden
hiervan een goed beeld van de realiteit.
Een minpunt van de liquiditeit ratio’s is dat ze binnen een korte tijd kunnen veranderen, de korte
termijn schulden kunnen snel veranderen en zo ook de liquid assets
Banken en andere korte termijn kredietverleners juichen het toe als een bedrijf genoeg liquid assets
heeft, ze zijn zeker dat ze betaald worden. Te veel hiervan is niet goed voor een bedrijf, ze gebruiken
hun middelen niet efficiënt genoeg, overtollig geld kan geïnvesteerd worden.
Net working capital to total assets ratio: current assets (vlottende active) bestaan uit geld, effecten,
voorraden en debiteuren. Vlottende activa zijn vaak liquide.
Netto werkkapitaal = vlottende activa – kortlopend vreemd vermogen.
Dit laat cash reserve zien.
net working capital
net working capital ¿ total assets=
total assets
Current Ratio =is een kengetal dat de verhouding weergeeft tussen vlottende activa en kortlopende
vreemd vermogen.
vlottende activa
current ratio=
kortlopend vreemd vermogen
Is de uitkomst bijv $1,36 dan betekent dit dat zij 1,36 vlottende activa hebben voor elke dollar van de
kortlopende schulden. Een hogere waarde van current ratio wijst op een beter liquiditeit.
, Quick (Acid-Test) Ratio = sommige vlottende activa staan dichter bij cash dan anderen. Daarom
worden voorraden en andere componenten die minder liquide zijn buiten beschouwing gehouden.
Het is niet zeker dat je deze snel om kunt zetten in cash. De focus ligt op cash, marketabel securities
(verhandelbare effecten) en debiteuren.
cash+ marketable securities+ receivables
quick ( acid−test ) ratio=
current liabilities
vlottendeactiva−voorraden
Quick ratio=
korltopend vreed vermogen .
Cash Ratio = de meest liquide active zijn cash en verhandelbare effecten. Daarom kijken analisten
naar dit ratio:
cash+ verhandelbare effecten
cash ratio=
current liabilties .
Dit is de active die het snelst om te zetten is in geld. Een lage ratio is niet altijd erg, wanneer een
bedrijf op korte termijn kan lenen.
4.8 interpreting financial ratio’s:
Wanneer je de ratio’s berekent hebt moet je een manier vinden om de ratio’s de beoordelen. Voor
sommige ratio’s is er een criterium die altijd hetzelfde is.
Voorbeeld:
Bijvoorbeeld als een bedrijf een negatieve value added of return of capital heeft dan creëert hij geen
waarde voor de aandeelhouders.
Wanneer er geen vast criterium is wordt er vaak gekeken naar het verloop van de ratio in de tijd. Of
wordt er een vergelijking gedaan met een ander bedrijf.
Met andere ratio’s wordt gekeken naar het verloop hiervan in de tijd, en later wordt het vergeleken
met een vergelijkbaar bedrijf in dezelfde branche. Door te vergelijken met een ander bedrijf kan je
ook de strategie vergelijken, of sterktes/zwaktes blootstellen.
Er zijn grote verschillen in bedrijfstakken, dus niet voor elke bedrijfstak geldt hetzelfde.
Deelvragen:
1. Hoe meet je dat en publiekelijk bedrijf waarde levert voor de aandeelhouders?
Je begint met market capitalization. Dit is gelijk aan de prijs per aandeel * het aantal
uitstaande aandelen.
Het verschil tussen market capitalization en de boekwaarde van het eigen vermogen =
market value added van de investeringen en bedrijfsuitvoeringen. de boekwaarde van het
eigenvermogen is de cumulatieve investering door aandeelhouders in het bedrijf. De ratio van
market value is een andere manier op de value added tot uiting te brengen.
Bij prive bedrijven, financiële managers en analisten metingen voor de prestaties, omdat
aandelenkoersen niet beschikbaar zijn.
2. Welk metingen worden gebruik om de financiële prestaties te beoordelen?
