De beursvennootschap in het financieel
toezichtsrecht
Literatuur
Inhoudsopgave
College 1: ..................................................................................................................................... 6
L.J. Silverentand & F.W.J. van der Eerden, ‘Inleiding en kernbegrippen’, in: L.J. Silverentand & F.W.J. van der
Eerden (red.), Hoofdlijnen Wft, Deventer: Kluwer 2018, hoofdstuk 1, p. 1-28; ........................................... 6
1.1 Algemeen ....................................................................................................................................... 6
1.2 Ontstaansgeschiedenis ................................................................................................................... 6
1.2.2 Van sectoraal naar functioneel toezicht ......................................................................................... 6
1.4 Doel van de Wft............................................................................................................................... 6
1.5 Prudentieel toezicht en gedragstoezicht ........................................................................................... 6
1.6.3 Verbodsbepalingen – schema ....................................................................................................... 7
1.6.5 Financiële onderneming/financiële dienst/ financieel product ....................................................... 7
1.7.4 Het Europees paspoort................................................................................................................. 7
1.8 Wisselwerking toezichtrecht en civiel recht: ..................................................................................... 9
A.C.W. Pijls, Misleidende beursberichten. Kwesties van causaal verband en schade (diss. Rotterdam),
Deventer: Wolters Kluwer 2022, hoofdstuk 2. ........................................................................................ 9
2.1 De ePiciënte markthypothese (EMH) ................................................................................................ 9
2.3 Kritiek op de EMH vanuit de behavioral finance ............................................................................... 10
2.4 Het fenomeen van de zeepbel ........................................................................................................ 11
2.5 Twee vormen van marktePiciëntie: fundamentele versus informationele ePiciëntie: ......................... 11
2.6 MarktePiciëntie is een relatief begrip.............................................................................................. 12
2.7 Uitleiding ...................................................................................................................................... 13
College 2: .................................................................................................................................... 14
C.W.M. Lieverse, ‘EWecten: het uitgeven en aanbieden daarvan, de prospectusplicht’, in: D. Busch, C.W.M.
Lieverse & J.W.P.M. van der Velden (red.), Leerboek Financieel Recht, Ars Aequi Libri 2024, hoofdstuk 11 (zie
Canvas). ............................................................................................................................................14
De keuze tussen eigen en vreemd vermogen ........................................................................................ 14
Een bruggetje naar het uitgeven van ePecten ....................................................................................... 14
EPecten en uitgevende instellingen ..................................................................................................... 14
Zijn crypto-assets ePecten? ................................................................................................................ 15
Wie/wat zijn uitgevende instellingen? .................................................................................................. 15
Het uitgeven van ePecten ................................................................................................................... 15
Toelating tot de handel: een beursnotering........................................................................................... 15
De prospectusplicht ........................................................................................................................... 16
Wat is een prospectus? ....................................................................................................................... 16
Doel van de prospectus ...................................................................................................................... 16
Belangenafweging in de Prospectusverordening................................................................................... 16
De afbakening van de prospectusplicht ............................................................................................... 16
De prospectusplicht bij het aanbieden van ePecten aan het publiek ..................................................... 17
Uitzondering voor kleine aanbiedingen aan het publiek......................................................................... 17
Uitzonderingen op de prospectusplicht bij aanbiedingen aan het publiek .............................................. 17
De prospectusplicht bij toelating tot de handel op een gereglementeerde markt.................................... 17
De inhoud van het prospectus ............................................................................................................. 17
Toegankelijkheid: de samenvatting en de risicofactoren ....................................................................... 17
Controle en goedkeuring van het prospectus; de bevoegde autoriteit .................................................... 18
1
,Het paspoort en de taalregeling ........................................................................................................... 18
Publicatie van een prospectus ............................................................................................................ 18
Bijzondere onderwerpen – reclame...................................................................................................... 18
De geldigheidsduur en aanvulling van een prospectus .......................................................................... 18
Uitgevende instellingen uit derde landen ............................................................................................. 18
Aandacht voor duurzaamheid en andere ESG-factoren......................................................................... 18
HvJ EU 3 juni 2021 (Bankia SA v. UMAS), Ondernemingsrecht 2021/130, m.nt. C.W.M. Lieverse. ..............18
Casus ................................................................................................................................................ 18
Prejudiciële vragen ............................................................................................................................. 19
Noot .................................................................................................................................................. 19
College 3: .................................................................................................................................... 21
J.P. Franx, Prospectusaansprakelijkheid uit onrechtmatige daad en contract (diss. Rotterdam), Deventer:
Wolters Kluwer 2017, hoofdstuk 3; .......................................................................................................21
3.1 Inleiding ....................................................................................................................................... 21
3.2 Een beursintroductie in de praktijk ................................................................................................. 21
3.3 Invloed transactieproces op aansprakelijkheid voor een misleidend prospectus .............................. 26
Eumedion Position Statement, ‘Bescherming van aandeelhouders van beurs-BV’s’, 2 december 2021.....27
College 4: .................................................................................................................................... 29
T.M. Stevens, ‘Openbaarmaking van voorwetenschap’, in: D.R. Doorenbos e.a., Handboek Marktmisbruik
(Serie Onderneming en Recht, deel 104), Deventer: Wolters Kluwer 2018, hoofdstuk 7.1, 7.2 & 7.4.1-7.4.7.
..........................................................................................................................................................29
7.1 InformatieverschaPing aan de ePectenmarkt ................................................................................. 29
7.2 De openbaarmakingsplicht ex. art. 17 Verordening marktmisbruik – inleiding ................................... 30
7.4 Wat moet er worden gepubliceerd? ................................................................................................ 31
Jurisprudentie.....................................................................................................................................34
HvJ EU 28 juni 2012, JOR 2012/259, m.nt. G.T.J. HoP (Geltl/Daimler);..................................................... 34
HvJ EU 11 maart, 2015, JOR 2016/304, m.nt. G.T.J. HoP (Lafonta/AMF); ................................................. 34
HvJ EU 15 maart 2022, JOR 2023/8, m.nt. G.M. Unval (X/AFM). .............................................................. 35
College 5: .................................................................................................................................... 36
L.J. Silverentand & F.W.J. van der Eerden, ‘Melding van zeggenschap en andere belangen in uitgevende
instellingen’, in: L.J. Silverentand & F.W.J. van der Eerden (red.), Hoofdlijnen Wft, Deventer: Kluwer 2018,
hoofdstuk 11.3, p. 467-474; .................................................................................................................36
11.3 Melding van zeggenschap en andere belangen in uitgevende instellingen....................................... 36
11.3.5 Gevolgen niet-naleven meldingsplichten ................................................................................... 37
Autoriteit Financiële Markten, ‘AFM Market Watch. Substantial holdings and gross short positions’, January
2024, edition 10. .................................................................................................................................37
College 6: .................................................................................................................................... 38
H.M. van Kessel & D.J.R. Lemstra, ‘De SPAC (special purpose acquisition company)’, Ondernemingsrecht
2020/143; ...........................................................................................................................................38
Doel van een SPAC ............................................................................................................................. 38
Wat gebeurt er bij een SPAC? .............................................................................................................. 38
Waarom is een SPAC aantrekkelijk? ..................................................................................................... 38
De oprichting van de SPAC .................................................................................................................. 38
De IPO van de SPAC ............................................................................................................................ 38
De SPAC als uitgevende instelling ........................................................................................................ 39
Governance bij een SPAC .................................................................................................................... 39
Het besluit over de business combination ........................................................................................... 39
De vorming van de business combination ............................................................................................ 39
Verplichtingen in het kader van business combination ......................................................................... 40
2
,E.J. Glazener, N.A.M. OWergelt & T. de Jong, ‘SPACs en De-SPACs’, TvJ 2022/3. .......................................41
Wat is een SPAC? ............................................................................................................................... 41
Rechtsvorm van de SPAC .................................................................................................................... 41
Kapitaalstructuur van de SPAC ............................................................................................................ 41
College 7: .................................................................................................................................... 42
T.M. Stevens & S.B. Garcia Nelen, Fusies en overnames in Nederland, Nijmegen: Ars Aequi Libri 2017,
hoofdstuk 7 (zie Canvas); ....................................................................................................................42
7.1 Inleiding ....................................................................................................................................... 42
7.2 Toepasselijk recht ......................................................................................................................... 42
7.3 Opkopen via de beurs .................................................................................................................... 42
7.4 Tijdspad ....................................................................................................................................... 43
7.5 Voorfase ....................................................................................................................................... 43
7.6 Fusieprotocol ............................................................................................................................... 44
7.7 Irrevocable undertaking ................................................................................................................. 45
7.8 Biedingsbericht ............................................................................................................................. 45
7.9 Aanmelding .................................................................................................................................. 45
7.10 Ruilbod ....................................................................................................................................... 46
7.11 Vijandig bod ................................................................................................................................ 46
7.12 Verdedigingsmechanismen en beschermingsconstructies ............................................................ 46
7.13 Verplicht bod .............................................................................................................................. 47
7.14 Partieel bod en tenderbod ........................................................................................................... 47
7.15 Uitkoop minderheidsaandeelhouders .......................................................................................... 47
7.16 Beëindigen van beursnotering ...................................................................................................... 48
College 8: .................................................................................................................................... 49
Broekhuizen, Giltjes & Vletter-van Dort, ‘Marktmisbruik’, in Compendium Financieel Recht, hoofdstuk 9.4.
..........................................................................................................................................................49
9.4.1 Inleiding..................................................................................................................................... 49
9.4.2 Totstandkoming, wettelijk kader en doelstellingen van de verordening marktmisbruik ................... 49
9.4.3 Het voorwetenschapsbegrip ....................................................................................................... 49
9.4.4 Verbod op handel met voorwetenschap ...................................................................................... 50
9.4.5 Verbod op het wederrechtelijk mededelen van voorwetenschap en het aanbevelingsverbod.......... 51
9.4.6 Gebod tot openbaarmaking van voorwetenschap ........................................................................ 52
Giltjes, ‘Nikola Tesla en de coltrui-CEO: de gevaren van informatiemanipulatie’, MvO 2021, afl. 1-2. ........53
1. Inleiding ......................................................................................................................................... 53
2. Informatie en de ePectenmarkten .................................................................................................... 54
3. De gevolgen van het verspreiden van onjuiste en/ of misleidende informatie ...................................... 54
4. Het informatiemanipulatieverbod .................................................................................................... 54
5. De doelstellingen van het informatiemanipulatieverbod ................................................................... 55
6. Enkele implicaties ........................................................................................................................... 55
7. Uitleiding ........................................................................................................................................ 55
Groeneveld & Giltjes, ‘Alternative data en het voorwetenschapsbegrip: een eigentijdse blik op het niet-
openbaarheidsvereiste en het concreetheidsvereiste’, TvO 2023/58, p. 395-404. ....................................55
1. Inleiding ......................................................................................................................................... 55
2. Alternative data: vier categorieën ..................................................................................................... 55
3. Het voorwetenschapsbegrip en de doelstellingen van de MAR .......................................................... 56
4. Toetsing van de vier categorieën alternative data aan het voorwetenschapsbegrip ............................. 56
5. Een eigentijdse blik op het niet-openbaarheidsvereiste ..................................................................... 57
6. Een eigentijdse blik op het concreetheidsvereiste ............................................................................. 58
7. Een korte opmerking over het koersgevoeligheidsvereiste ................................................................. 58
8. Uitleiding ........................................................................................................................................ 58
Jurisprudentie marktmanipulatieverbod ...............................................................................................58
CBB 22 februari 2017, JOR 2017/166, m.nt. G.T.J. HoP (NSE); ................................................................ 58
3
, CBB 19 maart 2018, JOR 2018/306, m.nt. G.T.J. HoP (Sabon) ................................................................ 59
Jurisprudentie verbod handel met voorwetenschap: .............................................................................59
HvJ EG 10 mei 2007, JOR 2007/156, m.nt. G.T.J. HoP (Griekenland/Georgakis) ....................................... 59
HvJ EU 23 december 2009, JOR 2010/70, m.nt. M. Nelemans (Spector Photo/CBFA) .............................. 60
College 9: .................................................................................................................................... 61
B.J. de Jong, ‘Aansprakelijkheid’, in: B. Bierens e.a. (red.), Handboek Beursgang, Deventer: Kluwer 2011,
hoofdstuk 16.1-16.3, p. 523-556. ..........................................................................................................61
16.1 Inleiding...................................................................................................................................... 61
16.2 Aansprakelijkheid voor misleidende mededelingen in het prospectus ............................................ 61
16.3 Aansprakelijkheid voor (misleidende) mededelingen buiten het prospectus ................................... 64
Jurisprudentie.....................................................................................................................................64
HR 2 december 1994, NJ 1996/246 m.nt. D.W.F. Verkade (ABN AMRO Bank N.V./Vereniging Coopag Finance
BV);.................................................................................................................................................... 64
HR 30 mei 2008, NJ 2010/622, m.nt. J.B.M. Vranken; JOR 2008/209, m.nt. B.J. De Jong (De Boer e.a./TMF);
.......................................................................................................................................................... 65
HR 27 november 2009, NJ 2014/201, m.nt. C.E. du Perron; JOR 2010/43, m.nt. K. Frielink (VEB e.a./World
Online e.a.) ........................................................................................................................................ 66
College 10: .................................................................................................................................. 67
G. T. J. HoW, ‘Civielrechtelijke aansprakelijkheid van uitgevende instellingen bij niet- naleving van de
openbaarmakingsplicht van koersgevoelige informatie’, ), Aansprakelijkheid in de financiële sector,
Deventer: Kluwer 2013, hoofdstuk 20.1-20.4, p. 711-759; ......................................................................67
20.1 Inleiding...................................................................................................................................... 67
20.2 Onrechtmatig handelen of nalaten ............................................................................................... 67
20.3 Toerekenbaarheid ....................................................................................................................... 68
20.4 Relativiteit .................................................................................................................................. 69
T.M.C. Arons & D. Busch, ‘Bestuurdersaansprakelijkheid bij schending van financieelrechtelijke
toezichtsregels’, WPNR 2016, afl. 7125, p. 893-906. ..............................................................................69
Aansprakelijkheid van de bestuurders bij schending van primair tot de financiële onderneming gerichte
verplichtingen met een persoonlijke gedragsnorm ................................................................................ 69
Gevolgen voor de aansprakelijkheidspositie jegens de financiële onderneming ..................................... 69
Gevolgen voor de aansprakelijkheidspositie jegens beleggers in en crediteuren van de financiële
onderneming ...................................................................................................................................... 70
Aansprakelijkheid van bestuurders jegens beleggers voor schending van tot eenieder gerichte
gedragsnormen uit de Wft en de Marktmisbruikverordening .................................................................. 70
Aansprakelijkheid van bestuurders jegens beleggers voor schending van exclusief tot de uitgevende
instelling gerichte toezichtnormen ...................................................................................................... 70
Aansprakelijkheid van bestuurders jegens cliënten van een financiële onderneming voor door hen
gemaakte beroepsfouten of het niet beschikken over de vereiste vergunning ......................................... 71
HR 30 september 2016, ECLI:NL:HR:2016:2213, Ondernemingsrecht 2017/89, m.nt. A.C.W. Pijls (Stichting
FortisEWect e.a./Staat der Nederlanden) ..............................................................................................71
HR 30 maart 2018, ECLI:NL:HR:2018:470, NJ 2018/330, m.nt. P. van Schilfgaarde (Van Nieuwburg e.a./TMF
Management (BVI) Ltd. e.a.). ...............................................................................................................72
College 11: .................................................................................................................................. 73
A.C.W. Pijls, ‘Civielrechtelijke aansprakelijkheid voor misleidende financiële verslaggeving’, in: J.B.S. Hijink
e.a. (red.), Handboek Jaarrekeningenrecht (Serie Van der Heijden Instituut nr. 164), Deventer: Wolters
Kluwer 2020, hoofdstuk 49 ..................................................................................................................73
49.1 Inleiding...................................................................................................................................... 73
49.2 Wettelijk kader ............................................................................................................................ 73
49.3 De civielrechtelijke misleidingsnorm voor financiële verslaggeving ................................................ 73
49.4 Slot ............................................................................................................................................ 73
4
