Overig
H17 vertaald Financieel Management
- Instelling
- Open Universiteit (OU)
Principles of Corporate Finance, 12th edition H17 vertaald.
[Meer zien]Voorbeeld 3 van de 19 pagina's
Voorbeeld 3 van de 19 pagina's
In winkelwagengesponsord bericht van onze partner
Gekoppeld boek
Titel boek:
Auteur(s):
- Uitgave:
- ISBN:
- Druk:
Voorbeeld van de inhoud
H17 Is het schuldbeleid belangrijk?De basisbron van een bedrijf is de stroom van kasstromen die door zijn activa worden geproduceerd.
Wanneer het bedrijf volledig uit gewone aandelen wordt gefinancierd, behoren al die kasstromen
toe aan de aandeelhouders. Wanneer het zowel schuld- als aandelen uitgeeft, splitst het de
kasstromen in twee stromen, een relatief veilige stroom die naar de schuldhouders gaat en een
risicovollere stroom die naar de aandeelhouders gaat. De mix van schuld- en aandelenfinanciering
van het bedrijf wordt de kapitaalstructuur genoemd. Van een bedrijf dat een investering geheel of
gedeeltelijk met schulden financiert, wordt gezegd dat het financiële hefboomwerking inzet.
Natuurlijk is de kapitaalstructuur niet alleen 'schuld versus eigen vermogen'. Er zijn veel verschillende
smaken van schuld, ten minste twee smaken van eigen vermogen (gemeenschappelijk en
geprefereerd), plus hybriden zoals converteerbare obligaties. Het bedrijf kan tientallen verschillende
effecten uitgeven in talloze combinaties. Het probeert de specifieke combinatie te vinden die de
totale marktwaarde van het bedrijf maximaliseert. Zijn dergelijke pogingen de moeite waard? We
moeten rekening houden met de mogelijkheid dat geen enkele combinatie een grotere
aantrekkingskracht heeft dan welke andere dan ook. Misschien hebben de echt belangrijke
beslissingen betrekking op de activa van het bedrijf en zijn beslissingen over de kapitaalstructuur
secundair. Modigliani en Miller (MM), die aantoonden dat uitbetalingsbeleid er niet toe doet in
perfecte kapitaalmarkten, toonden ook aan dat financieringsbeslissingen er niet toe doen in perfecte
markten. Hun beroemde "propositie 1" stelt dat een bedrijf zijn totale waarde niet kan veranderen
door zijn kasstromen in verschillende stromen te splitsen: de waarde van het bedrijf wordt bepaald
door zijn echte activa, niet door hoe het wordt gefinancierd. De kapitaalstructuur is dus irrelevant
zolang de investeringsbeslissingen van de onderneming worden genomen zoals gegeven. Mm's
propositie 1 maakt een volledige scheiding van investerings- en financieringsbeslissingen mogelijk.
Het impliceert dat elk bedrijf de in de hoofdstukken 5 tot en met 12 gepresenteerde
kapitaalbegrotingsprocedures zou kunnen gebruiken zonder zich zorgen te maken over waar het geld
voor kapitaaluitgaven vandaan komt. In die hoofdstukken gingen we uit van all-equity financiering
zonder er echt over na te denken. Als MM gelijk heeft, is dat precies de juiste aanpak. Als het bedrijf
een mix van schuld- en aandelenfinanciering gebruikt, zullen de totale kapitaalkosten precies
hetzelfde zijn als de kosten van eigen vermogen met alle aandelenfinanciering.
Financieringsbesluiten zijn in de praktijk van belang, om redenen die in de hoofdstukken 18 en 19
worden uiteengezet. Maar we wijden dit hoofdstuk aan MM omdat hun propositie het uitgangspunt
is voor alle toegepaste kapitaalstructuurtheorie. Als je het startpunt niet begrijpt, begrijp je de
bestemming niet. Zo volgt uit de stelling 1 van MM de gewogen gemiddelde kapitaalkosten na
belastingen (WACC) met één belastingcorrectie. Als je MM niet begrijpt, zul je WACC niet begrijpen.
Mm's stelling komt neer op zeggen: "Er is geen magie in financiële hefboomwerking." Als u MM niet
begrijpt, kunt u ten prooi vallen aan degenen die beweren magie te zien, meestal in de hogere
gemiddelde rendementen op eigen vermogen voor bedrijven die agressief lenen. De aspirant-
goochelaars realiseren zich niet dat het extra lenen extra financieel risico met zich meebrengt. MM
laat zien dat het extra financiële risico precies de hogere rendementen compenseert. In hoofdstuk 18
maken we een gedetailleerde analyse van de onvolkomenheden die het meest waarschijnlijk een
verschil zullen maken, waaronder belastingen, de kosten van faillissement en financiële nood, de
kosten van het schrijven en afdwingen van gecompliceerde schuldcontracten, verschillen gecreëerd
door onvolmaakte informatie en de effecten van schulden op prikkels voor management. In
hoofdstuk 19 laten we zien hoe dergelijke onvolkomenheden (met name belastingen) de gewogen
gemiddelde kapitaalkosten en de waarde van het bedrijf beïnvloeden.
,17.1 Het effect van financiële hefboomwerking in een concurrerende belastingvrije economie
Financiële managers proberen de combinatie van effecten te vinden die de grootste algemene
aantrekkingskracht op beleggers heeft - de combinatie die de marktwaarde van het bedrijf
maximaliseert. Voordat we dit probleem aanpakken, moeten we controleren of een beleid dat de
totale waarde van de effecten van het bedrijf maximaliseert, ook het vermogen van de
aandeelhouders maximaliseert. Laat D en E de marktwaarde van de uitstaande schuld en het eigen
vermogen van de Wapshot Mining Company aangeven. De 1.000 aandelen van Wapshot worden
verkocht voor $ 50 per stuk. Dus
E = 1.000 × 50 = $ 50.000
Wapshot heeft ook $ 25.000 geleend, en dus is V, de totale marktwaarde van alle wapshot's
uitstaande effecten,
V = D + E = $75.000
Het aandeel wapshot staat bekend als hefboomaandelen. De aandeelhouders worden
geconfronteerd met de voordelen en kosten van financiële hefboomwerking of gearing. Stel dat
Wapshot nog verder "opstijgt" door nog eens $ 10.000 te lenen en de opbrengst uit te keren aan
aandeelhouders als een speciaal dividend van $ 10 per aandeel. Dit vervangt schuld door eigen
vermogen zonder impact op de activa van Wapshot. Wat zal het eigen vermogen van Wapshot waard
zijn nadat het speciale dividend is uitgekeerd? We hebben twee onbekenden, E en V:
Als V $ 75.000 is zoals voorheen, dan moet E V - D = 75.000 - 35.000 = $ 40.000 zijn. Aandeelhouders
hebben een kapitaalverlies geleden dat het speciale dividend van $ 10.000 precies compenseert.
Maar als V stijgt tot bijvoorbeeld $ 80.000 als gevolg van de verandering in de kapitaalstructuur, dan
is E = $ 45.000 en zijn de aandeelhouders $ 5.000 vooruit. Over het algemeen komt elke stijging of
daling van V als gevolg van een verschuiving in de kapitaalstructuur toe aan de aandeelhouders van
het bedrijf. We concluderen dat een beleid dat de marktwaarde van het bedrijf maximaliseert, ook
het beste is voor de aandeelhouders van het bedrijf. Deze conclusie berust op twee belangrijke
aannames: ten eerste dat de aandeelhouders van Wapshot niet profiteren of verliezen van het
uitbetalingsbeleid en ten tweede dat na de verandering in de kapitaalstructuur de oude en nieuwe
schuld samen $ 35.000 waard zijn. We hoeven alleen maar op te merken dat verschuivingen in de
kapitaalstructuur soms belangrijke beslissingen over het uitbetalingsbeleid dwingen. Misschien heeft
het contante dividend van Wapshot kosten of baten die moeten worden overwogen naast eventuele
voordelen die worden bereikt door de toegenomen financiële hefboomwerking. Onze tweede
veronderstelling dat oude plus nieuwe schulden uiteindelijk $ 35.000 waard zijn, lijkt onschuldig.
Maar het kan verkeerd zijn. Misschien heeft de nieuwe lening het risico van de oude obligaties
vergroot. Als de houders van oude obligaties geen hogere rente kunnen eisen om het verhoogde
risico te compenseren, daalt de waarde van hun belegging. In dit geval winnen de aandeelhouders
van Wapshot ten koste van de houders van oude obligaties, ook al is de totale waarde van het bedrijf
ongewijzigd. Maar dit anticipeert op kwesties die beter aan hoofdstuk 18 kunnen worden
, overgelaten. In dit hoofdstuk gaan we ervan uit dat elke nieuwe uitgifte van schuld geen effect heeft
op de marktwaarde van bestaande schuld.
Enter Modigliani en Miller
Laten we accepteren dat de financieel manager graag de combinatie van effecten wil vinden die de
waarde van het bedrijf maximaliseert. Hoe gaat dat in zijn werk? Het antwoord van MM is dat de
financieel manager moet stoppen met zich zorgen te maken: in een perfecte markt is elke combinatie
van effecten net zo goed als een andere. De waarde van de onderneming wordt niet beïnvloed door
de keuze van de kapitaalstructuur.
Je kunt dit zien door je twee bedrijven voor te stellen die dezelfde stroom van bedrijfsopbrengsten
genereren en alleen verschillen in hun kapitaalstructuur. Firma U is ongeleverd. Daarom is de totale
waarde van haar eigen vermogen EU gelijk aan de totale waarde van de onderneming V U. Firm, L, aan
de andere kant, is hefboom. De waarde van haar aandelen is dus gelijk aan de waarde van de
onderneming verminderd met de waarde van de schuld: E L =VL –DL. Bedenk nu in welke van deze
bedrijven u het liefst zou investeren. Als u niet veel risico wilt nemen, kunt u gewone aandelen kopen
in het niet-geleverde bedrijf U. Als u bijvoorbeeld 1% van de aandelen van bedrijf U koopt, is uw
investering 0,01 VU en heeft u recht op 1% van de brutowinst:
Vergelijk dit nu eens met een alternatieve strategie. Dit is om hetzelfde deel van zowel de schuld als
het eigen vermogen van bedrijf L. te kopen. Uw investering en rendement zijn dan:
Beide strategieën bieden dezelfde uitbetaling: 1% van de winst van het bedrijf. De wet van één prijs
vertelt ons dat in goed functionerende markten twee beleggingen die dezelfde uitbetaling bieden,
dezelfde prijs moeten hebben. Daarom moet 0,01 VU gelijk zijn aan 0,01 VL: de waarde van de niet-
geleverde onderneming moet gelijk zijn aan de waarde van de hefboomfirma. Stel dat je bereid bent
om wat meer risico te lopen. U besluit 1% van de uitstaande aandelen in het hefboombedrijf te
kopen. Uw investering en rendement zijn nu:
Opnieuw is er een alternatieve strategie. Dit is om .01 D L voor eigen rekening te lenen en 1% van de
aandelen van het niet-geleverde bedrijf te kopen. In dit geval geeft uw strategie u 1% van de winst
Voordelen van het kopen van samenvattingen bij Stuvia op een rij:
Verzekerd van kwaliteit door reviews
Stuvia-klanten hebben meer dan 700.000 samenvattingen beoordeeld. Zo weet je zeker dat je de beste documenten koopt!
Snel en makkelijk kopen
Je betaalt supersnel en eenmalig met iDeal, creditcard of Stuvia-tegoed voor de samenvatting. Zonder lidmaatschap.
Focus op de essentie
Samenvattingen worden geschreven voor en door anderen. Daarom zijn de samenvattingen altijd betrouwbaar en actueel. Zo kom je snel tot de kern!
Veelgestelde vragen
Wat krijg ik als ik dit document koop?
Je krijgt een PDF, die direct beschikbaar is na je aankoop. Het gekochte document is altijd, overal en oneindig toegankelijk via je profiel.
Tevredenheidsgarantie: hoe werkt dat?
Onze tevredenheidsgarantie zorgt ervoor dat je altijd een studiedocument vindt dat goed bij je past. Je vult een formulier in en onze klantenservice regelt de rest.
Van wie koop ik deze samenvatting?
Stuvia is een marktplaats, je koop dit document dus niet van ons, maar van verkoper dewydegrijffddg. Stuvia faciliteert de betaling aan de verkoper.
Zit ik meteen vast aan een abonnement?
Nee, je koopt alleen deze samenvatting voor €2,99. Je zit daarna nergens aan vast.
Is Stuvia te vertrouwen?
4,6 sterren op Google & Trustpilot (+1000 reviews)
Afgelopen 30 dagen zijn er 53920 samenvattingen verkocht
Opgericht in 2010, al 14 jaar dé plek om samenvattingen te kopen